定增客戶爽約頻頻 私募為保產品發行含淚“割肉”

盡管市場有所回暖，但由于跌破定增價，以及高凈值客戶對未來市場信心不足，上市公司定增募資十分困難，不少私募定增產品甚至頻現客戶爽約，以至于私募不得不忍疼讓渡大部分利益以確保順利發行。

大客戶臨陣撤資

李鳴（化名）所在的私募公司近期發行了一只單票（只投一家上市公司）的定增產品，不過意外的事情發生了，問題就出在募集資金環節。“有一位高凈值客戶原本要認購1.5億元份額，但是到了打款截止日前的最后一個星期，這個客戶卻臨時改變主意，以賬戶現金不夠為由，只愿意認購2千萬元。如此一來，5億元規模的產品一下子空出1.3億元缺口。”李鳴說。

李鳴所指的定增產品主要是參與華南某上市公司的3年期定增項目，上市公司所處的行業以及公司未來的成長性都不錯，以發行價格和目前股價比較，有近60%的浮盈。“雖然浮盈較多，上市公司項目質地不錯，但是客戶對未來股市信心不足，3年期限太長。受去年股市大跌影響，不少投資者的信心還沒有恢復過來。”李鳴表示。

受市場變化影響，目前定增產品發行并不順暢，“1年期產品還好說，3年期產品發行難度明顯增加，如果投顧知名度不足，基本上很難發行出去。”深圳一家券商的銷售人士說，不少1年期項目近期解禁且虧損幅度較大，高凈值客戶遭受一定程度損失。

此前，參與新華醫療定增項目的基金即面臨重大虧損的可能性。新華醫療1年期定增項目于2015年2月詢價，彼時市場普遍認可該公司優質的基本面及成長性，不少機構對該定增項目大為追捧，最終定增中標價為37.5元/股。時過境遷，至3月4日解禁時，該股收盤價僅為23.83元/股，虧損幅度接近36%。

東方財富Choice數據顯示，截至4月8日收盤價(未復權)，二季度解禁的定增項目中，超過30多家公司股價低于定增價，這意味著參與資金有虧損的可能性。財通基金認為，定增項目的參與價格較二級市場一般有15%左右的折價，具有一定安全邊際。在市場震蕩期，折價空間往往更大，安全墊通常更厚。但由于定增標的解禁后在二級市場退出，屬于權益類的投資品種，受二級市場波動、個股基本面走勢等因素影響，存在虧損的可能性。

真假保底函

由于臨近打款日，無奈之下，李鳴只能求助第三方渠道，“每年2%的管理費，我們給第三方1.5%，后端的超額收益分成20%當中的一半也給第三方。”李鳴透露，這實際上已經讓私募公司所能賺的利潤空間損失大半。

盡管如此，在一周內，仍然未能募集到足額資金，最終只能暫時求助過橋資金，“先過渡一陣，爭取多一點時間說服客戶參與。從目前來看，缺口的1.3億元，實際上是不賺錢了，但是為了保證其余3.7億元的利益，也只能這樣做。”李鳴無奈地說。

值得注意的是，由于高凈值客戶信心不足，募資難度加大，不少私募機構不得不說服上市公司大股東出具相關的“保底協議”。大股東為了保證上市公司定向增發成功，會對特定發行對象作出“保底承諾”：若定向發行股票鎖定期解禁后售價未達到承諾價格，由大股東負責補償差價。“為了將定向增發做成固定收益，基本的保障做法就是讓大股東簽訂相關的保障承諾或回購協議。如果大股東實力一般，可能還會要求提供相應的資產抵押，甚至拿出真金白銀成立信托產品。‘保底承諾’成為定向增發市場的潛規則。”一位證券律師向中國證券報記者表示。

“說服大股東保底不太容易，尤其是一些較好的項目，而一些資質差的項目，大股東其實沒有實力保底，保了也是白保。”深圳一位專注于定增的私募人士劉先生稱，有些定增項目質地一般，但是大股東對公司比較有信心，對保底之事無所懼。

劉先生透露，“有些同行在壓力下，對于一些大股東不愿意保底，但是又認為項目確實不錯、穩賺不賠，下面負責募集資金的人甚至會偽造所謂的保底相關文件，以說服客戶掏錢。”而偽造的保底協議并不具備法律效力。

為確保定增產品成功發行，部分定增私募不得不通過“后端超額收益給大股東分成的方式”以換取大股東的保底。“也就是說，大股東給定增產品保底，定增產品讓渡后端的超額收益給予大股東，比例可能達到50%，甚至70%，具體得看怎么與大股東談?；旧嫌斜５椎漠a品就會比較容易發行。”劉先生說。

上市公司出力定增

一些募資意愿強烈的上市公司，為了保證定增順利發行，不斷釋放利好消息，以刺激股價上漲。

“公司的定增項目最近要路演，但是股價之前一直表現較弱，所以我們提前把一些業績釋放出來，以維護股價，增厚安全墊，提高參與資金的積極性。”深圳一家上市公司證券部的負責人透露。

此外，還有一個行之有效的方法是調低發行價，甚至降低募資額。“新方案募資額是原方案的60%，發行價也調低40%左右，主要是市場波動，造成公司股價下跌較多，為保證融資項目順利推進，只能用這種折中的辦法。”廣東一家上市公司的董秘告訴中國證券報記者。

近期為了保定增總金額而調低發行價的上市公司不在少數，比如諾普信4月5日公告，發行底價由15.16元/股調整為10.19元/股，發行數量由不超過11250萬股調整為不超過16738萬股。此外，有部分上市公司準備采取“七折”定價模式，如利民股份近期公告稱，“公司定增價根據高于董事會決議公告日前20個交易日公司股票交易均價的90%來確定，若上述發行價格低于發行期首日前20個交易日股票交易均價的70%，則發行價格調整為發行期首日前20個交易日股票交易均價的70%。”

由于上市公司“放水”，不少投資老手開始提高對定增的參與度。“從過往多年的投資經驗看，‘熊市不炒股、牛市不做定增’，這個規律一直都沒有錯。現在是底部區域，很多公司的股價都處于底部，而定增折扣又比較大，不同于去年同期，那個時候股價貴，折扣少；現在是股價便宜，折扣高。”深圳一位掌管著百億元規模的私募基金負責人坦言，盡管募集資金較難，但是近期會加大參與定增項目的力度。