中國銀河給予食品飲料行業推薦評級：行業底部價值漸顯，關注明年修復空間

每經AI快訊，中國銀河11月28日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

宏觀：社零增速持續放緩，食品CPI漲幅回落：從社零總額來看，2022年10月同比-0.5%，略低于9月的2.5%，其中餐飲收入同比-8.1%，低于9月的-1.7%；從食品CPI來看，10月同比+7.0%，環比+0.1%，漲幅環比回落，主要歸因于：1）果蔬及水產品大量上市+節后消費需求回落，導致果蔬和水產品價格由漲轉降；2）同期基數偏高。

白酒：10月產量環比改善，茅臺批價短期回落：從量來看，10月白酒產量同比-3.2%，下滑幅度環比9月縮窄，行業整體處于弱復蘇態勢。從價來看，茅臺飛天批價回落，主要系疫情管控更加嚴格，導致終端需求較弱，渠道信心不足。相較之下，普五、老窖52度、洋河夢之藍、汾酒青花20批價雖熱環比亦略有回落，但整體來看相對平穩。展望22Q4，預計高端酒表現仍然穩健，重點關注渠道庫存去化以及明年春節備貨情況。

啤酒：10月淡季產量下滑，包材價格持續下行：10月啤酒產量同比-14.1%，低于9月同比增速+5.1%，主要系天氣轉涼所致，同時10月疫情反復對局部市場動銷或有所擾動，此外去年同期基數亦偏高。展望22Q4，啤酒板塊雖然淡季收入端或表現平淡，但利潤端延續較高彈性，主要得益于：1）行業短期疫情沖擊不改高端化長期趨勢；2）22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激終端動銷；3）包材價格高位回落，推動盈利能力邊際改善。

調味品：C端動銷環比改善，“零添加”滲透率提升：9月C端醬油/食醋/火鍋底料銷售額分別同比+10.5%/11.4%/20.1%，B端受餐飲需求疲弱拖累，預計改善幅度有限。展望22Q4，考慮到冬季疫情易反復，目前防疫政策大方向未變，預計C端穩健增長，但餐飲需求或仍底部承壓。預計天味食品復蘇節奏仍領先，主要歸因于：1）疫情仍具不確定性，C端產品需求韌性凸顯；2）22Q4基數較低，增長空間較大；3）費用投放力度仍同比減小貢獻利潤彈性。此外，預計千禾味業亦將表現較好，主要系醬油添加劑事件提振C端零添加產品動銷。

乳制品：10月產量增速環比略放緩，原奶價格持續回落：10月原奶價格漲幅進一步回落至-3.7%，乳制品產量同比+5.2%，環比略有放緩，主要系疫情擾動消費場景+渠道去化庫存。展望22Q4，行業基本面有望環比改善，主要得益于：1）疫情后時代消費者健康需求增加，短期渠道封閉導致需求延遲只是暫時性問題；2）春節備貨期前置；3）原奶價格持續處于下行通道。

投資建議：在疫情的擾動下，10月行業基本面處于底部弱改善區間，板塊內部仍有分化，高端白酒、復合調味品、速凍與預制菜等子行業實現較好增長。展望22Q4與2023年，我們仍然建議關注三條投資主線：需求確定性、疫后復蘇與成本回落。白酒板塊，建議關注五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。大眾品板塊，建議關注青島啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、東鵬飲料和李子園。

風險提示：疫情等突發性風險；需求恢復不及預期；成本漲幅超預期；食品安全問題。

每經頭條（nbdtoutiao）——國家電力全資子公司每年購1000箱高端白酒？真相竟是這樣……

(記者 王曉波)

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