“經濟衰退”之辯再起！2/10年期美債收益率時隔近三年再度倒掛，意味著什么？

每經記者 蔡鼎    每經編輯 高涵    

當地時間3月29日，2年和10年期美債收益率曲線自2019年8月以來首次倒掛。按照過往的經驗來看，10年期美債收益率跌破2年期美債收益率，被普遍視為經濟衰退的先兆。

行情數據顯示，2年和10年期美債收益率差在隔夜盤中一度觸及負3個基點，尾盤報正2.3個基點。2年期美債收益率當天最終上漲3.7個基點報2.377%，10年期美債收益率則下跌6.4個基點報2.401%。

此前，當地時間3月28日，5年期美債收益率攀升9個基點至2.63%，高于30年期美美債收益率，為2006年以來首次出現倒掛。截至發稿，5年期和30年期美債收益率已經連續兩天出現倒掛。

與此同時，美聯儲主席鮑威爾持續在講話中釋放鷹派信號?；ㄆ旒瘓F前外匯主管、深數宏觀（DeepMacro）聯合創始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，雖然美聯儲的加息仍然在受到市場的批評。“但這種收益率曲線的趨平，加上長期通脹預期的穩定水平，意味著美聯儲的新政策立場上是可信的。”

經濟衰退先兆？

隨著投資者押注美聯儲將冒著經濟增長持續放緩的風險迅速收緊政策，今年以來，短債的拋售速度一直快于長期債券，美債收益率曲線也正在趨平。

同時，債市也在不斷發出警告，認為美聯儲發出遏制通脹的緊縮信號、俄烏沖突以及油價的飆升已經增加了經濟增長放緩的風險。路透社的報道中稱，長期美債收益率跌破短期美債的收益率，表明投資者對未來經濟增長缺乏信心，而10年期美債收益率跌破2年期美債收益率，則被普遍視為經濟衰退的先兆。

根據舊金山聯儲在2018年發布的一份報告，自1955年以來，2年期和10年期美債收益率曲線在每次衰退之前都會出現倒掛，經濟衰退大致發生在倒掛出現的6-24個月之后。在這段漫長的歲月里，美債收益率只發出過一次錯誤的倒掛信號。

類似的統計在德意志銀行首席信貸策略師Jim Reid近期的研究中也同樣被提及。Reid發現，雖然并非每個美聯儲加息周期都會導致衰退，但所有使得收益率曲線倒掛的加息都將在1到3年內觸發經濟衰退。

華泰證券在近期發布的一份研究報告中稱，“自1977年以來，美債2年/10年利差一共發生過六輪倒掛，后續都發生了衰退，但衰退成因各有不同：一種成因是高通脹損傷中期增長潛力，美聯儲提前加息排除風險，避免后續更大危機隱患。另一種成因是低利率、低波動助長投機，美聯儲緊縮引發金融市場大幅波動、反噬各經濟主體資產負債表。節奏上，加息→倒掛→衰退的時間并不確定，但總體上快加息會加速過程，而慢加息則相反。”

圖片來源：華泰證券

《每日經濟新聞》記者注意到，上一次2年期和10年期美債收益率曲線出現倒掛發生在2019年，次年，美國經濟便因新冠肺炎大流行而出現衰退。

然而，并非所有機構都認為本次的美債收益率倒掛一定會與此前一樣導致經濟衰退。高盛上周預計，2年期和10年期美債收益率曲線將在今年第二季度發生倒掛，并持續三年，但這不會產生任何可怕的經濟后果。但高盛同時指出，70年來幾乎沒有例外的核心衰退指標“這次可能會不一樣”。

摩根大通策略師Marko Kolanovic也指出，盡管鷹派美聯儲和美國國債收益率曲線倒掛嚇壞了投資者，但股市還是可能繼續上漲。根據小摩的統計，通常在2年期和10年期收益率曲線倒掛的平均11個月后，標普500指數才會觸及峰值下行，而經濟衰退的平均觸發時點，更是在16個月之后。

“倒掛”為何出現？

華泰證券在上述研報中補充稱，“本輪（美債收益率的）倒掛風險源自通脹，在供需兩方面作用下，通脹持續性與幅度都超出了美聯儲此前‘暫時性’的預想，導致加息相對偏晚，放任了通脹沖高，且短期來看這一風險暫時沒有緩和。而直接原因則是在（美國）中期選舉背景下，美國通脹‘政治化’，引發美聯儲加息從‘落后曲線’到‘追趕超調’，市場對‘快加息’預期迅速調整，導致收益率曲線快速熊平，市場對美國今年的經濟增速預期反而在持續下修，制約長端上行空間。此外，疫情以來的美聯儲又一輪大幅擴表進一步扭曲了美債的期限溢價也是可能的原因。”

杰弗瑞·楊在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出：“近期，短期和長期美債收益率曲線倒掛的另一個原因，是市場可能在說除了高通脹帶來的需求端的抑制外，美聯儲的緊縮政策還會減緩經濟增長。美聯儲當然希望避免這種情況。本月美聯儲的FOMC“點陣圖”假設稱，美國的經濟增速仍將保持在長期的趨勢之上，失業率也將保持在非常低的水平，并且通脹將下降。但實際上，除非經濟增長也大幅下降，否則通脹似乎不太可能大幅下降。”

“市場認為，美聯儲終于醒悟，明白了加息和抗通脹的必要性。此外，市場認為美聯儲以加息來抗擊通脹的政策必將成功。當然，許多專家和策略師認為，美聯儲已經在這個緊縮過程中失去了理智。但這與‘市場’不同。如果我們看看市場定價就知道，從現在開始5到10年的平均通脹預期與美聯儲的個人消費支出（PCE）平減指數2%的目標非常一致。所以，美聯儲的加息仍然在受到市場的批評。但這種收益率曲線的趨平，加上長期通脹預期的穩定水平，意味著美聯儲的新政策立場上是可信的。”杰弗瑞·楊對每經記者補充道。

《每日經濟新聞》記者還注意到，美聯儲加息之際，市場目前越來越預期美聯儲將在其緊縮周期中采取更激進的措施。美聯儲主席鮑威爾美東時間本周一表示，“目前通脹太高了”，并強調稱，在通脹得到控制之前，美聯儲將繼續加息。

鮑威爾周一在對全美經濟協會（NABE）發表講話時表示，“如果我們認為，在一次議息會議上采取更激進的措施是合適的，也就是將單次加息幅度提高到25個基點以上，我們就會這么做。”

鮑威爾上述言論發表后，部分市場人士提高了美聯儲接下來的加息預期。例如，高盛在本周一將美聯儲5月和6月的議息會議上加息的預期上調至了50個基點。此外，美國銀行上周五也預計美聯儲將分別在6月和7月的會議上加息50個基點，并在今年其他的所有會議上均加息25個基點。

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封面圖片來源：攝圖網-501187048