商譽減值壓力空前，基金經理如何避雷？

每經記者 黃小聰    每經實習記者 王晗    每經編輯 葉峰    

11月16日，證監會發布《會計監管風險提示第8號-商譽減值》（以下簡稱《風險提示》），就商譽減值的會計監管風險進行了提示。

據《每日經濟新聞》記者統計，截至今年三季度末，A股上市公司商譽首度突破1.4萬億元，成為繼股權質押后A股又一大“雷區”。根據《風險提示》要求，因企業合并所形成的商譽，不論其是否具有減值跡象都應當至少在每年年末進行減值測試，這意味著目前上市公司已經進入了減值測試季，可能會影響到2018年上市公司的年報業績，新規的下發對上市公司防范商譽減值的影響起到一定的提前預警作用。

中小創板塊商譽減值風險積聚

商譽對于普通投資者來說是一個比較陌生的詞匯，“說白了，就是上市公司B收購一家A公司，A估值5個億，由于A將來發展空間可能很不錯，B直接給了8個億，那么這3個億，就是所謂的商譽。”一家基金公司人士向記者解釋道。

商譽反映了未來較長一段時間持續經營獲取超額收益的能力，每一個并購動作之后都會產生商譽，記者發現，近幾年隨著上市公司在并購重組市場上的活躍，商譽減值風險逐步加大。據統計，截至今年三季度末，A股上市公司商譽首度突破1.4萬億元，達到1.45萬億元，同比增長15.18%，環比增長4.05%。其中，2015年和2016年是上市公司商譽大幅度上升的階段，主要是因為這兩年是A股上市公司并購潮發生的時間段。

從行業分布來看，按申萬一級行業分類，傳媒、醫藥生物和計算機三個行業的商譽均在1000億元以上，分別為1857.18億元、1528.71億元、1136.05億元。前海開源基金執行總經理楊德龍解釋稱，“這三個行業是在過去幾年并購重組大量發生的三個行業，發生并購重組潮就會產生較高的商譽價值，而傳媒、醫藥生物和計算機三個行業多是中小創企業，所以發生并購重組也比較多。”

基金經理怎么看？

過高的商譽背后風險也在不斷積聚，一旦觸及踩雷，商譽減值對于投資者又有哪些影響呢？公募基金怎樣避免商譽減值“黑天鵝”？《每日經濟新聞》記者采訪了行業內多位基金經理，對其觀點加以梳理。

談及商譽減值對市場產生的影響，楊德龍指出，“商譽減值的風險主要是被收購方的業績低預期或者出現業績下滑影響了商譽價值，當商譽占比越來越高的時候，一旦被收購公司業績出現下滑，就可能造成收購方在當年年報中體現商譽減值，造成公司盈利大幅降低甚至導致虧損，這可能會給市場帶來一定的風險，商譽減值一般是在中報和年報中計提，所以對于2018年年報中商譽減值計提問題值得投資者關注。”

深圳一家大型基金公司國際業務部總監在采訪中表示，“商譽其實是會計準則下的一項，審計要根據一致性、合理性原則對企業進行估值，商譽較高隱含著這家公司有很好的商業價值、很好的口碑，如果要保持商譽，需要更高的投入、更寬的護城河來維持。如果商譽價值一旦出現損害，直接影響公司的資產負債表，也就是會影響該公司整體價值。企業的市場交易價值反映了資產負債表未來曲線方向，出現商譽減值會對公司在股價方面產生巨大的波動，對基金公司來講，他所投資標的股價也會造成巨大影響。”

一不愿具名基金經理透露稱，“對于普通投資者來講，最直接的影響就是買了大額商譽減值的股票可能面臨股價下跌的風險。從公募基金角度來講，因為商譽主要是來源于資產收購和并購重組，我們是可以通過年報或者從之前的公告中看到它是否有這樣較大的資本運作的，通常情況下，我們會先判斷它是否會有商譽減值風險，到后期是否還有比較好的盈利狀態，如果有這種問題，就賣了或者不買。

“商譽踩雷后，投資肯定會受到比較大的損失，有的公司商譽占到凈資產的200%，商譽減值50%，凈資產基本就是負的了，商譽減值對投資盈利的影響還是比較大的，不過對于基金公司來說還是有機會去辨別的，一個是看商譽占比凈資產規模大不大，這是最直觀的，但是商譽占比大并不一定是壞事，因為商譽本身并不是一個壞事情，關鍵一點還要看收購的對應公司的經營是不是符合預期，如果符合預期風險就不大，公募基金還是有辦法去避免的。”某基金總經理助理如是說。