史上罕見！美股股指時隔23年再現盤中熔斷！原油史詩級崩盤，全球股市“黑色星期一”！A50期指逆勢飄紅，“黃金坑3.0”來了？

每經記者 李娜 蔡鼎 王硯丹 王海慜 陳晨     每經編輯 吳永久    

讓絕大部分投資者沒有料到，超級“黑天鵝”來襲。

受石油輸出國組織及其盟國(OPEC+)最終未能達成新的深化減產協議影響，先是中東股市暴跌。隨后是國際原油重挫，布倫特原油盤中一度暴跌30%，全球股市上演“黑色星期一”。

北京時間3月9日，剛剛調整到夏令時的美股開盤交易后，道指低開近2000點，標普500指數在開盤不到5分鐘跌幅就達到7%，觸發第一層熔斷機制，暫停交易15分鐘。僅僅在周一，就有包括美股在內的至少3個國家股市觸發熔斷機制。截至收盤，美股三大股指跌超7%，道指跌超2000點，標普500創2008年12月以來最大單日跌幅。

圖片來源：文華財經

有分析認為，OPEC與俄羅斯之間的石油價格戰在上周末已經明確打響，沙特大幅下調了原油的相對價格，降幅達到至少20年來的最大水平。在一些市場人士來看，此次油價暴跌影響的不止是產油國，對全球經濟也會有連鎖反應。

油價還會下跌多少？對全球以及中國經濟有何影響？A股是否成為全球的避風港？哪些行業會“偷著樂”？

丨道指跌超2000點 標普500創2008年12月以來最大單日跌幅

受石油輸出國組織及其盟國(OPEC+)最終未能達成新的深化減產協議影響，國際原油重挫，布倫特原油盤中一度暴跌30%，全球股市上演“黑色星期一”。

北京時間3月9日21：30，剛剛調整到夏令時的美股開盤交易后，道指低開近2000點，標普500指數在開盤不到5分鐘跌幅就達到7%，觸發第一層熔斷機制，暫停交易15分鐘。《每日經濟新聞》記者梳理發現，這是美國主要股指自1997年來的第一次在盤中觸發熔斷機制。

僅僅在周一，就有包括美股在內的至少3個國家股市觸發熔斷機制。另外兩個是巴西以及科威特股市。

截至收盤，道指下跌2013.76點，跌幅7.79%，報23851.02點；標普500指數下跌225.81點，跌幅7.60%，報2746.56點，創2008年12月以來最大單日跌幅；納指下跌624.94點，跌幅7.29%，報7950.68點。其中能源設備與服務、石油與天然氣板塊跌幅超20%，跌幅居前。

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市值排名居前的蘋果公司、微軟、亞馬遜、谷歌均重挫。另外，特斯拉下跌13%。

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石油股方面，?？松梨诘?2%，雪佛龍跌15%，道達爾跌17%，英國石油跌19%。油服公司哈里伯頓大跌37%，斯倫貝謝大跌27%。

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中概股方面，阿里巴巴跌3.41%，中國石油跌8.89%，中國石化跌5.28%，中國海洋石油跌15.11%，中通快遞逆勢漲1.69%，上海石化漲4.14%，南方航空漲0.04%，東方航空跌2.79%。

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VIX指數盤中最高漲幅近47%，收盤漲26%。CMX黃金高開低走，收盤小漲0.38%。NYMEX原油主力合約收跌27.26%，報收于30.24美元/桶。

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那么美股的熔斷機制是怎樣的呢？紐交所官方的規定顯示，標普500有三個熔斷點會因為該指數的大幅下跌和波動而暫停交易。根據標普500指數前一個交易日的收盤價，紐交所將該指數的熔斷點分為三個階段：當標普500指數跌7%時，會觸發第一層熔斷機制，暫停交易15分鐘；標普500指數跌13%時，且如果該跌幅發生在美東時間15：25前，便會觸發第二層熔斷機制，暫停交易15分鐘，如果發生在美東時間15：25（含）以后，則不會觸發第二層熔斷機制（即不暫停交易）；如果標普500指數當天跌幅達到20%，則會暫停當天剩余時間所有交易。

美股市場推出熔斷機制的動因是1987年的“黑色星期一”。1987年10月19日，道指暴跌508.32點，跌幅達22.6%。3個月之后的1988年2月熔斷機制出臺，同年10月開始實施。目前，在美國交易時段和非美國交易時段，甚至于部分個股，都有熔斷機制。此外，除了非美國交易時段的股指期貨有針對上漲幅度的熔斷外，美國交易時段只對跌幅有熔斷機制。

截至2020年3月6日，《每日經濟新聞》記者注意到，美國自1988年推出熔斷機制后，只在1997年觸發了一次。不過人們還忽視了美國另一套被稱之為“48號規則（Rule 48）”的盤前熔斷機制，該機制2008年以來已使用了77次。所以說，標普500指數觸發的第一層熔斷，是自1997年以來第一次盤中出現的熔斷。

雖然標普500指數大幅低開，但就開盤的跌幅來看，連該指數歷史上最大單日跌幅的前10位都排不上。據FactSet數據顯示，標普500歷史上單日最大跌幅便是上述的1987年10月19日的"黑色星期一"，當天標普500暴跌20.5%。第二至第四位發生在是1929年10月28日、10月29日和11月6日的"大蕭條"期間，這三天標普500跌幅分別達到12.9%、10.2%和9.9%。排名第五位發生在1937年10月18日，當天標普500暴跌9.1%。而上一次標普500單日跌幅超過7%，還是在2008年9月29日的全球金融危機期間，當天該指數收跌8.8%。

標普500指數歷史上跌幅排名（圖片來源：CNBC）

丨高盛：大幅下調今年二、三季度原油目標價

從上周五以來，國際油價迎來了一輪“崩盤式”暴跌，而油價的大幅跳水也引發了全球市場的連鎖反應。未來油價將如何走已成為當前全球市場關注的焦點。

《每日經濟新聞》記者注意到，沙特的官方降價行為是在上周維也納談判破裂之后進行的。OPEC建議從4月開始額外減產150萬桶/日，并將產能維持至年底。但OPEC盟友俄羅斯在舉行會議時拒絕了額外的減產。

據報道，上述會議結束時也沒有關于減產的指令，目前這些減產措施將于本月底到期——這意味著，產油國很快就能自由控制自己的石油產量了。

CNBC的報道中稱，其實，由于新冠肺炎疫情導致全球原油需求疲軟，今年的油價在上述OPEC產油國未能達成減產協議前，就已經大幅走低，但潛在的供應過剩還可能進一步壓低國際油價。

曾在2008年金融危機期間擔任美聯儲風險信貸總監、現美國蒙茅斯大學經濟學教授里克·羅伯茨在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示：“有兩個不同的因素在導致油價重挫，而且這兩個因素將繼續推動市場下挫。首先是市場目前處于來自多個方面的信息不對稱：美聯儲、特朗普和關于新冠病毒方面的信息。市場參與者確信，他們并不知道新冠病毒疫情的所有信息，因此也無法知道新冠病毒的蔓延將如何影響市場。當市場存在信息不對稱時，預期之外的事情就會發生，當預期之外的事情發生，市場的波動性就會飆升，隨之而來的自然就是暴跌。”

“其次，能源價格的大跌對本已搖搖欲墜的美國經濟來說是個壞消息。由于美國頁巖油的熱潮和相關的產業已經面臨無數威脅，OPEC的價格戰只會增加美國經濟的下行壓力。”羅伯茨對記者補充到。他認為，美聯儲將很快宣布一輪量化寬松（QE），即“對美聯儲資產負債表的技術調整”。

當被問到油價暴跌對全球經濟和資產的廣泛影響時，羅伯茨對《每日經濟新聞》記者說道：“事實上，一方面是全球的石油供應過剩，另一方面是石油的需求可能會繼續下降。這就是整體情況。從影響上來講，各大產油國將遭受打擊，他們對全球總需求的貢獻也導致全球經濟增速略有放緩。但是，石油暴跌并不是當天市場的主要新聞，而是在我看來會成為一場危機的外圍‘噪音’。”

三菱日聯金融集團董事總經理、首席金融經濟學家克里斯·魯普基（Chris Rupkey）也對《每日經濟新聞》記者表示，“雖然新冠病毒仍在全球范圍內蔓延，但隨著油價的暴跌，空氣中第一次出現了疑似通縮的氣息。在這場石油價格戰中，搖擺不定的沙特將打開石油供應的閥門。標普500期貨已經創下了今年的新低，所以往下看，在數月的警告之后，新的金融市場動蕩似乎終將把美國經濟推下懸崖，推入衰退的深淵。”

高盛能源研究主管、該行高級大宗商品策略師達米恩·庫瓦林（Damien Courvalin）周一在發給《每日經濟新聞》記者的一份報告中寫道：“我們認為，OPEC與俄羅斯之間的石油價格戰在上周末已經明確打響，沙特大幅下調了原油的相對價格，降幅達到至少20年來的最大水平。在我們看來，這完全改變了石油和天然氣市場的前景：低成本生產商從閑置產能中增加供應，迫使成本更高的生產商減少產量。”

“事實上，對石油市場的預測甚至比2014年11月時更可怕，當時一場價格戰剛剛開始，而目前隨著新冠病毒的蔓延，導致全球石油需求大幅下降——情況已經到了緊要關頭，相當于2009年第一季度的需求沖擊。因此，我們將今年二季度和三季度的布倫特原油價格下調至30美元/桶，并可能跌至運營壓力水平。”庫瓦林在這份報告中繼續寫道。

摩根資產管理亞洲首席市場策略師Tai Hui在回復《每日經濟新聞》記者的置評請求時表示：“由于歐洲和美國爆發的新冠病毒引發對全球原油需求增長擔憂，油價其實已經承壓。歐佩克和俄羅斯合作超出預期的中斷只是增加了這種壓力的供應面。目前30~40美元/桶的水平將意味著世界各地許多高成本生產商的運營虧損，這最終將減少供應，并使油價回歸到更可持續的水平，所以我們相信油價在中期內會回到50~60美元/桶的水平。話雖如此，這一沖擊可能會導致市場在短期內保持避險情緒。”

上周日晚，中石油某油氣專家在一場券商專題電話會上對此次油價暴跌的因素和未來油價的走勢進行了分析。該油氣專家表示，今年來油價的大幅下跌其實是2019年以來油價持續低迷的延續，同時新冠疫情對中國原油需求的影響以及此次OPEC與俄羅斯減產談判破裂進一步惡化了這種低迷。

展望后期油價的走勢，他給出了兩點判斷：

1、2008年以來，國際油價已經經歷了3波跌幅，第一波發生在2008年金融危機，第二波下跌始于2014年，這兩波油價的跌幅都超過70%，而最近這波油價的跌幅還不及前兩波，從規律性的認識來看，預計這波油價還有下跌空間。

2、2008年、2014年的兩波油價下跌之后都出現了快速的反彈，而這波油價下跌后反彈的速度可能會較慢，首先，此次疫情對原油需求的影響還將持續，其次，此次OPEC與俄羅斯談判破裂預示著OPEC的減產機制可能會長期失效，而隨著減產聯盟的破裂，從供給側來看，也難對油價形成支撐。

他認為，這輪油價下跌尚未見底，不排除未來油價跌破30美元/桶的可能性，而之后油價可能不會出現快速反彈，將長期在低位徘徊。

另外，油價暴跌對天然氣市場的影響，他分析指出，天然氣市場與油價呈現相關性，今年來隨著新冠疫情的爆發，國際三大天然氣價格都出現了大幅下跌，究其原因還是因為天然氣市場的供給過剩。據測算，目前LNG的過剩規模大約為7000萬噸，隨之而來的結果就是這部分資源需要降價銷售。

他預計，今年全球天然氣的需求增速不會超過2%，但供給的增速還是比較高的，全球的天然氣供給過剩將進一步加劇，這將使天然氣價格進一步承壓，尤其是東北亞LNG的現貨價格。

而對于OPEC及聯盟國在此次減產問題上的分道揚鑣，瑞銀最新也調低了油價預期，認為未來數天至數周，不排除布倫特油價進一步下跌至30美元。

不過，瑞銀預計，產油國無法長期承受油價過低，并將重啟減產談判，加上疫情受控及經濟增長回升，預期油價在今年下半年將實現復蘇。

與5年前相比，新冠疫情這只“黑天鵝”對經濟產生了重大影響。它也因此被視為影響國際油價的重要變量。

平安證券指出，今年新冠疫情的爆發對原油市場形成了極大的利空，需求端取代供給端成為油價影響最重要的因素。隨著中國政府強力管制，中國境內已可防可控，但全球各個國家卻出現了疫情的爆發，全球原油面臨著進一步的利空。目前來看，境外的疫情還處于爬坡的階段，原油的需求端的恢復將是緩慢的，至少需要2~3個月的時間才能恢復到疫情爆發前的水平。此外，OPEC+會議不歡而散，沙特降價增量搶市場。但過低的油價下，OPEC和俄羅斯的財政，以及美國的頁巖油氣行業將受到較大的負面影響，有望促使這些主要產油國重返談判桌，至少6月份的OPEC會議（大概率早于這個時間）將是一個關鍵的觀察節點。

丨油價暴跌利空OR利好中國經濟？

上次原油如此便宜，還是2015年~2016年美國頁巖油發展時期。對于復工復產中的中國經濟，原油下跌是好是壞？《每日經濟新聞》記者采訪后總結，不能一概而論。

野村中國首席經濟學家陸挺表示，由于原油價格下跌和國內需求復蘇緩慢，3月份進口同比增幅可能進一步放緩至-18.0%左右。但與此同時，由于新冠疫情在國內和國外的發展已經有所不同，國內抗疫已經初見成效，因此中國宏觀經濟未來走勢也必定和國外有所差別。

申萬宏源分析師在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，中國貨幣政策、財政政策已在前期針對復工延遲、人員流動放緩對經濟的潛在沖擊，進行了力度較大的應對，有利于穩定金融市場信心、穩定經濟增長前景。政策應對節奏的不同、疫情發展階段的不同，意味著當前階段影響國內金融市場更關鍵的問題，是后續經濟恢復階段政策引導的結構、以及恢復的彈性和節奏。

這位分析師同時指出，工業生產和投資內生彈性大于消費，其恢復節奏與復工復產進度直接相連，后續經濟能否填補1~2月回落缺口關鍵在于3月復工復產能否快速推進，帶動工業生產、投資和出口迎來比較明顯的恢復。

富途證券投研團隊認為，油價大跌對國內宏觀經濟在一定程度上利好國內經濟發展，原油作為經濟這個“發動引擎”中的主要“原料”，當油價下跌，是有利于降低整個經濟運行成本，提高經濟運行的活躍度。同時考慮到，國內由于前期豬肉價格上漲帶來通脹率螺旋式上升的壓力，進而使得貨幣政策受制于通脹率走高，目前的油價下跌正好可以對沖前期通脹率上升壓力。

丨A股是否出現“黃金坑3.0”？

全球經濟一體化的程度日益加深，在外圍股市接連重挫下，A股也難完全獨善其身。周一，上證指數跌幅達到了3%。A股市場盡管受海外市場拖累，成交相比上周五有所放大，但仍有近百只個股上漲。

受外資避險情緒影響，周一北向資金凈流出143.19億元，并創下2014年11月滬股通開通以來單日凈流出歷史新高。

那么，油價暴跌，又會對A股市場產生怎樣的影響？

聯訊證券首席經濟學家李奇霖在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，油價下跌本質上反映的是海外疫情擴散全球經濟增長的不確定性，如果僅從原油價格下跌單一的因素來看，對A股利好成分要多一些，畢竟中國是原油的消費國，對企業盈利（能源企業除外）、消費都有提振，但如果考慮到原油下跌的背后驅動因素是疫情擴散的不確定性，則對A股來說，會存在一定的調整壓力，一方面是海外股市和風險資產下跌產生的避險情緒，另外是全球經濟不確定會對外需產生較大的沖擊。

興業證券在最新的研究中也指出，海外三方面因素的后續影響和進展值得投資者重視。本輪海外市場的下跌，主要反映了：(1)全球市場，特別是美股波動加大的風險。短期看是由于公共衛生事件帶來的投資者情緒層面影響。中期角度反映了當前美股處于高位，投資者對于基本面的擔憂。(2)公共衛生事件的擴散，越來越多的地方出現情況，海外，特別是歐洲正處于快速發酵階段。(3)由于公共衛生事件，帶來投資者對于全球總需求的擔憂，無論是原油價格還是黃金價格下跌，一定程度上也在反映全球投資者對經濟“通縮”的擔憂。對于A股而言，外部這些因素階段性會成為制約A股投資者的情緒。

春節過后，A股市場每次大跌，似乎都是一次較好的買入時機。這次A股是否又迎來買入的機會？

興業證券表示，“A股的表現有望強于歐美，一方面國內疫情控制得比較好，另一方面后續財政積極、穩增長措施對國內經濟有支撐，投資者也會預期到這一點”。

瑞銀投資研究部中國策略主管劉鳴鏑對《每日經濟新聞》記者就三個問題進行了解讀：

1，原油價格下跌，對A股市場產生怎樣的影響，我們格外需要關注哪些因素？

劉鳴鏑：俄羅斯和沙特未達成新減產協議疊加全球疫情惡化和全球經濟面臨潛在衰退風險而使得全球原油市場遭到1991年以來最大重創。短期內，A股市場可能由于全球經濟面臨減速風險，及資本市場風險偏好下降而面臨壓力。此前漲幅較大的板塊和順周期的板塊可能面臨回撤，而盈利穩健的防御性板塊有望堅挺。我們建議投資者關注海外疫情的每日新增病例數量以及中國人民銀行對市場流動性的安排及對經濟增長的支持舉措。

2，全球經濟一體化的趨勢下，A股未來是否會能走出獨立行情，走出獨立行情的關鍵因素在哪里？

劉鳴鏑：避險需求已經使得全球利率債收益率快速且大幅降低。全球風險偏好進入"risk off"模式。通常作為風險資產一員的A股，難以獨善其身。但是中國政府對疫情的果斷控制，使得全球資本市場認識到內地經濟恢復的開始會早于全球絕大多數市場。因此A股的避險功能在逐漸上升。如果在原材料及資金價格的下降及其它舉措的幫助下，A股上市公司的2020年的業績同比靚麗，這將是A股走出持久獨立行情的關鍵。

3，我們在配置上需要堅守什么，或者又需要作出哪些調整？

劉鳴鏑：短期內，我們建議降低投資組合的beta，適當增強組合的防御性。我們堅持看好各行業現金流穩健盈利增長較強的龍頭公司。

值得注意的是，雖然美股觸發了熔斷，但A50期指卻逆勢飄紅，這或許顯示了市場的信心。

丨復盤近年來三波原油價格大跌 A股受此影響大不大？

據中信證券研究報告顯示，拋開2008年全球金融危機油價大跌不談，2012年3月到6月、2014年6月到2016年1月和2018年10月至今，是2008年全球金融危機后的三次原油價格較大幅度下跌。

2012年3月到2012年6月，油價從3月的130美元高位下跌到6月的90美元，跌幅31%。主要原因包含全球金融危機后全球經濟復蘇緩慢拖累油價；美國頁巖油開發引發北美原油產量大幅增加，非歐佩克供給出現結構性變化以及OPEC成員國原油供給量持續增加推動油價下跌。

2014年6月到2015年1月，在回升至100美元左右并持續波動2年之后，油價開始迅速下跌。緊接著在2015年5月到2016年1月油價大跌，跌至歷史最低點27.10美元。此次長達2年的大幅下跌走勢主要因素是OPEC原油供給和美國頁巖油的產量增長之間的競爭所致。

2018年10月油價達到高點86.74美元，隨后一路震蕩下跌至今。在中信證券看來，地緣政治博弈加劇是本次油價下跌的重要驅動因素。自美國頁巖油技術革新以后，世界能源格局變為以沙特為首的OPEC產油國、以俄羅斯為首的非OPEC產油國和以美國為首的新型原油產油國的市場格局。

Wind數據統計顯示，2012年以來ICE布油單日大跌超過6%的共有13次，其中標普500下跌幅度大于上證指數的有7次。如果將歷史數據拉長來看，數據寶統計顯示，歷史上，ICE原油期貨連續合約大跌超過7%的共有11次，上證指數只有3次跌幅超過3%，而標普500指數在11次原油大跌期間，大跌超3%達到5次。

此外，再以前述原油大幅下跌的三個階段來看，其中僅2012年3月~6月上證指數跑輸標普500?！睹咳战洕侣劇酚浾呓y計顯示，2012年3月~6月上證指數下跌8.36%，標普500僅下跌0.26%。而2014年6月~2016年1月，上證指數上漲34.25%，標普500僅上漲0.87%；2018年10月至今，上證指數上漲4.32%，標普500上漲2%。

因此，不難看出，原油價格大跌對美國股市的影響要大于A股市場。

丨油價下跌油輪、火電行業“偷著樂”， 航空股是否現大底？

隨著國際油價連續兩天大幅下挫，周一開盤，A股市場上與石油密切相關的石化、化工、采掘等行業板塊就出現低開后進一步下跌。

周一下午，申萬石化行業首席分析師通過電話會分析認為，相比2015年，此次油價暴跌對美國頁巖油產業的影響也是負面的。而對沙特而言，此次發起價格戰有“長痛不如短痛”的意味。

就油價暴跌對石化產業鏈的影響，他認為，油價下跌長期利好石化產業，未來如果油價出現反彈，由于行業龍頭（如恒力石化、榮盛石化等）具備上下游一體化優勢，所以將更受益于油價反彈。

中信建投化工行業分析師鄭勇則認為，雖然油價大跌對行業短期構成利空，不過在原油價格暴跌的背景之下，從價差的角度來看其實化工行業多數還是受益的。

周一早盤A股的油輪儲油板塊逆勢走高，油輪龍頭招商輪船開盤即告漲停。不少投資者對此感到疑惑，在全球需求不佳的情況下，為何油輪行業的需求會好。

對此，周一下午申萬交運行業首席分析師指出，隨著沙特的增產，即使原油的終端需求弱，對油輪的需求也是不弱的，因為VLCC也可以用來做儲油；只要產油國想增加出口，其生產出的原油一定要運走，否則生產無法進行；另外，從目前來看，未來油輪的供給仍將維持收縮的狀態。

東北證券交運團隊周一指出，短期來看，在油價大跌，原油期貨遠期升水結構下，VLCC主動儲油需求有望增加。在當前低油價下，浮艙儲油需求有望增加，即期有效運力受影響，油輪板塊迎來短期催化。而2008年和2014年，儲油需求的增加均對油輪運價形成有力支撐。

周一雖然A股各大股指大幅下跌，不過火電板塊卻表現相對較強，不少火電股當天跑贏了大盤。

海通證券公用事業研究團隊周一指出，從過去10年來看，每逢油價下行，火電有明顯超額收益，當前火電相對估值已低于2014年，油價下跌對火電行業或是一個契機。

另外，有分析認為，油價大幅下跌對汽柴油成本占比較高的交運物流行業也構成一定利好。不過興業證券交運行業分析師認為，根據發改委此前設置的油價漲跌上下限，即當國際市場油價高于每桶130美元時，汽、柴油最高零售價格不提或少提；低于40美元時，汽、柴油最高零售價格不降低，而現在國際原油價格已經低于每桶40美元，所以預計國際油價的進一步下降對物流行業的利好也是相對有限的。而航空業則充分享受油價下跌帶來的利好。

不過，對于油價下跌對航空業的影響，東北證券交運團隊周一指出，雖然油價下跌利好航空業成本改善，不過復盤航空股過去的三輪牛市，每一輪牛市的核心驅動因素為需求向好、盈利改善，此外至少有一個外部因素利好。此次油價下跌，對航空公司成本端利好，但核心矛盾需求端還未見明顯起色，仍需等待后續需求反彈。

每經記者 | 李娜 蔡鼎 王硯丹 王海慜 陳晨  每經編輯 | 吳永久

視覺：帥靈茜

排版：吳永久 盧祥勇