近3000億市值灰飛煙滅！眾多資本系麾下上市公司市值縮水

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時來天地皆同力，運去英雄不自由。

回望2018年，隨著宏觀政策的張弛及產業格局的演變，A股資本軍團冷暖自知：負重前行者有之，逆勢崛起者有之，壯士斷腕者有之，全軍覆沒者亦有之。

2016年10月，上證報曾以擁有3家及以上A股公司為標尺，獨家起底了約20支民營資本系，彼時掌控的上市公司總市值約1.27萬億。兩年多后，盡管身處困境，資本系陣營并未減員。

據上證報最新統計，隨著均瑤系、新奧系、美的系等新貴“進階”，擁有3家及以上A股公司的資本系仍有約20支，但麾下上市公司總市值卻已縮水至9840多億。

大風大浪之后，資本系的興衰更迭固然與外部環境的變化勾稽相連，更與自身戰略定力和攻守之道休戚相關。野蠻生長與有序培植，在市場洗禮中表現迥然。

資本系潮起潮落中，“德隆式”警鐘再度回響：資本堆砌的大廈只是海市蜃樓，實體經濟才是金融業繁盛的根基。

資本系冷暖

滄海橫流，方顯英雄本色。據上證報資訊統計，截至目前，復星系、海航系、橫店系、萬向系、廣匯系、鵬欣系、精功系等10多支老牌資本系仍固守城池，其原始積累多始于制造業，緊扣時代脈搏應時而變。與此同時，廈門當代系、?？迪档冉戤愜娡黄鸬馁Y本系逐漸殞沒。

資本系陣營中，扎根浙江小鎮的橫店系令人驚艷，去年IPO再開兩枝后，已手握5家上市平臺，旗下南華期貨在排隊等候審核。

2001年、2002年，橫店系通過收購，將普洛藥業和英洛華收入囊中，其后陸續將孵化的橫店東磁、德邦照明、橫店影視送上資本舞臺。

“橫店系上市公司的現有資產幾乎都是自身培育的，有著較強的內生性生態系統。”浙江商界人士對記者說。

創始于1975年的橫店集團，目前擁有200多家生產與服務型企業、5萬名員工。

“資本經營是工具，資產經營才是核心。橫店集團在資本市場上無論有什么作為，都是遵循‘資本服務于產業’的思路和原則。”學者出身、“操盤”橫店系資本運營的橫店集團副總裁徐文財曾如是表示。橫店系的野心不止于此，董事長徐永安曾在內部會議提出“到2020年，力爭集團能有6-8家A股上市公司”。

更多后來者的崛起則依賴攻城略地。

2018年3月，美的創始人何享健之子何劍鋒斥資18億元拿下華錄百納控股權，何氏父子A股平臺增至4家。

同樣是2018年，王玉鎖掌舵的新奧系將*ST藏旅納入麾下后，已擁有3家A股公司。

在新進資本系中，浙商的身影光彩奪目——華立系汪力成旗下華正新材2017年成功IPO，使其在昆藥集團、健民集團外再添新??；均瑤系王均金，在一番搏殺后入主國資背景的愛建集團，在A股構建三駕馬車；萬豐系陳愛蓮、吳良定家族，以混改之名入主長春經開，在東北布下第三顆棋子。

在資本系的“南征北戰”中，方大系的進退耐人尋味。

曾擁有方大炭素、方大特鋼、方大化工3家上市公司的方大系，2016年遇困時以20億元出售了方大化工（現名航錦科技）的控制權。

2018年4月，借助國企混改東風，方大集團以戰略投資者身份，通過參與定增及增持入主東北制藥，耗資超過15億元。通過此舉，方大為旗下的醫藥產業找到了一個資本平臺。

方大系去而復返的底氣是，旗下成員業績爆發：2017年度，方大炭素盈利達36億元，方大特鋼盈利25億元。公開信息顯示，遼寧方大集團凈利潤由2016年的23.4億元攀升至2017年度的102.6億元。

“從資本系的維度看，這兩年在金融去杠桿環境中巋然不倒，多是以制造業起家的老牌企業集團，這些經歷過數次市場波動的民企，實體經濟扎根更深，財務結構相對穩健，比資本新貴更有敬畏感和格局觀。”資深投行人士表示。

反觀廈門當代系、睿康系等“速成”的資本系，在政策環境的演變中轟然倒塌，成為資本市場的流星，令人嗟嘆不已。部分資本系的光環猶在，但已身陷險境，能否度過危機尚難論斷。

資本系坍塌之因

善泳者溺，善騎者墮。過去兩三年內，資本“弄潮兒”曾顯赫一時風光無限，肥馬輕裘快意沙場，但本質上只是在玩一個高風險的套利游戲。在市場快速退潮時，裸泳者的本色馬上顯露出來。

擁有30萬粉絲的夏建統，最新一條新浪微博停留在2018年5月3日。

夏建統的另一身份，是英格蘭阿斯頓維拉足球俱樂部的老板。

哈佛大學設計學博士畢業的夏建統是資本系“速成”的典型。

過去三年間，他將旗下天夏科技以41億元賣給索芙特（現為天夏智慧），并先后入主了蓮花味精（現名蓮花健康）、遠程電纜（現名?？倒煞荩?，在不惑之年構筑了?？迪?。

2016年夏建統遠渡重洋，出資6000萬英鎊收購了阿斯頓維拉足球俱樂部。

不同于彼時的意氣風發，這位42歲的浙江商人如今四面楚歌。

2018年4月，?？迪底鲀r14.46億元出售了睿康股份的控股權，賬面虧損超過3億元。2018年7月開始，包括夏建統在內的睿康系高管從蓮花健康全面撤出，由安徽國厚資產接管。

目前，睿康系所持上市公司全部股權已被申請輪候凍結，夏建統已被法院列為被執行人和限制消費人員名單。夏建統仍任董事長的天夏智慧，截至2018年三季報時，大股東及第三大股東所持股份全部被凍結。

其興也勃焉，其亡也忽焉。廈門當代系等造系軌跡與睿康系類似，均以高杠桿快速構建起資本帝國，在市場變局中急速墜落?；仡^審視，它們的共性標簽是“高杠桿”和“跨界”。

若論杠桿之高，居首的資本系非匯垠系莫屬。這也是A股市場罕見的以金融資本構筑資本系的族類。2015年至2016年間，廣州匯垠系以102萬元出資，撬動了總額43億元的買殼交易，拿下了匯源通信、萬家樂、融鈺集團3家上市公司的控股權，將杠桿收購套路運用到極致。

匯垠系以有限合伙企業為平臺，通過資管計劃、信托計劃、銀行資金等層層嵌套的方式拉長資金鏈條、放大杠桿倍數，利用層層通道隱藏終極出資人，避開監管視線。

如今來看，匯垠系通過高杠桿搭建的資本平臺單薄又脆弱，潮水退后，留下了一地雞毛：蕙富博衍所持萬家樂股權已被司法凍結；蕙富騏驥所持匯源通信亦處于輪候凍結狀態，各路資本仍在明爭暗斗；匯垠日豐對融鈺集團幾番運作未果后欲抽身而退，但接盤方消極應對令交易變數重重。在股價巨幅下跌后，匯垠系騎虎難下。

匯源通信的內斗，更是曝露了賣殼及資本運作中的諸多抽屜協議。在部分已知案例中，實控人違規擔保、隱瞞關聯交易、大量高息民間借貸、體外利益輸送，構成了資本系水面之下的灰色暗影。

資本“加減法”

持而盈之，不如其已。明星變流星的大起大落中，外部環境的變化是直接導火索，但資本系自身戰略定力及應變能力不足，才是真正的內因。一再上演的資本系興替劇情再度警示：實體經濟才是金融業繁盛的根基。

在市場巔狂時刻，“All in”一度成為資本沖鋒的集結號。

2016年末，一家諧音“All in”的深圳鰲迎投資高調入主某上市公司引發輿論嘩然。兩年過去了，該A股公司主業依舊乏善可陳，股價與峰值比則下跌近六成。

“做加法”，是激進資本系的共性。

某資本系掌門反思說，前幾年擴張較快，認為標的資產質地不錯，風險可控，在舉債的同時甚至使用信托、資管等短期資金投入長期項目，導致現金流期限錯配，無法應對大環境的變化。在銀根緊縮時，由于一時找不到可替代的融資渠道，債務風波最終暴發并引發連鎖反應。該民企負責人通過收購一度控制了3家上市公司，目前已“歸零”。

從產業維度看，盲目跨界是資本系承壓的另一重要因素。

統計可見，“爆雷”的資本系多數脫實向虛，熱衷向金融科技、影視文化、供應鏈金融等輕資產行業轉型，這些新興行業在過去幾年內備受資本熱捧，估值泡沫明顯。

更關鍵的是，本質上看，部分資本系的大舉擴張，只是為了尋求一二級市場、體內體外、境內境外之間的估值套利，并非基于產業培植之需。

擁有兩家上市公司的浙江某民企董事長對記者說：“我對專業以外的領域從不涉足，只做能力圈范圍內的事情。”該企業家旗下兩家公司均為IPO上市，負債率極低，現金流充裕。

誰似浮云知進退，才成霖雨便歸山。也有一些資本系深諳進退之道。比如，零售業大佬黃茂如的茂業系就在“做減法”，從茂業通信（現名中嘉博創）撤身，并曾欲出售商業城，專注做優核心平臺茂業商業。

復星集團董事長郭廣昌不久前在浙商總年會演講時有感而發：“我們很多企業，我對他們做事的風格有一種感覺，就是All in，就是賭。這個賭不是說去賭場，而是說做企業很有賭性。之前的40年，因為整個市場在發展，一俊遮百丑，你很大概率賭成功了。但你千萬不能把經濟的大勢當作你自己的能力，如果市場不好了，會怎么樣？All in一下會很爽，但之后呢？”

A股資本系的潮起潮落，在重復著興替故事的同時，也引出了更多有關實業與金融、快與慢、專注與多元的主題反思。何以長青，誰主浮沉？“沒有什么比時間更具有說服力了，因為時間無需通知我們就可以改變一切。” 余華曾在《活著》里如此感嘆。

來源：上海證券報公眾號（ID：shzqbwx） 記者：吳正懿 徐銳

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