一周固收研究丨贖回沖擊猶存，理財界新增攤余成本法估值產品，公募純債產品2022狀元或已鎖定

每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

上周，流動性繼續加量的同時依舊保持較為寬松的態勢，利率債市場當中流動性較好的短端拋壓也在趨于緩和，但結合存量理財產品的破凈產品數量占比來看，本輪贖回沖擊仍未結束。

雖然在理財界已經開始新增以攤余成本法估值產品，但對維持資產價值的穩定作用依然有限，加之年底仍有大批封閉式理財產品到期，屆時仍將面臨贖回考驗，短端機會或成年底債市投資的零星賽場。

另據觀察，臨近年尾，公募基金業績排名爭奪還剩下五個交易日，從目前的競爭格局來看，頭部優勢夯實明顯，中長期、短債基金年內收益率均較第二名領先1個百分點以上。

一周債市回顧

上周（12.19~12.25），市場資金面依舊保持較為寬松的態勢。據諾安基金統計，12月第4周，央行啟動14天逆回購，呵護跨年資金面，全周實現凈投放7040億，銀行間隔夜資金利率刷出新低，資金面保持寬松。

在經歷政策邏輯轉換及債市自身“負反饋”沖擊后，市場逐步回歸“弱現實”交易邏輯，資金面穩定寬松疊加風險偏好回落，債市回暖，全周國債期貨上漲0.5%,各期限收益率延續下行趨勢，中短端下行明顯。

具體看活躍券方面，全周30年國債220008下行6.25bp至3.2125%，10年國債220019下行5.5bp至2.85%，10年國開債220215下行5.15bp至3.005%，5年國債220022下行10bp至2.59%，5年國開債220208下行11.75bp至2.73%，3年國開債220026下行7.25bp至2.4525%，3年國開債220207下行19bp至2.54%。存單方面，1年期國股存單全周回落13bp至2.6%。

另一方面，11月防疫、地產政策預期逆轉之后，由于機構贖回行為和流動性摩擦因素激化，資金面邊際收斂，DR007中樞從10月的1.65%上行至1.78%，機構杠桿融資需求維持偏弱狀態，質押式回購月均成交量從5.39萬億小幅下降至5.36萬億，月末時點杠桿率季節性回升至107.8%。

這意味著，市場仍然會受到來自債券基金的贖回壓力，進而影響包括銀行保險在內的投資資產價值，而有關債券價格的擾動或將持續。

有分析指出，在相對友好的資金面環境中，利率債開啟跨年行情。疫情及防疫政策調整初期帶來的基本面短期擾動不改變中期方向，利率中期頂部未至。因此，本輪跨年行情僅是波段機會，參與反彈時注意把握安全邊際。

純債產品頭部排名基本確定

上周內，多類型債券基金收益率總體回暖，但提升幅度有限。具體看來，含權債基收益情況仍在下降，而純債型基金收益率總體開始回升。Wind統計顯示，中長期純債型基金指數周內上漲0.25%，短期純債型基金指數同期上漲0.15%，但混合債券型二級基金指數同期跌0.81%。

臨近年尾，公募基金業績排名爭奪還剩下五個交易日，從目前的競爭格局來看，頭部優勢夯實明顯。就債券型基金而言，純債型基金當中，截至12月23日，中長期純債基金當中，民生加銀嘉盈年內復權凈值增長率為7.9857%，領先第二位東興興瑞一年A近1.5個百分點；短債基金當中，華泰紫金豐利中短債A錄得5.2547%，領先第二的C類份額1.4個百分點；貨幣基金當中，長城收益寶B目前錄得2.2417%，領先第二的易方達現金增利B0.06個百分點。

從債券基金的凈值走勢經驗來看，單只產品短時間內追趕超過1個百分點以上的差距是比較困難的，因此大概率頭部產品能夠堅持到最后。但需指出的是，就今年以來頭部產品貢獻的內年收益水平而言，不甚理想。

以中位數測算來看，Wind統計顯示，前述三類固收型產品當中，中長期債券基金的年內凈值增長率中位數現為2.0316%，算術平均值則更是低至1.8218%；短債產品覆蓋資產雖屬于活躍標的，但就總體收益來看，中位數水平在1.79%，算術平均僅為1.6121%；傳統貨基中位數則在1.7486%，算數平均值在1.6344%。

展望后市，諾安基金分析指出，隨著防疫政策優化沖擊減弱，市場在經歷短期明顯調整后，交易邏輯逐步回復到基本面和資金面。上周理財凈賣出情況持續，但其他類型投資者已逐步入場配置，債市內生結構性問題逐步緩解平穩，交易結構趨于平衡。

理財界新增攤余成本法估值產品

需要指出的是，由于贖回壓力猶存，銀行理財破凈率仍在創新高，散戶贖回意愿仍較強。投資固收類產品的散戶投資者風險偏好通常較低，較難接受產品收益率不達業績比較基準乃至“破凈”。

同時，相比于銀行自營資金動作較快，散戶投資者的贖回周期相對更長。據國海證券統計，目前，受到債市大幅波動的影響，理財破凈率已提升至接近20％，遠超今年3月“贖回潮”時的水平，預計短期內散戶贖回行為仍將持續。

為應對目前因贖回造成的債基和理財產品實際價值沖擊，已有不少銀行開展有針對性的調整，主要針對估值方法的改進，并不以市值統計的方式進行每日確權，而是新增攤余成本法對產品進行估值。

公開資料顯示，近日，建信理財、蘇銀理財、華夏理財等相繼發布產品公告，推出采用攤余成本法估值的理財產品。記者梳理發現，該類產品的風險等級、業績比較基準并不相同。例如建信理財推出的固收類封閉式產品，風險等級為中等風險，業績比較基準（年化）為3.6%~4.0%；蘇銀理財推出的為個人現金管理類產品，七日年化收益率在2.03%。

所謂采用攤余成本法估值產品，實際上是針對有封閉期的產品而言，就買入之初的資產特別是債券資產進行收益測算，根據剩余持有期的數量有規律進行遞減。這意味著，從投資人買入此類理財之初，該估值體系就已經確定了其未來收益的變化，不會因為采用市值法估值而改變每日的凈值。

有分析指出，對于中長期封閉式產品來說，可考慮用攤余成本法估值，但對于中短期產品或是開放式產品來說，攤余成本法估值并不適用。此外，采用攤余成本法估值，無法準確及時地反映資產的價值變化，不利于理財產品打破剛性兌付，也不利于投資者風險意識的培養，理財公司在特殊時期對部分產品可以采取攤余成本法估值，但不會成為行業趨勢。

封面圖片來源：攝圖網_500747622