寧德時代供應商埃索凱IPO：第二大主營業務引來多家投資機構 一年時間增資價從7.70元/股攀升至29.12元/股

明明肥料產品貢獻了50%以上的主營業務收入，卻在招股材料中重點突出新能源電池材料業務，這一情況發生在埃索凱科技股份有限公司(以下簡稱埃索凱)身上，目前公司正在沖刺創業板IPO。 電池級硫酸錳主要用于制備鋰電池正極材料的前驅體，報告期內(2019年~2021年及2022年上半年)為埃索凱第二大主營業務，收入占比均未超過30%。然而在2021年，由于電池級硫酸錳新建項目一期投產，增強了公司盈利能力，成為當年多家投資機構增資入股的原因之一。 《每日經濟新聞》記者注意到，埃索凱于2020年12月、2021年12月均通過增資擴股引入了新股東，兩次增資價格分別為7.70元/股、29.12元/股，短短一年時間，增資價格差異達到2.78倍。 最近一年新增8名股東 完成股改后，埃索凱從2020年12月開始進行了四次增資，使得股東數量由11位增加到28位。其中2020年12月新增4名股東，增資價格7.70元/股；2021年3月新增1名股東，增資價格13.80元/股；2021年6月新增4名股東，增資價格13.80元/股；2021年12月新增8名股東，另有一名增持股份，增資價格為29.12元/股。 按增資價格來看，2021年12月增資價格，相比2020年12月提高了2.78倍，相比2021年6月提高了1.11倍。 根據埃索凱計劃，此次IPO擬向募投項目投入募集資金12億元，發行的股票數量不超過3903萬股，按照12億元、3903萬股計算，此次上市發行的股價預計不高于30.75元/股。對于2020年12月及2021年3~5月入股的股東來說獲利頗豐，但對于2021年12月入股的股東來說獲利較小。 其中埃索凱董事徐秋文間接投資的企業參與了2020年12月、2021年12月的增資，其投資的5家企業合計持有埃索凱13.22%的股份。招股說明書(申報稿)顯示，徐秋文擔任北京云和方圓私募基金管理有限公司總經理兼執行董事，系埃索凱外部董事。 為何短時間內公司增資價格有這么大幅度的提升？對于2021年12月新增股東的入股原因，埃索凱表示，報告期內，公司15萬噸/年電池級硫酸錳新建項目一期投產，產能快速增長，增強了公司盈利能力。新增股東看好發行人未來發展前景，決定入股。定價依據則是“以2022年的盈利預測情況作為估值依據并結合市場情況定價。” 但盈利預測是否準確存在不確定性。《每日經濟新聞》記者注意到，在埃索凱及實際控制人胡德林與兩名股東簽署的對賭協議中，胡德林承諾公司2019年、2020年凈利潤分別不低于6000萬元、8000萬元。不過埃索凱2019年、2020年實際凈利潤為3318.07萬元、5251.24萬元，均未能達到上述業績承諾目標。 但股東并未行使上述對賭協議約定的全部股東特殊權利，截至招股說明書(申報稿)簽署日，對賭協議均已徹底解除并約定自始無效。 8億元募資投向高純硫酸錳項目 按照前文所述，2021年埃索凱電池級硫酸錳新建項目一期投產，增強了公司盈利能力。然而埃索凱第一大主營業務并非電池級硫酸錳，而是硫酸鋅。 硫酸鋅是重要的微量元素肥料之一，可用于作基肥、浸種、拌種及葉面噴施。報告期內硫酸鋅產品收入分別為3.85億元、3.70億元、5.45億元和2.37億元，占主營業務收入比重為61.80%、61.01%、61.39%和50.80%。 電池級硫酸錳作為新能源電池材料，報告期內主營業務收入占比分別為11.74%、9.67%、17.33%和29.13%，2021年收入金額及占比才有明顯提高。 記者注意到，2021年及2022年1~6月埃索凱前五大客戶名單中，已有多家動力電池材料領域的企業，包括寧德時代(SZ300750，股價419元，市值1.02萬億元)子公司湖南邦普循環科技有限公司，分別位列2021年第四大客戶、2022年上半年第一大客戶。 圖片來源：招股書（申報稿）截圖 埃索凱的招股材料對產品介紹、收入分析、行業情況等進行描述時，均將電池級硫酸錳作為重點內容。不過2019年、2020年電池級硫酸錳業務并不突出，毛利率僅有8.42%、3.56%，遠低于主營業務毛利率21.76%、18.18%。 這與埃索凱的工藝路線有關。電池級硫酸錳的制備一般有兩條工藝路線：第一種是金屬錳片酸溶路線，生產成本較高且難以控制；第二種是錳礦還原工藝，從錳礦出發，經過還原、除雜、結晶得到電池級硫酸錳。 2019年、2020年埃索凱選擇的是第一種工藝路線，主要原材料電解錳片價格較高，生產成本較高、毛利率較低，對此公司將相關業務主體湘潭埃索凱科技有限公司100%股權進行了轉讓。 2021年7月、2022年5月，埃索凱年產15萬噸硫酸錳項目(其中電池級硫酸錳產能11.25萬噸)一期、二期分別投產，電池級硫酸錳的收入明顯提高，2021年、2022年1~6月毛利率也分別提高至19.09%、32.87%，公司稱主要是受到三元鋰電池出貨量增長，帶動上游原材料價格上漲。 不過隨著項目投產，電池級硫酸錳的產能利用率出現了下滑，2022年1~6月，公司產能利用率由2021年的98.09%下降到60.97%。 根據IPO計劃，此次埃索凱募集資金12億元，有8億元投入“新建年產15萬噸高純硫酸錳綜合項目”，以大幅提升公司電池級硫酸錳的產能。但在電池級硫酸錳產能利用率下降的情況下大幅擴產，能否順利消化？埃索凱認為，廣闊的市場前景保證本次新建產能可以順利消化。 硫酸鋅大量外采卻不擴產 相比電池級硫酸錳的“光環”，埃索凱第一大主營業務硫酸鋅卻并不受“重視”。埃索凱將硫酸鋅歸類于生命營養領域，主要提供各類動植物所需的硫酸鋅、硫酸錳等微量元素產品，促進動植物生長的健康及營養均衡。 實際上，硫酸鋅作為埃索凱第一大主營產品，報告期內貢獻毛利的比重分別為66.13%、66.53%、71.13%和46.78%，是公司主要毛利來源之一。 在毛利率方面，硫酸鋅也沒有電池級硫酸錳那樣的大幅波動，報告期內分別為17.69%、19.83%、22.28%和20.91%，整體穩中有升。 值得注意的是，硫酸鋅早已出現產能飽和情況，埃索凱每年還需要大量外采硫酸鋅，但公司近年來均未進行擴產。2019年~2021年，埃索凱硫酸鋅產能均為4.5萬噸，產能利用率分別達到96.10%、113.79%和117.02%，外采量分別達到2.82萬噸、2.90萬噸和3.26萬噸，數量逐年增加。 招股說明書(申報稿)顯示，報告期內，公司硫酸鋅產品自產產能有限，為滿足下游客戶需求外采部分硫酸鋅成品，導致硫酸鋅整體毛利率降低。自產和外采部分硫酸鋅的毛利率差異較大，以2021年度為例，自產和外采硫酸鋅毛利率分別為31.14%、7.89%。 對于硫酸鋅下游客戶的需求高于公司自身的生產能力卻無擴產計劃的原因等問題，9月27日，《每日經濟新聞》記者致電埃索凱，不過公司婉拒了記者的采訪要求。