節后A股投資怎么準備？抓住折價幅度擴大機會，瑞銀證券給出三套組合拳

每經記者 李娜 每經編輯 謝欣

新型冠狀病毒疫情爆發，讓17年前的非典疫情重回記憶。外圍市場已給出反應，醫藥股也受到資金的追捧。那么，節后A股市場又會有怎樣的反應？

為此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）采訪了瑞銀證券，看看他們對節后A股市場表現的看法，投資者要提前做好哪些準備？

NBD：非典疫情時上證指數從2013年4月16日起，7個交易日內下跌了10%，隨后三個月更是橫盤整理。A股市場開門在即，歷史是否會重演？

瑞銀證券：歷史不會重演，但總是驚人的相似。更重要的是，中國已經從非典疫情中汲取了經驗。針對本次疫情，政府反應和防控工作比非典疫情期間更加積極、溝通也更加透明，中國的公共衛生系統也比當年更有經驗。鑒于新型冠狀病毒疫情與2003年的非典疫情有諸多相似之處，我們可以借鑒此前的經驗來推演本次疫情影響。本次疫情政府介入時點早于此前、態度更加積極主動，且防疫能力也有大幅提升，因此本次疫情是否也會像非典疫情一樣持續6個月以上存在較大不確定性。

鑒于目前的春運，投資者對疫情擴散的擔憂是合理的。但是，較重要的一點是，如果疫情導致消費、零售轉弱，那么理論上，政策放松可能會加碼，我們仍在關注中國非金融部門的貸款利率趨勢。我們依然看好2020年的市場四大主題：龍頭組合、國企股權激勵、LPR報價下調的獲益者及創新龍頭。

NBD：非典疫情期間，最重要的是對經濟產生了一定影響。如何看待本次疫情對經濟的影響？

瑞銀證券：2003年的非典疫情影響了相關季度的中國經濟，主要通過影響旅游、交通、酒店和餐飲等相關行業。另一方面，房地產、固定資產投資和工業生產活動較為穩健。2003年二季度房地產銷售同比增長34%、新開工增長28%、投資增長33%，這部分可能是由于非典疫情期間政府保持了較為寬松的宏觀政策。2003年政府為受非典疫情影響的相關行業提供了定向財政支持，如免除部分旅游、交通、酒店和餐飲行業的部分政府收費。貨幣信貸政策則更為寬松，M2同比增速從2003年3月的18.5%升至5月的20%以上，8月進一步升至21.7%。

但是，春運期間的大量人員流動無疑會對疫情防控工作造成非常大的挑戰，疫情情況會更加復雜化。如果短期內疫情擴散沒有得到明顯遏制，我們認為零售、旅游、酒店和餐飲、運輸等行業都會收到明顯沖擊，特別是在一季度到二季度。這也意味著我們目前對一二季度經濟增長環比反彈的預測面臨一定下行壓力。政府可能會加碼政策寬松力度來應對疫情帶來的下行壓力，特別是疫情直接影響的相關行業，從而有利于支撐這些行業在之后的反彈（可能在2020年下半年）。我們預計年內央行會再降準50個基點、降低MLF利率10~15基點，從而保持銀行間流動性寬松，引導市場利率下行。

NBD：對于節后的A股市場，投資者應該做哪些準備？如何防范系統性風險？

瑞銀證券：我們建議投資者可考慮對投資組合采取三大行動，首先，限制最易受到沖擊的行業敞口，比如旅游相關行業。第二，構建較具防御性的敞口，比如優質股票和高股息股票。最后，投資者可利用近期價格下跌的機會逢低買入，構建長期投資倉位。

NBD：從短期避險的角度，應該做哪幾方面的工作呢？

瑞銀證券：具體來看，短期避開亞洲較易受到沖擊的企業。我們認為，近期盈利可能大幅下調且估值不具支撐的企業應在短期內跑輸大市。這包括航空公司、賭場、酒店、其他與旅游相關的板塊以及部分與消費者相關的行業。

投資方面，可選擇在線消費相關股票。由于對冠狀病毒的擔憂，民眾盡量減少出行并選擇留在家中。因此，我們認為與網上消費相關的企業（比如游戲、電子商務和食品外賣等）將相對表現良好。另外，建議買入高股息股票。在當前環境下，擁有強勁現金流和高股息收益率的股票應頻具防御性，應會為周期性敞口較高的投資者提供良好的多元化收益。2020年初迄今，債券收益率驟降也增加了高股息股票的吸引力。利用波動性加劇。賣出看跌期權策略能夠駕馭波動性上升的環境，同時為股票帶來較具防御性的敞口。尋求緩解下行風險的投資者也可考慮結構性方案，既能提高收益，也能提供一定的資本保護。

NBD：從構建長期投資組合的角度看，有哪些機會是需要捕捉的？

瑞銀證券：從長期來看，亞洲（日本除外）股票的估值已低于歷史平均水平。如果我們對于疫情僅產生短期影響的基準預測成真，那么此次下跌將是逢低買入的機會，以較低的價格布局于全球盈利增長最快的地區。目前該地區較全球市場有35%的大幅折價，A股開盤后折價幅度可能進一步擴大，而歷史平均水平為23%。

盡管近期疫情影響市場，但我們依然在戰術資產配置中保持著偏好新興市場股票的觀點。我們預計新興市場相較于發達市場的增長優勢有望擴大；第二、新興市場估值低于發達市場；第三、在未來十年的轉型中，新興市場料受益于諸多重要的長期趨勢。

最后是新興行業投資主題，最近的市場動蕩為投資者帶來一個布局于新興行業投資主題的機會，如醫療保健。即在當前的危機過后，全球人口老齡化、醫療技術的發展以及基因療法的突飛猛進，都為尋求長期增長的投資者帶來了長線投資機會。此外，面臨疫情造成的短期不確定性，我們預計醫療保健行業應相對較具韌性。