華爾街見聞 2019-03-11 13:14:24
盡管2月單月新增就業大幅放緩，但同時也應看到已經超好的前值再次上修、更穩定的三個月就業均值處于高位、失業率重回“3”字頭、薪資同比增幅為2009年以來最大。微弱就業增長或是一次性事件，關注長期趨勢更加重要。
3月8日，美國勞工部發布數據，2月新增非農就業人數僅2萬人，遠遠低于預期和前值，增幅創2017年9月以來的17個月來新低。同時，私營部門新增非農就業人數2.5萬人，同樣遠遠低于預期和前值。
這份驚呆市場的2月非農報告究竟是“一次性噪音”，還是意味著美國經濟即將步入周期性疲軟的開始？
非農數據是反映美國勞動力市場狀況的重要數據指標，主要關注非農業就業人數、就業率與失業率這三個數值。
盡管新增就業數據疲弱，但這份受到密切關注的就業報告的其他細節表現強勁，主要體現在失業率重回“3”字頭、以及薪資同比增幅為2009年以來最大。此外，仔細觀察新增就業數據中不可忽視的細節是，雖然2月單月新增就業人數大幅放緩，但同時也應看到已經超好的前值再次上修，且更穩定的三個月就業均值處于高位，顯示美國經濟依然健康。
債市的表現則顯示，此次微弱的單月就業增長可能是一次性事件，關注長期趨勢更加重要。尤其是收入增長強勁高于預期，這是勞動力市場依然偏緊的一個跡象，說明雇主對工人的需求沒有減少。
這份報告震驚市場的消極面主要源于新增就業人數大幅放緩。12月和1月非農就業崗位意外激增之后，美國2月非農就業人數增幅創超過一年以來最差表現。
分行業看，非農就業人數大幅縮水，主要由于建筑業就業數據低迷出現負增長，減少雇傭3.1萬人，以及休閑與酒店接待行業新增就業持平，這兩項或受到2月天氣異常寒冷所致；政府部門就業減少5000人，或受到政府關門影響。其他行業來看，就業呈上升趨勢的行業包括專業和商業服務、醫療保健和批發貿易，就業變動很小或幾乎沒有變化的行業包括采礦業、零售貿易、運輸和倉儲、信息、金融活動等。
由此來看，2月非農就業人口增幅十分不樂觀，的確反映出美國經濟基本面的放緩趨勢。但分行業就業狀況來看，這更多是受到天氣異常寒冷和政府關門的一次性影響，加之金融市場在去年底趨緊的狀況。
從歷史來看，自2010年10月以來美國非農保持不間斷的就業擴張，期間也經歷過類似2月的低水平，2016年5月為1.5萬人，2017年9月為1.8萬人，而在這兩次，就業增長在下個月都回升且強勁回升，兩次下個月都增加超過了25萬人。因此，暫時不必過度解讀2月新增就業的低迷，更重要的是關注下個月數據表現，以判斷2月是否只是一個月的臨時疲軟。
另外值得注意的是，過去兩個月已經超好的前值再次上修：1月上修了7000人，去年12月上修了5000人。因此，拉長時間來看，過去三個月的月均新增就業達到18.6萬人，這被認為是更穩定的就業數據，高于15萬人仍說明美國就業市場目前處于健康狀態。
美國2月非農失業率重回“3”字頭，從前值4%回落至3.8%。其中值得注意的是，勞工部指出，被認為不屬于勞動人口的人數增加了19萬8000人，而被歸類為失業者的人數減少了30萬人，就業人數則減少了4.5萬人。
更值得注意的是，衡量更廣泛、體現了未充分就業（包括了想工作但放棄了找工作，或者想要全職卻只能先做兼職）的U6失業率降至7.3%，1月因政府關門而觸及11個月高位8.1%，月度降幅創有紀錄以來最大。勞工部報告指出，那些因經濟原因從事兼職工作的人數下降了83萬7000人至430萬人，而結束臨時工作的人則減少了22萬5000人。
因此，失業率有所下降，一方面確有反映就業人口相對改善持續，另一方面是由于政府停擺結束、之前被停工的政府雇員重回工作崗位，且不再被視為失業人群。
同時，勞動參與率維持在63.2%的水平。
更為市場關注的是薪資增速超預期。2月平均時薪環比增速由前月的0.1%大幅上升至0.4%，同比增速由前月的3.2%超預期上升至3.4%，創本輪經濟周期復蘇以來最大同比增速。薪資超預期增長意味著未來通脹的上行壓力仍存。
這顯示，就業人數大降與薪資增速、失業率穩健且超預期出現了分歧。尤其是收入增長強勁高于預期，這是勞動力市場依然偏緊的一個跡象，說明雇主對工人的需求沒有減少。
從市場反應來看，美國國債收益率確有下降，但不同期限國債收益率下降了僅兩個或不到兩個基點，路透社指出，這表明市場認為，微弱的就業增長可能是一次性事件。
其中，反映投資者對整體經濟健康狀況信心指標的10年期美國國債收益率跌1.1個基點，報2.625%；反映交易商對美聯儲加息預期的兩年期國債收益率跌1個基點，報2.459%。
財經媒體CNBC援引多位經濟學家稱，停滯不前的就業增幅可能是美國經濟增速放緩的預警信號，但不是經濟即將陷入衰退的信號。
分析師們更多質疑數據被美國聯邦政府部分停擺給“污染了”，數據質量不佳，月間波動幅度顯得“很荒唐”，不一定具有指示意義。就算有，也只能說明今年一季度美國經濟走軟，大概率二季度會反彈。
富國銀行持有類似觀點認為，這份非農報告顯示了盡管經濟增速放緩，但實際上美國就業增長仍然較強，就業市場持續趨緊，對薪資上揚的壓力猶存。額外的勞動力儲備為美聯儲提供了“耐心等待”下一步收緊政策的空間。
紐約時報援引芝加哥北方信托（Northern Trust）首席經濟學家Carl Tannenbaum表示，勞工部的這個報告所透露的訊息著實令人擔憂，不過，目前要考量長期趨勢才是最重要的。
一些雇主仍然對前景保持信心。上述媒體也引述奧克拉荷馬市的Express Employment Professionals董事長兼首席執行官William H. Stoller指出，通常2月都是招聘放緩的時候，就如馬拉松長跑，中間也要放緩一下。
而至于這份非農數據對于美聯儲貨幣政策的影響，市場的反應也顯現了不必過度解讀的意味。2月遠低預期的非農數據之后，芝加哥商交所統計的美國利率期貨暗示，12月美聯儲降息的概率提升至30%，非農前為19%，但是美股開盤一個小時后回落至此前的18.4%。
華爾街見聞 郭昕妤（封面及內文首圖來源于攝圖網）
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