“老虎”不松口的嘉應制藥真有那么香？ 老藥競爭力不強 新藥還在路上

每經編輯 每經記者 金喆 吳澤鵬 陳鵬麗     

（位于梅州市東升工業園區內的嘉應制藥公司 每經記者 陳鵬麗/攝)

每經記者 金喆 吳澤鵬 陳鵬麗 每經編輯 文多  

深圳市老虎匯資產管理有限公司的兩次增持，引發了人們對嘉應制藥（002198，SZ）控制權之戰的猜測，也讓更多人關注起了這家地處廣東梅州的企業——這塊讓“老虎”咬住的肉，真有那么香？

《每日經濟新聞》記者梳理嘉應制藥上市十年來的年報發現，這家由梅州制藥廠改制而來的企業，業績數字好看，但背后也藏著一些尷尬。比如，其稱之為“銷售主力軍”的核心品種未展現出強大的競爭力——反而是2008年投資金沙藥業，實現凈利潤6182.76萬元，占上市公司合并歸屬凈利潤的112%。而公司寄希望的新藥，尚不足以貢獻利潤。

“銷量主力”競爭力較弱

2007年12月，嘉應制藥在深交所上市，最知名的品種是被冠以“喉科圣藥”美譽的獨家品種雙料喉風散。在“招股說明書”中，公司將雙料喉風散和重感靈片稱為“主營業務收入和利潤的主要來源”。2016年時，嘉應制藥在年報中多次強調，報告期內，堅持以主導產品雙料喉風散、重感靈片為營銷重點，二者繼續成為年度銷量主力軍。

去年嘉應制藥實現營業收入4.5億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤5517.2萬元。然而其中真正的“主力”卻是子公司金沙藥業，金沙藥業營收約為3.07億元，占上市公司合并營收的68.2%，實現凈利潤6182.76萬元，占上市公司合并歸屬凈利潤的112%。

對比數據還能發現，“雙料喉風散”“重感靈片”銷售業績或已不如此前亮眼。

時間回到收購金沙藥業前，“招股說明書”顯示，2004年~2006年，雙料喉風散、重感靈片的合計銷售收入分別為3310.69萬元、4814.08萬元和5646.95萬元，分別占公司當期主營業務收入的88.39%、89.97%和90.11%。

事實上，嘉應制藥的“雙叉戟”在細分行業的競爭力在當年就較為有限。嘉應制藥在“招股說明書”中引用數據稱，2006年重感靈片在華南地區特別是廣州的市場占有率在0.44%左右，排名第28位。據此，預計雙料喉風散在全國和華南地區的市場占有率分別在1.1%和6%~7%左右。

不過，嘉應制藥在上市當年仍相當看好雙料喉風散和重感靈片的發展趨勢，并募集1.5億元用于雙料喉風散系列產品生產建設。其當時描繪的藍圖是——項目達產后，兩種產品的年銷售收入會增加1.24億元、稅后利潤4781.70萬元。

該募投項目2009年底投產，據資料顯示，2009年和2010年，嘉應制藥雙料喉風散的新增銷售收入分為323.75萬元和3902.7萬元，對應的新增稅后利潤為81.97萬元和958.55萬元。

從2011年開始，嘉應制藥便不再單獨列出雙料喉風散和重感靈片的銷售收入。而在2016年的年報中，除了雙料喉風散，嘉應制藥還開始稱接骨七厘片是公司的主導產品，并表示這兩者的生產及銷售狀況直接決定了公司的收入和盈利水平。

募投項目是否不達預期，雙料喉風散的產能利用率是否飽和？日前，嘉應制藥相關人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時說道，“募投項目現在基本上能夠滿足我們生產銷售的需要，產能利用率基本能夠達到要求；這幾年我們還增加了一些自動化設備進來。”

歐睿通過案頭研究及行業訪談作出的估計，2014年中國五大咽喉產品中，金嗓子和桂林三金分別以18.6%和15.4%的的市場份額排名前兩位，嘉應制藥沒有在列。

糖尿病藥物研發已逾17年

嘉應制藥及子公司還有著多個受投資者追捧的項目：治療糖尿病的桑皮素、納米抗腫瘤藥物等。而在過往的研報中，券商也曾多次力挺這幾種業務將成為嘉應制藥新的利潤增長點。

2014年4月，嘉應制藥發布與暨南大學簽訂技術合作合同的公告，雙方共同參與“抗腫瘤納米藥物”（暫定名）開發項目的研發。嘉應制藥指出，該藥物尚處于臨床前研究階段，開發周期無法預估。

而桑皮素膠囊方面，據2014年5月的嘉應制藥公告稱，全資子公司金沙藥業向公司董事會提交了關于治療Ⅱ型糖尿病的新藥桑皮素膠囊（中藥）進入Ⅱ期臨床補充階段的報告。據了解，桑皮素膠囊為金沙藥業自2000年起開始研制的國家五類中藥新藥，距今已有17年多。

時至今日，上述兩個被投資者寄予厚望的項目似乎沒有被披露更多進展。公司2016年年報顯示，“抗腫瘤納米藥物”（暫定名）仍處于臨床前研究階段，但對桑皮素膠囊的進展沒有明確提及。

6月中旬，《每日經濟新聞》記者輾轉聯系到負責抗腫瘤納米藥物項目的暨南大學化學與材料學院副院長陳填烽。其表示，上述項目已結束臨床前研究，將與嘉應制藥負責后續工作，另外，原定的研究經費也有所調高，具體進度需詢問嘉應制藥。

記者注意到，嘉應制藥每年在研發上的投入并不多。2015年和2016年，嘉應制藥的研發人員數量在90人以上不到100人，對應的研發投入金額分別為1222.95萬元和1120.25萬元，占營業收入的比重均不到3%。

6月22日，上述嘉應制藥相關人士在接受記者補充采訪時示，公司新藥研發如果有什么進展會及時披露，而現在還沒有。對于糖尿病新藥為何17年還進展緩慢，該人士表示：“現在還在臨床階段，還沒審批。暫時還沒有其他進展，有進展我們會披露。”而對公司未來是否加大對新藥的研發投入，他提到：“暫時還沒披露，還不能說，我也不太了解。”