鄭眼看盤：2023年經濟增速可期待 市場或獨自走強

2022年全球金融市場所對應的基本面可由大事件來歸納，一是大面積通脹，二是俄烏曠日持久的沖突。由現在情況看，前者已出現了一些轉機，但后者暫無轉好跡象。就中國來說，2022年末防疫政策已出現了明顯優化。A股有望于2023年二季度或下半年迎來“恢復性行情”。

2022年疫情持續整年，首季俄烏沖突爆發，且之后演變成曠日持久的對抗，這就使得全球供應鏈繼續扭曲，能源、糧食等上漲使全球通脹壓力進一步上升。

俄烏沖突只是通脹加劇次要原因，最主要原因還是美國刺激政策力度太大。2021年初拜登政府上臺，執行的是羅斯福那套，簡單說就是“大政府”，與“小政府”里根經濟學那套完全相反。

通脹危機尚未遠離

拜登政府上任不久簽署了數萬億經濟刺激法案，具體包括：用于新冠紓困的1.9萬億美元，用于基建的2萬億美元“美國工作計劃”，用于醫保等福利的1.8萬億美元的“美國家庭計劃”。據相關機構測算，如果拜登措施全部落地，金額會達到美國GDP三成左右。

美聯儲也作出配合，開啟了一系列寬松政策，比如啟用了無限QE、新融資計劃、二級市場信貸便利工具、貨幣市場共同基金流動性便利（MMLF）等多種貨幣政策工具。

很明顯，央行上述行為疊加了政府的財政支出行為，共同推高了通脹。

因通脹壓力，2021年11月美國即開啟“量化緊縮（Taper）”，2022年以來美國頻繁加息，基本上已不再參考經濟增長數據了。美國年內已經加息了7次，累計加息4.25個百分點。其余發達經濟體央行中除日本少數國家外，大多也進行類似加息。

雖然主要經濟體不斷加息，但通脹壓力始終存在，甚至部分國家通脹數字仍然高得離奇，比如英國之類。不過，經濟龍頭美國的通脹數字于四季度已初現緩解跡象。

美國勞工統計局數據顯示，美國10月CPI同比增長7.7%，低于之前峰值8.3%。到了12月1日，美國又公布了顯著弱于預期的11月個人消費物價指數（PCE），至此美國通脹“開始回落”這一市場預期進一步坐實。12月13日，美國公布的11月CPI同比漲7.1%，進一步回落，且弱于預期的7.3%。

12月14日美聯儲宣布加息50個基點，政策聲明中暗示2023年可能不會轉為降息，這顯得略微強硬。不過，市場其實并不太相信美聯儲的言論，這由當天美債收益率下跌也可以看出。

包括通脹數據在內的種種跡象顯示，美聯儲加息進程可能步入收尾階段，如果不出意外，美國本輪加息周期將呈“橄欖形”，即加息的兩頭幅度小，中間加息幅度高。美聯儲加息可能還有一二次，幅度或降至每次25個基點，且大概率會在美國年中結束加息周期，其后便進入觀察階段，然后并不能完全排除在2023年末就轉入降息的可能。

雖然通脹有回落跡象，但絕對值仍然相當高，所以投資者在任何時候對通脹都不能掉以輕心。只有當全球主要經濟體通脹數據均進入劇烈下降的后半程，才能確信這波通脹危機已徹底遠離。

全球股市延續調整

有道是“通脹無牛市”，事實上也確實如此。美股年初起即開始下跌，全球滯脹氣氛很濃。美股最近兩個月有所反彈，這主要與通脹數據弱于預期相關，因這使加息預期弱化。

股市反映的是上市公司業績預期，而當衰退威脅始終存在的當下，上市公司業績增長前景堪慮，故股市大概率也只是反彈，難以反轉。

美股本輪跌勢已淪為技術上的熊市，雖然深跌后有些反彈，但由歷史經驗看熊市的調整時間也大概率未到，故投資者還需提防美股2023年進一步殺跌。

自1929年大蕭條以來，美股共經歷過16次熊市，平均持續時間是17.4個月。股市進入熊市是與內外經濟、政治等多重復雜因素相關，絕非幾個簡單政策就能扭轉的，比如不可能僅憑與幾個國家簽幾項貿易協議就能扭轉的，不可能僅因加稅或減稅就能解決，同樣不可能因加息或減息就解決，因為這是結構性問題，非數量型政策能解決。

結構性問題只能通過結構性變革解決，比如出現類似蒸汽機、計算機、互聯網那樣的重大突破，使勞動生產率斷層式飛躍。如果沒有結構性重大變化，經濟或股市多半只能通過充分下跌或調整來自然緩解。12月中旬，美國在實驗室突破核聚變某一關鍵技術，但離真正商業化顯然還極遠。

至于歐洲，衰退慣性有可能更大。2008年以來歐洲經濟本來就恢復乏力，這幾年遇上了新冠，還沒緩過來就又遇上了俄烏沖突，糧食尤其是燃料這些生活必需品價格因沖突而暴漲，民眾苦不堪言。

歐洲有巨大福利負擔，法、意、德這三大歐元區經濟體的福利支出都占GDP接近三成，歐元區及歐盟之外的英國稍好些，但也超過二成。上述許多歐洲國家福利支出相當龐大，更重要是雷打不動，這也是2008年金融危機以來歐洲經濟一直沒很好恢復的重要原因。

簡單說，因為開支大且剛性，故政府實際上沒有辦法給企業與個人大幅度減稅，比如最近英國甚至還加了稅。當通脹削弱了民眾實際購買力時，這個時候沒辦法通過降稅等手法減輕民眾負擔時，那么就意味著整體社會消費多半就會蕭條。

日本等經濟體情況也許更糟，不過日本經濟疲弱其實是常態，故對市場預期影響不大。

就我國情況看，除了疫情這一非常規影響因素外，經濟基本面與主要發達經濟體大不相同，中國產業鏈最全，即使當全球面臨最嚴重通脹時，我們中國的通脹仍相當可控。

經濟增速可以期待

受疫情及經濟疲弱影響，A股2022年以調整為主，5月、6月有波反彈，但7月起又跌，到11月起A股展開一波上漲，迄今該漲勢仍在延續。如果細看基本面，這波反彈也許與之前反彈不同，應有機會演變為稍大的行情。

支持A股上漲的信號是疫情防控優化“新10條”，這種情況下國內外看好A股的資金驟增，人民幣匯率也大幅回升。除此之外，房地產政策變化也帶來一些支撐，比如支持房地產市場“金融16條”出臺，但這個只是輔助支撐，關鍵還在防疫方面。

由多國這兩年防疫經驗看，其經濟都有個先受抑再反彈的過程，多數經濟體經濟呈波動性或螺旋型上升狀，起初階段相對艱辛，通常會持續半年左右，其后經濟恢復才顯得相對順暢。當然也有些例外，比如也有些國家或地區的經濟始終積弱不振，只是這未必就全與疫情因素相關了，也與全球性大通脹及隨之而來的被迫緊縮相關。

考慮到冬、春季疫情本身就易反復，至少在起初幾個月經濟及股市都會產生些反復，A股12月中旬的回落正反映了該反復性，投資者應特別注意這點。

如果2023年上半年經濟增速僅小幅回升，下半年隨著疫情進入掃尾階段，我國經濟有望報復性反彈，這樣最快2023年二季度或最晚下半年我國經濟增速很可能恢復至潛在增長水平，股市的上漲也更流暢。