銀河證券 2023-04-27 11:29:47
核心觀點:
2021年火電公司度電燃料成本大幅提高,2022年繼續上行。2021年以來受到煤價大幅上漲的影響,2021年15家火電公司“火電+供熱”度電燃料成本平均為0.322元/kWh,同比增長52%。2022年煤價繼續高位運行,根據部分上市公司年報數據,度電燃料成本同比仍然有10-20%的漲幅。雖然2022年市場化電價普遍上浮20%,但煤價高位運行嚴重抑制了火電企業盈利能力改善。
煤炭供需轉向寬松,煤價有望進入下行通道。
(1)供給方面,根據煤炭生產大省2023年政府工作報告,預計“晉陜蒙新”合計增產1.5億噸。進口端來看,目前印尼煤較國產煤已具有價格優勢,且澳煤發運逐步恢復中,此外進口煤零關稅政策將延續至2023年年末,有助于維持進口煤炭的價格競爭力,我們預計全年進口煤有望新增1億噸。預計2023年煤炭總供給新增2.5億噸,同比增長5%以上;
(2)需求方面,預計2023年水電和新能源發電量有望高增長,測算得出電煤需求將小幅增長4%左右。其他工業領域受節能降耗以及煤炭有序替代的影響,預計用煤需求增速低于4%。我們預計全年煤炭總需求增速低于4%;
(3)政策方面,303號文發布以來中長協履約監管持續強化,目前2023年電煤中長期合同簽訂總量超過25億噸,已基本實現簽約全覆蓋。長期來看,雖然煤電機組作為壓艙石的作用逐步得到重視,但能源轉型大背景下國家將持續嚴控煤炭消費增長。
火電對煤價下行的業績彈性大,盈利能力較歷史水平有較大修復空間。通過敏感性分析得出入爐標煤單價下降100元/噸的情景下,華能國際將節省燃料成本超過120億元,華電國際、大唐發電將節省超過60億元。從多年平均盈利水平來看,2014年至今,四大央企火電度電毛利潤約為0.035~0.055元/kWh,火電業務毛利率約為10~15%。2022年火電盈利雖因電價上浮而有所改善,火電業務毛利率由-10%~-5%恢復至0%左右,但距離歷史平均水平仍有較大修復空間。
看好火電板塊長期投資價值。電價上浮以及新能源轉型等多重因素催化下,2021年下半年以來火電指數相對收益超過50%。短期來看,燃料成本下行有望促進火電盈利能力超預期改善;長期來看,隨著新能源占比不斷提升,以及電力市場化改革不斷深入,火電作為調節型電源,其參與容量市場或現貨市場有望獲得額外收益。此外火電有望依托自身裝機優勢建設新能源項目,打開新的成長空間。
建議關注:(1)燃料成本相對較高,有望受益于煤價下降從而盈利能力大幅改善的公司:華能國際、華電國際、大唐發電、粵電力A等;(2)估值具有明顯優勢的公司:浙能電力、江蘇國信、皖能電力等;(3)裝機主要分布于沿海省份,電價向上彈性較大的公司:粵電力A、上海電力、寶新能源等。
風險提示:煤價維持高位的風險,電價大幅下降的風險,政策支持力度不及預期。
本文來源:銀河證券研報《銀河證券公用事業行業深度報告:煤炭供需轉向寬松,火電迎業績反轉》
(本文內容僅供參考,不作為投資依據,據此入市,風險自擔)
封面圖片來源:每日經濟新聞 劉國梅 攝
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