張坤、傅鵬博、李曉星等明星基金經理年報發聲！還有這些隱形重倉股也都浮出水面

每經記者 黃小聰    每經編輯 葉峰    

隨著基金2021年年報持續披露，更多明星基金經理的最新研判、投資感悟，以及隱形重倉股都出爐了。

比如易方達張坤在年報中表示：“我們在研究公司時，自由現金流始終是我們最關注的財務指標之一。雖然年度之間會有波動，但拉長到5-10年的維度，一個公司能否為股東創造充沛的自由現金流并不難分辨。”

此外，傅鵬博的基金經理團隊在2021年年報中表示：“2022年在基建、地產復蘇的預期下，金融和資源品板塊漲幅居前，或預示著結構性行情仍將延續。”

還有銀華基金的李曉星在年報中則表示：“結合對于宏觀環境的判斷，我們對于2022年的市場觀點可以總結成兩句話，碳中和、穩消費，聚焦核心資產。”

張坤：重點關注自由現金流

易方達的張坤，在回顧2021年時，對其過去一年的調倉作了總結。他表示：“2021年對結構進行了調整。行業方面，增加了金融、消費等行業的配置，降低了醫藥等行業的配置；個股方面，增加了業務模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例。”

具體到重倉股方面，除了此前已披露的前十大重倉股，再來看下張坤所管的易方達藍籌精選混合以及易方達優質精選混合，這兩只基金的第十一大至第二十大隱形重倉股的情況。

（易方達藍籌精選混合）

（易方達優質精選混合）

此外，相比于2021年4季報，他談了更多的投資感悟，張坤表示：“我們始終相信，企業的價值是其生命周期內所有自由現金流的折現。從年度來看，自由現金流往往受到資本開支節奏、運營資本波動等因素的影響，經常呈現出較大的波動。因此，投資者經常用凈利潤（及其增速）或者收入（及其增速），甚至產能（及其增速）作為近似變量進行估值。”

“這在一定程度上是合理的，因為自由現金流的轉化過程為‘收入->凈利潤->自由現金流'。然而無法忽視的是，既然是近似變量，就無法做到100%代表。上述的每一步轉化都可能出現不順暢的情況。例如，從收入到凈利潤的轉化可能會受到競爭加劇的影響，呈現增收不增利的情況；從凈利潤到自由現金流的轉化可能會受到資本開支過大但最終利用率不足、運營資本占用越來越多等因素的影響。”張坤進一步說道。

張坤還進一步表示：“當我們習慣了用收入、凈利潤這些代理變量對企業進行估值時，還需要考慮這些代理變量向自由現金流這個本質變量轉化過程中的潛在不順暢可能。我想，這可能也是亞馬遜號召其投資者直接關注其自由現金流的原因之一。”

“因此，我們在研究公司時，自由現金流始終是我們最關注的財務指標之一。雖然年度之間會有波動，但拉長到5-10年的維度，一個公司能否為股東創造充沛的自由現金流并不難分辨。進一步從底層來說，一個企業生產的產品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優秀的商業模式、是否具有護城河使其在長周期內維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉化為凈利潤然后轉化為自由現金流的重要決定因素。 “張坤繼續說道。

傅鵬博：結構性行情或將延續

再看睿遠基金的傅鵬博，在睿遠成長價值2021年報中，傅鵬博的基金經理團隊表示：“股票資產占基金總資產的比例約為90%，且較少做擇時，配置重點聚焦于TMT、化工、建材、光伏、新能源等景氣度較高的板塊。組合持股具有一定的集中度和延續性，前十大股票在基金總資產的比例約為50%，前二十大股票的比例超過了70%，部分重點持倉的股票持有周期超過了兩年。”

同樣來看其隱形重倉股，第十一位至第二十位的持股情況如下：

而談到對市場的看法時，傅鵬博的基金經理團隊認為：“證券市場方面，全面推行股票發行注冊制，發揮資本作為生產要素的積極作用，且在‘房住不炒'的背景下，居民資產配置或向證券類傾斜。近年來，證券市場表現多為結構性行情，如2019年，‘核心資產'估值修復和拔高；2020年，醫藥和消費個股的極致行情；2021年，新能源和受益于新能源產業高速發展的原材料板塊受到青睞。2022年以來在基建、地產復蘇的預期下，金融和資源品板塊漲幅居前，或預示著結構性行情仍將延續。”

李曉星：碳中和、穩消費，聚焦核心資產

再看銀華基金的李曉星，先看其管理時間最長的兩只基金的隱形重倉股，其中第十一位至第二十位的持股明細具體如下：

（銀華中小盤混合）

（銀華盛世精選靈活配置混合）

此外，在2021年報中，李曉星再次以長作文的方式跟投資者交流。

李曉星在年報中指出：“展望2-3年的維度，我們認為以下的三件事是會發生的，一是，新冠逐步流感化。二是，經濟逐步上臺階。三是，流動性逐步回歸正常。結合我們對于宏觀環境的判斷，我們對于2022年的市場觀點也可以總結成兩句話，碳中和、穩消費，聚焦核心資產。”

再具體到各行業方面，李曉星表示：“2021年，互聯網行業在政策強監管和流量紅利見頂的背景下，盈利能力和估值受到了雙重壓制。展望2022年，我們認為行業估值下行的空間有限，超額收益來源于業績增長和估值修復。細分行業里我們看好低估值順周期以及游戲。”

在消費行業方面，李曉星認為：“展望2022年，我們會在CRO/CDMO板塊中優中選優；繼續持有政策環境友好、業績增長穩健的醫療器械和研發實力強勁、業績持續兌現的疫苗龍頭；逐步買入業績有望在疫情后恢復的消費醫療；并擇機配置低估值、基本面改善明顯的其他優質標的。”

而對于價值行業的展望，李曉星表示：“我們認為順周期的大多數價值股會有一定絕對收益，超額收益多少需要看經濟修復的力度。銀行股是我們較為看好的板塊，雖然2022年整體收入和盈利增速回到正常水平，但零售銀行和經濟發達區域的城商行依舊會保持較高增速。”

“券商股中的財富管理賽道也是我們相對看好的板塊，財富管理周期性較弱，而且盈利增速快于其他業務子板塊，未來前景廣闊，因此我們看好財富管理業務收入和盈利占比相對較高的券商。地產行業邊際的確有改善，但長期景氣度確定性下行，在我們的投資框架中，并不十分接受該類博弈型的行業，但在本輪民營地產風險暴露的過程中，國有地產公司相對收益，可以獲得更高的行業集中度，因此我們對地產持中性態度。保險行業的估值處于歷史低位，但其基本面的修復還沒有到來，需要保持關注。”李曉星進一步說道。

封面圖片來源：攝圖網_500691848