A股投資價值漸顯 LP已經瞄準PIPE

每經記者 李蕾    每經實習記者 任飛    每經編輯 葉峰    

隨著A股“去估值”演進，價值重塑下的“洼地公司”再次受到投資者關注，特別在近期疊加政策的利好，投資者也開始尋找左側布局機遇。在私募股權投資領域，PIPE投資有望成為一級市場LP參與股市投資的“捷徑”之一，并同GP開始協商設立PIPE投資份額。業內人士表示，隨著A股投資價值漸顯，參與PIPE投資的基金數量與規模有望迎來發展機遇。

LP想炒股？

十月雖是馬克吐溫筆下入市的高危時段，但在A股市場，密集的政策利好似乎給投資者送來了“入冬”前的“溫暖”。

近一個月以來，銀行理財資金、險資在一定程度上獲準入市；多地政府慷慨解囊紓解本地上市公司股權質押；《公司法》對上市公司股份回購適度“松綁”等，制度優化下，不論是對流動性的改善，亦或是混改經營的推進，都為時下產業資本助推實體經濟發展引入更多想象空間。

Choice數據顯示，截至10月30日，上證指數在十月已有的17個交易日里共收獲八陽九陰，區間跌幅為8.98%。盡管如此，大盤還是在10月19日開始上攻，收復2500的同時，股指也一度站上十日均線。30日，上證指數再現升勢，漲1.02%，收報2568.05點，兩市合計成交3109億元，行業板塊呈現普漲態勢，券商板塊再掀漲停潮。

一時間，關注二級市場投資的人們似乎開始由“深不見底”情緒中抽身出來，伺機布局“觸底”前的左側機遇。而在PE圈，原本精耕一級市場股權投資的機構或個人，也陸續迎來“上車”炒股的時機。

一位長期跟蹤一級市場的投資者在同《每日經濟新聞》記者交流時表示，如果時機成熟，他愿意嘗試投資一下二級市場上的股票。

接下來，PE參與二級市場投資有望迎來新局面。10月19日，證監會主席劉士余在回答記者問題時表示，“鼓勵私募股權基金通過參與非公開發行、協議轉讓、大宗交易等方式，購買已上市公司股票，參與上市公司并購重組。”中國基金業協會隨后也對符合條件的私募基金和資產管理計劃特別提供產品備案及重大事項變更的“綠色通道”服務，對符合參與上市公司并購重組交易的私募基金和資產管理計劃的新增產品備案申請，給予2個工作日完成備案并公示的“綠色通道”。

不僅如此，證監會也在10月30日發表聲明，旨在提升上市公司質量和優化交易監管，其中也提到將鼓勵價值投資，發揮各類證券投資基金和資管產品等機構投資者的作用，引導更多增量中長期資金進入市場。

可見，政策面似乎已為A股厚積薄發鼓足了干勁，最后的一公里沖刺就看投資者的參與熱情了。

點將PIPE投資

LP想炒股，私募股權投資基金能為其創造機會嗎？答案是肯定的。在運行的PE基金中，已有投資二級市場的案例，PIPE投資算得上是有特色的一種。近日，《每日經濟新聞》記者在同多家私募股權投資基金機構人士交流中發現，部分參投的LP希望在投資組合中加入PIPE交易類型。

所謂PIPE交易就是指私募基金直接或間接投資上市公司股權，和非上市公司股權投資相比，PIPE投資則擁有“流動性強、時間短、退出方式確定”的特性。簡單來說，PIPE好比是私募股權投資基金參與二級市場證券投資的一種類型，相當于給予投資人靈活配置股票資產的一個自選項。

不過，放眼整個PE主流的戰略融資和非控制權收購等交易類型來看，PIPE在案例數量和交易規模上并無明顯優勢。中國母基金聯盟秘書長、水木資本創始管理合伙人唐勁草在接受《每日經濟新聞》記者采訪時保守估計，目前參與PIPE投資的私募股權投資基金大約占到總數的不到3成。

另據CVSource統計顯示，2018年第三季度國內PE市場細分交易類型中，PIPE投資實際發生案例共有21例，交易規模共計3846萬美元，在包含戰略融資、非控制權收購以及Buyout和Pre-IPO在內的PE投資配比中，兩項指標分別占比僅為5.79%和22.27%。在業內人士看來，PIPE相對小眾是因為其所能嵌入的基金種類有限。

唐勁草分析稱，現有的私募股權投資基金大體有早期、VC和PE三個階段，“早期基金是不做PIPE的，只有中期和后期的VC及PE能參與，而且股權類投資基金也不能大規模買股票，所以PIPE只是一級市場投資者參與股票投資的一扇‘小門’。”

值得注意的是，從前述LP愿意兼顧股票投資的意愿來看，時下的PIPE規模有望進一步擴展。唐勁草表示，由于價值投資在回歸，這對于PIPE投資來說是一個很好的時點。“一方面可以分享優質上市公司長期持有帶來的價值，另一方面是上市企業的并購更理性，大多圍繞產業鏈來進行，能快速推動企業價值的增長。”他說。

在具體的投資方式上，PIPE投資除了直接從二級市場上投資，還可以通過協議轉讓及大宗交易等方式參與。如開元國創恒譽穿云航空產業1號就于今年7月通過協議轉讓的方式承接了航新科技5%的股份；福建省安芯產業投資基金合伙企業（有限合伙）于去年12月通過大宗交易方式承接了瑞豐光電0.12%的股份。

盡管PIPE投資為LP炒股創造了條件，但并非所有可以設立PIPE的基金都會嘗試。唐勁草表示，只有LP和GP都看好二級市場投資機遇才會設立，“趕上行情有所好轉時，GP在大的基金盤子里設PIPE的意愿就會比以前強很多。”