二季度消費復蘇不盡如人意！部分明星基金經理降低持倉集中度減少風險，必選消費、醫藥成加倉方向

每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

7月19日，公募基金二季報繼續公布，季內備受關注的消費復蘇行情，已有主題基金公布成績單，結果同行業弱復蘇一樣不盡如人意，以消費見長的銀華基金焦巍旗下四只產品季內收益均跌超13%以上。

焦巍在季報中總結消費投資面臨的挑戰，指出疫后“傷疤效應”仍未消除，降低持倉集中度，以減少個股經營風險帶來的負貢獻，其在配置上多見減倉可選消費，增加必選消費，主要體現在加倉醫藥等方面。

針對由AI行情對消費標的可能造成的虹吸效應，焦巍也在季報中有所提及，但在他看來，目前消費投資的困局或也有其他因素的影響。

消費低迷，焦巍減倉可選消費、加倉醫藥

二季度的A股極端分化，依舊是AI主題唱主角，其他板塊及行業的弱勢也在進一步影響投資者對低估藍籌品種的信心，究其原因，此前已有諸多觀點分析認為，來自于場內存量資金的分流，也來自消費復蘇不及預期的反饋。

從公募基金已公布的二季報來看，業績及調倉動態也在說明這一點。7月19日，銀華基金公布旗下多只產品二季報，主打消費投資的焦巍管理的四只產品公布業績，總的來說，季內凈值跌幅均超13%，且在選股方面出現較大轉變。

說明：焦巍管理四只基金二季度業績表現 來源：根據二季報數據統計

說明：銀華富久食品飲料LOF二季報重倉股 來源：Wind截圖

說明：銀華富裕主題二季報重倉股 來源：Wind截圖

說明：銀華富利精選二季報重倉股 來源：Wind截圖

說明：銀華富饒精選三年二季報重倉股 來源：Wind截圖

最為明顯的變化在于減倉可選消費，如高端白酒等，加倉醫藥。以旗下管理的銀華富裕主題為例，前十大重倉股當中，貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒等均較前一季度末持倉有所減少，Wind統計顯示，減持幅度分別為12.64%、9.8%、20.80%。而在銀華富利精選前十大重倉股中，益豐藥房、老百姓等則分別較前一季末加倉42.91%、18.56%。

盡管兩只基金的重倉股品種有所重疊，且增減方向偶有相反，但他在季報的總結中，卻也提出調倉的邏輯，如在銀華富饒精選中就指出，消費投資表現的不理想對其提出了嚴重挑戰，需要通過降低持倉集中度，減少個股經營風險帶來的負貢獻。

他指出，高端白酒受制于商務需求偏弱，壓力較大，盡管過去三年報表表現相對穩定，但需要時間來消化渠道和終端庫存。醫藥相對必選的屬性在目前的經濟環境下更有優勢。除了部分中藥公司外，還有較多的處方藥公司，包括中藥處方藥、以及麻醉藥、大輸液等院內恢復的化學處方藥，從估值到政策都有吸引力。

鼓勵投資人消費信心

事實上，早在一季度出季報時，焦巍就在季報中提出要調整對于個股堅守的思路，認為一些標的雖然業績穩定，但投資人需要把握未來消費升級的方向做動態調整，尤其面對疫后復蘇的“傷疤效應”未消除環境，消費升級下的細分子行業機遇更加值得關注。

言下之意，焦巍對消費類核心資產的后期估值成長性有所謹慎。在他看來，拋開AI行情和低估值高分紅板塊對消費標的的虹吸效應，消費類核心資產的弱勢體現了市場對此類資產長期折現率的提出，因此投資消費應該從長計議。

但是目前，市場中依然有很多懸而未決的問題需要證實或證偽，如伴隨著人口、外貿等一些非周期而是趨勢性數據的改變，中國居民的消費傾向是否會提前產生結構性變化從而過渡到日本的第四消費時代等。

借鑒日本當年經濟降速和走向高質量發展時期的消費變化和市場表現，焦巍指出，在那一段時期，盡管整體來講，消費市場處于長期的景氣度L型復蘇期，但是，仍然有一些細分品類因為消費場景的延伸、特定客群的興起而煥發了生機。這些細分子行業主要出現在必需消費品的升級中，其背后則是社會結構的變革、人口年齡的改變和消費創新的驅動。

因此，對于未來消費行業的投資展望，焦巍認為，隨著政策逐步發力以及經濟的復蘇，消費的基本面有望持續改善。消費升級動能趨緩僅僅是短期現象，中長期視角下隨著中國邁向中等發達國家、逐步實現共同富裕，消費升級仍是中國式現代化的主旋律。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1182385025