寧德時代千億估值沖創業板第一股 記者實探：如何應對補貼退坡成關鍵

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▲寧德時代總部大樓

每經記者 李婷 每經實習編輯 任芷霓

“舍得研發投入”、“行業翹楚”……如此字眼是在《每日經濟新聞》記者近日走訪寧德時，從寧德時代新能源科技有限公司（以下簡稱寧德時代）員工口中聽到最多的評價。

11月10日,寧德時代創業板IPO招股說明書（申報稿）出現在證監會網站上。根據預披露的發行規模和擬募資規模計算，寧德時代估值將達到1300億元。這樣的高估值，也已高于目前大多數整車企業的市值，并直追“創業板市值第一”。

相對于資本市場對寧德時代的熱情，寧德時代公司本身反而要沉默淡定，除了一份招股書之外，目前并未對外發聲。 

站在ATL肩膀上

寧德位于福建省東北翼沿海，別稱閩東，被稱中國大黃魚之鄉。這座悠閑的中國東南沿海地級市，近日卻因為轄區內一家擬上市公司——寧德時代而成為搜索榜熱詞。

11月10日,寧德時代創業板IPO招股說明書（申報稿）出現在證監會網站上。根據招股書披露，寧德時代擬于創業板公開發行不超過2.17億股，占發行后總股本10%左右，計劃募集資金131.2億元用于投資于寧德時代湖西鋰離子動力電池生產基地項目和寧德時代動力及儲能電池研發項目。

據此估算,寧德時代預計發行價格在60元/股左右,其市場估值已至少在1300億元。而寧德時代對當地經濟影響力不容小覷，數據顯示，2016年寧德市實現地區生產總值1623.22億元。

在寧德當地流傳的一種說法是，在新能源公司上班，已經成為僅次于公務員、教師之后的又一熱門職業。而當地政府也毫不吝嗇于對行業和企業的扶持鼓勵力度——從寧德火車站出發，就有多條直達寧德時代的公交路線，甚至設置有專門的“新能源科技有限公司”車站。

盡管在招股書上，對于新能源科技有限公司、寧德新能源科技有限公司（以下簡稱ATL）以及寧德時代之間的關系介紹并不多，但在業界都悉知，寧德時代能夠在短短6年內創造千億市值，從某種意義說是站在ATL肩膀上的。

曉風（化名）是寧德時代研究院的一名普通工程師，從南京到寧德的唯一理由就是寧德時代。

他告訴《每日經濟新聞》記者，當初他是沖著ATL來的，在業界，ATL成名早于CATL（寧德時代簡稱），過來的目的就是為了在行業最好的公司學習。后來進入了由ATL創始人團隊投資的CATL的研究院工作，也實現了在電池領域的頂級公司工作，但是區別于ATL的消費類方向，CATL是動力電池方向。

據業內平臺“新能源汽車研究員”于今年7月24日發布的一篇《前CATL高管電話會議紀要》中提到，由美籍華人陳棠華所創立的ATL是數碼電池的世界級龍頭企業。這家成立于1999年的公司，最初的技術來源于購買美國的貝爾實驗室，而公司在2005年進入了蘋果公司的供應鏈系統，隨后在2007年之后的十年間爆發成長。

ATL在2006年開始在動力電池方面投入研發，而在2011年底，寶馬在全球尋找動力電池供應商時，最終和ATL達成了電動汽車動力電池合作開發的項目合作。由于ATL的外資控股股東等綜合因素，面對一些政策限制，曾毓群和ATL的高管決定成立一家獨立的新公司，就是專注于做動力電池方向的產品，也就是現在的寧德時代。

《每日經濟新聞》記者整理寧德時代招股書發現，公司實際控制人之一曾毓群在報告期內,曾分別任新能源科技總裁兼CEO、 董事，寧德新能源董事長，TDK副總裁、高級副總裁等職務。

此外，招股書還顯示，新能源科技及其子公司早期曾涉足動力電池業務領域。其中，2012年10月至2015年10月，新能源科技子公司ATL持有寧德時代有限（寧德時代變更前身）15%的股權。

根據新能源科技母公司TDK的戰略調整，新能源科技從2015年開始逐步退出動力電池業務。2015年10月, ATL將所持寧德時代有限15%的股權進行了轉讓，股權轉讓完成后，新能源科技不再直接或間接持有寧德時代的股權。

毛利率存下降風險

毫無疑問，寧德時代繼承了ATL的技術基礎及團隊。而其早期雖然為寶馬提供服務，但寧德時代真正業績成長期的開始是來自和宇通的合作。

從公司招股書中可以看出，2014年到2016年，鄭州宇通集團連續位居公司前五大客戶榜首，直到2017年上半年才降至5大客戶中的第三位。其中2014年至2017年的1~6月，鄭州宇通的銷售金額占比分別為59.14%、46.10%、34.05%、13.54%。華晨寶馬只在2014年位居5大客戶榜第二位，占比19.61%。

在與宇通合作同時，公司報告期內披露的高達642.70%年均復合增長率也引人關注：2014年、2015年及2016年,公司營業收入分別為8.67億元、57.03億元、148.79億元,年均復合增長率高達314.31%；凈利潤分別為0.56億元、9.51億元、30.89億元，年復合增長率為642.70%。

而在寧德時代研究院任職的曉風看來，寧德時代能夠短時間內成長為業界獨角獸的一個不容忽視的原因是，公司堅持的正確技術研發路線以及“舍得投入”。

寧德時代招股書中顯示，2014年至2017年上半年，公司研發費用分別為5267.32萬元、2.81億元、10.81億元和6.7億元，占主營業務收入的比例分別為6.93%、4.96%、7.39%和10.96%。

根據對比同行業上市公司國軒高科（002074，SZ）、堅瑞沃能（300116，SZ）的子公司沃特瑪、成飛集成（002190，SZ）的子公司中航鋰電以及億緯鋰能（300014，SZ），以最近的2017年上半年投入比例來看，寧德時代研發費用投入占比最高。

在市場的強烈關注下，寧德時代的高估值也面臨著爭議和質疑。新能源汽車補貼退坡及原料波動都對寧德時代的動力電池利潤產生直接影響。

公司數據顯示，2014年、2015年、2016年及2017年1~6月，公司綜合毛利率分別為25.73%、38.64%、43.70%和37.49%。其中2017年上半年業毛利率變化就跟新能源汽車市場競爭加劇，補貼退坡直接關聯。

寧德時代也表示，若未來市場競爭加劇或國家政策調整等因素使得公司產品售價及原材料采購價格發生不利變化,公司毛利率存在下降的風險。數據顯示，如果公司全部原材料的價格提高1%,報告期內公司的主營業務綜合毛利率下降幅度在0.45%至0.58%之間。

未來如何“可持續發展”

早在此次招股書披露之前，2017年3月，鴻海集團旗下子公司以10億元投資，僅獲1.19%的股份。彼時，寧德時代的估值就已達到了840億元。

在當時一度引起廣泛關注，而僅在8個月之后，寧德時代最新的估值就已經突破了千億，達到1300多億。

招股書顯示，寧德時代的營收主要由動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料三部分構成。動力電池系統銷售是公司最主要的收入來源，2014年、2015年、2016年和2017年1~6月，公司動力電池系統銷售收入分別7.15億元、49.81億元、139.76億元和53.27億元,占主營業務收入的比例分別為94.17%、87.98%、95.55%和87.14%。

在天風證券電力設備與新能源行業首席分析師楊藻看來，車企巨頭的新能源汽車戰略加速，隨之而來的就是動力電池集中度的大幅提升，往上傳導就是鋰電材料廠商的集中度會出現提升。整車廠與鋰電池廠、鋰電材料和上游原材料都會形成一個個戰略聯盟，來實現強強聯合，共同搶占市場。

楊藻在其報告中指出，寧德時代成為主流車企的A角，但動力電池成本對車企來說過于重要，整車廠會扶持3~5家左右的次要供應商。

廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，以寧德時代目前的銷量來看，確實可以說是國內動力電池的“第一”，同時在技術上也有一定的優勢，但是值得注意的是，目前國內新能源汽車行業的發展仍然是以政策為導向的“量”的增長為主，一旦補貼取消，對于新能源汽車行業以及動力電池行業都將產生巨大影響。

林伯強認為，卡位準確和一定的技術優勢造就了現在的寧德時代，但是未來，寧德時代更需要面對如何進一步提升核心技術，對標世界領先的國際品牌進行競爭。

寧德時代如何在短短6年內迅速成長為業界翹楚，而在市場估值1300億元的熱切矚目下，又是如何計劃自身戰略發展和把脈市場定位？

針對上述相關問題，《每日經濟新聞》記者近日致電公司董秘辦公開電話聯系采訪，接線工作人員表示由于公司眼下正在靜默期未能安排采訪調研。隨后記者將采訪提綱發至公司指定郵箱，但截至發稿時未能獲得回復。