招金勵福二度沖擊IPO：8年間凈利原地踏步 行業面臨天花板

新三板，有這樣一家貴金屬加工企業：8年前，金價約180元/克，這家公司凈利潤4000多萬；如今，金價280元/克，這家公司凈利潤還是4000多萬。

6年前IPO被否

招金勵福（835776）于6月28日公告，公司首次公開發行股票并上市的申請已經被證監會受理，這已經是招金勵福第二次沖刺IPO了。

招金勵福位于盛產金礦的山東招遠，主營業務是加工銷售金鹽、銀鹽等貴金屬電鍍化工材料。這種材料被廣泛應用于電路板、半導體、軍工航天等高科技電子行業。

跟金銀搭邊，招金勵福的營收看上去也相當“壕氣”。

2016年，招金勵福實現營業收入69.94億元，創下公司創辦以來的新高，這一營收規模也高居2016年新三板企業營收榜第9名。

早在2011年，招金勵福就向資本市場發起了第一次沖擊。當時的招金勵福正處于業績最好的階段，2010年其營業收入達到48億元，凈利潤6598萬元，均創下歷史新高。

2011年10月12日，招金勵福上會，不過它未能成功過會。

關于招金勵福被否的原因，當時普遍認為可能與其存在部分關聯交易有關。但證監會后來發布的公告顯示，問題出在招金勵福當時擬建設的新廠房上。

招股說明書顯示，招金勵福IPO募集的資金擬主要用于異地搬遷擴建項目，新廠區的主要設備全部為新購，投產成功后現有生產廠房將全部拆除，主要設備全部報廢。

這對招金勵福原本是一個難得的發展機遇，但它不可避免地產生了不穩定因素。證監會認為，公司新建項目投產并產生經濟效益存在不確定性，無法判斷是否對持續盈利能力構成不利影響。

招金勵福第一次IPO，就此夢碎。

和大多數IPO折戟的企業一樣，招金勵福最終選擇了新三板，于2016年2月29日在新三板掛牌。

巨額營收只賺加工費？

盡管2011年未能成功上市募集資金，但招金勵福的異地搬遷擴建計劃并未因此中斷。招金勵福官網資料顯示，其于2012年11月遷入了新廠區。

從業績來看，搬遷后公司的經營并未出現明顯下滑。

2014年-2016年，招金勵福營業收入分別為57.5億元、53.2億元、69.94億元；凈利潤為5424萬元、3913萬元、4357萬元。從2008年至今，除個別年份有波動外，招金勵福的凈利潤基本徘徊在4000萬元左右。

如果把招金勵福2016年的業績同2008年進行對比，不難發現，從2008年至今，招金勵福的營業收入從33.74億漲到了69.94億，翻了不止一倍；但公司的凈利潤卻基本上“原地踏步”。

公開轉讓說明書顯示，招金勵福的定價模式是“金（銀）價+加工費”。通俗點說就是買了金銀做成金（銀）鹽，算上加工費用賣給下游企業。貴金屬產品價值高，但實際上招金勵福賺到的只是辛苦錢而已。

氰化亞金鉀是招金勵福最主要的產品，占營業收入的比重達80%以上。2016年招金勵福一共賣了35.91噸氰化亞金鉀，換得營業收入57.5億元。

但氰化亞金鉀同時也是招金勵福毛利率最低的產品之一，2016年其毛利率低至1.12%。

高營收低利潤其實是新三板礦企通病，如國內最大的銅加工企業金田銅業（834178），2016年營業收入高達333.7億元，但凈利潤僅2.86億元。

對于過低的毛利率，招金勵福認為，由于金銀等原材料價格較高，以此計算毛利率并不準確。

招金勵福更喜歡另一種算法——2016年其氰化亞金鉀加工費為1.68元/克，加工成本為0.18元/克，加工費毛利1.5元/克，單位加工毛利水平高達89%。

不過，在激烈的市場競爭面前，招金勵福2016年的加工費也在不斷下調，本就不高的凈利潤，仍有滑坡的風險。

行業面臨天花板

在金（銀）鹽生產領域，招金勵福具備一定的領先和規模優勢。

2016年，招金勵福主要產品氰化亞金鉀產量占全國市場份額的39%，氰化銀鉀占全國市場份額的26%。由于該行業企業大多規模小、技術落后，招金勵福目前的市場份額已屬較高水平。

但招金勵福面臨的“天花板”也十分明顯。

2012年-2016年，招金勵福的主營產品金鹽（主要是氰化亞金鉀），國內市場需求由99噸左右增長至118噸，平均增長率僅為4.6%。這年均不到4噸的增量，招金勵福還要和其他企業“共享”。

顯然，對于依賴加工費的招金勵福來說，這部分增量對業績的幫助不會很大，招金勵福多年徘徊不前的業績其實已經能說明問題了。

為此，招金勵福也提出了自己的舉措：繼續提高現有產品的產銷量，同時提高高附加值的鍵合絲類、濺射靶材類產品產銷規模，優化產品結構，提升現有業務盈利水平。

鍵合絲類、濺射靶材類產品是招金勵福近年來新開發的產品。2016年，招金勵福鍵合金絲銷售收入2.84億元，比上年增長36%；2015年開始投產的濺射靶材2016年也實現收入1.17億元。

這似乎說明，招金勵福的舉措取得了一定成效。

不過，目前國內鍵合絲生產領域競爭激烈，外企賀利氏在國內設有多家合資公司；上市公司康強電子是國內第二大鍵合金絲生產企業；在新三板，銘凱益（870621）耕耘鍵合絲開發、制造多年。

2016年，招金勵福鍵合絲所占的市場份額僅為2.27%，濺射靶材市場份額為2.87%。在這種情況下，招金勵福想要依靠這些產品取得突破，并非易事。

招金勵福自掛牌以來，二級市場無任何成交，也從未進行過增發，目前，公司主要通過黃金租賃緩解資金緊張局面。

此次沖刺IPO，招金勵福計劃將募集資金用于年產3.4億米銀合金絲項目、年產120噸銀旋轉靶材項目和貴金屬研發中心項目。不難看出，招金勵福的確計劃大力推進鍵合絲以及濺射靶材業務。