氟化工企業南高峰IPO：主要產品無水氟化氫被列入“雙高”名錄，六氟磷酸鋰已貢獻超六成毛利

近期，主營氟化工產品研發、生產、銷售業務的衢州南高峰化工股份有限公司（以下簡稱南高峰）正在申報上交所主板IPO。2019年～2021年及2022年上半年（以下簡稱報告期），無水氟化氫是南高峰第一大收入來源，占主營業務收入比重分別為76.36%、70.70%、50.79%、52.18%。 《每日經濟新聞》記者注意到，無水氟化氫及其副產品氟硅酸被列入生態環境部《環境保護綜合名錄（2021年版）》“高污染、高環境風險”產品名錄。對此，南高峰也提示了相應風險，并表示將采用積極穩妥的壓降計劃。 報告期內，南高峰的無水氟化氫年產能為5.5萬噸過去幾年產能沒有提升，產能利用率均超過100%，存在超產能生產的情況。按照相關規定，“新建氟化氫”被列入限制類投資項目，南高峰的無水氟化氫產能是否還有進一步擴大的空間？ 無水氟化氫自用比例提升 南高峰的主營產品包括無水氟化氫和各類高純度無機氟化鹽（六氟磷酸鋰、氟化氫銨等），其中無水氟化氫是氟化工行業最重要的基礎原材料之一。南高峰的無水氟化氫主要供應于電子化學品生產商、制冷劑生產商，并滿足公司生產六氟磷酸鋰、氟化氫銨等高純度氟化工產品的原料需求。 報告期內，南高峰實現營業收入分別為6.04億元、5.23億元、9.44億元、4.62億元，其中無水氟化氫為第一大主營產品。但根據相關規定，“新建氟化氫”被列入限制類投資項目，企業下游深加工產品配套自用、電子級及濕法磷酸配套除外。南高峰表示，公司生產經營的無水氟化氫項目系原有生產線，未涉及“新建氟化氫”。 報告期內，南高峰的無水氟化氫產能并沒有提升，產能利用率分別為達到104.94%、102.37%、111.95%、102.97%，一直存在超產能生產的情況，主要由于子公司生產技術水平的提升。對此，南高峰稱，相關部門針對該情況出具證明文件，認為不構成重大違法違規行為，不會對公司進行處罰。 那么南高峰的無水氟化氫產能還能否提升呢？按照此次IPO募集資金投向，南高峰的電子級氫氟酸、氟化氫銨項目將配套4萬噸無水氟化氫產能，但擴產的無水氟化氫主要用于內部供應。 實際上，隨著南高峰的六氟磷酸鋰、氟化氫銨等產品收入的增加，其無水氟化氫的自用比例正在逐年提升。報告期內，公司無水氟化氫產量分別為5.77萬噸、5.63萬噸、6.16萬噸、2.83萬噸，其中自用量分別為5928.26噸、7323.45噸、8808.95噸、4038.55噸，自用比例分別為10.27%、13.01%、13.14%、14.26%。 鑒于無水氟化氫及其副產品氟硅酸系“高污染、高環境風險”產品，南高峰表示，將采用積極穩妥的壓降計劃，報告期內，公司無水氟化氫銷售收入占比整體呈下降趨勢，用于內部消化的比例整體呈上升趨勢，未來內部轉化比例將進一步提高。不過公司也提示風險稱，未來若有關部門出臺了針對“雙高名錄”產品限制性政策或公司壓降計劃所轉化的新產品市場發生較大變化，將可能對公司生產經營產生不利影響。 六氟磷酸鋰收入能否持續增長？ 在南高峰三大主要產品中，六氟磷酸鋰的收入增幅最為明顯。報告期內，六氟磷酸鋰主營業務收入占比分別為8.23%、12.39%、36.58%、36.53%，已成為公司重要收入來源。而六氟磷酸鋰在毛利方面的貢獻更為突出，報告期內毛利貢獻率分別為3.40%、18.24%、63.75%、65.50%，已成為公司第一大毛利來源。 六氟磷酸鋰主要用于生產鋰離子電池電解液，最終主要應用于動力、儲能等鋰電池制造。南高峰的六氟磷酸鋰收入、毛利大幅增長，得益于新能源汽車產業快速發展。由于六氟磷酸鋰產能增加需要一定周期，產品短期的供需失衡導致近兩年產品價格快速上漲。 報告期內，南高峰六氟磷酸鋰產品的平均價格分別為8.95萬元/噸、8.54萬元/噸、27.12萬元/噸、34.72萬元/噸。然而記者注意到，雖然2022年上半年六氟磷酸鋰仍處于價格高位，但自2022年開始，由于六氟磷酸鋰產能逐步到位，供不應求的情況逐步緩解，六氟磷酸鋰價格開始快速下行。根據審核問詢函披露的“碳酸鋰價格變動情況”，2023年4月左右，六氟磷酸鋰價格一度下探至10萬元/噸以下。從2023年5月開始，六氟磷酸鋰價格逐步上升，盈利水平也逐步修復。 南高峰認為，前期六氟磷酸鋰利潤空間大，導致行業內外企業集體擴大產能，該部分產能在2022年度集中投產，形成了短期的供大于求；從長期來看，六氟磷酸鋰的供需關系將維持在平衡狀態。 記者注意到，2022年，天賜材料（SZ002709，股價27.95元，市值538.13億元）、多氟多（SZ002407，股價16.07元，市值191.80億元）等公司均新增投產了六氟磷酸鋰產能，且有10余家廠商披露了六氟磷酸鋰投產計劃。根據百川盈孚等公開資料統計，2022年～2025年各年末，我國六氟磷酸鋰的產能分別為19.33萬噸、45.64萬噸、61.41萬噸、66.21萬噸。 截至2022年末，南高峰的六氟磷酸鋰產能為1300噸，產能規模占比約為0.67%，2022年度產量占比為1.11%，在行業內規模相對較小。 南高峰對此補充披露了“行業向頭部企業集中以及產能過剩風險”，如果未來下游新能源汽車及儲能行業發展不及預期，而主要生產企業產能擴張過快，公司下游產品電解液可能出現產能過剩，進而將傳導至六氟磷酸鋰行業，使得六氟磷酸鋰面臨產能相對過剩的局面。 那么南高峰的六氟磷酸鋰收入能否持續增長？公司表示，根據測算，公司主要客戶已有產能中，對六氟磷酸鋰的外購需求為2.42萬噸，在建產能中六氟磷酸鋰的外購需求為7.92萬噸，總體外購需求量較大。如天賜材料，在已有及在建的六氟磷酸鋰產能較大的情況下，仍具有向南高峰采購的需求，主要原因包括產品差異、客戶需求以及雙方合作多年等。 多名主要客戶也主營電子級氫氟酸 根據IPO計劃，南高峰此次擬募集資金14.17億元，將用于：新增年產5000噸六氟磷酸鋰項目；新增年產5.4萬噸電子級氫氟酸、1.2萬噸氟化氫銨及配套4萬噸無水氟化氫項目；研發與檢測中心項目及補充流動資金項目。 從募投項目擴產計劃來看，新增產能最多的是電子級氫氟酸。招股說明書（申報稿）“氟化工產品體系及公司主要產品”顯示，電子級氫氟酸并非南高峰已投產的產品，而是擬建項目。 電子級氫氟酸主要應用于集成電路芯片的表面清洗，還可用作分析試劑和制備高純度的含氟化學品。南高峰表示，公司擬新建的電子級氫氟酸項目可替代部分進口產品，項目實施將深度開發高附加值氫氟酸產品市場。 不過記者注意到，南高峰列舉了11家主要客戶，其中巨化集團有限公司、斯戴拉、僑力化工股份有限公司、浙江凱圣氟化學有限公司等4家企業的主要產品包括電子級氫氟酸。 南高峰通過募投項目拓展電子級氫氟酸產品線，未來是否會與主要客戶產生競爭？對于IPO相關事宜，9月18日，《每日經濟新聞》記者致電南高峰并發送了采訪郵件，但截至發稿未獲得有效回復。 注： 無水氟化氫，AHF，是氟化工行業最重要的基礎原材料之一，物質形態為無色發煙液體，在減壓或高溫下易氣化，主要用于生產含氟制冷劑、含氟高分子材料、含氟精細化學品和無機氟化物等。 六氟磷酸鋰，分子式為LiPF6，白色結晶或粉末，由于具有良好的離子遷移數和解離常數、較高的電導率和電化學穩定性，以及較好的抗氧化性能和鋁箔鈍化能力，且能與各種正負極材料匹配，是目前商業化應用最廣泛的鋰離子電池電解質。 氟化氫銨，分子式為NH?HF?，為白色或無色透明斜方晶體，主要用于玻璃蝕刻劑、消毒劑和防腐劑以及硅素鋼板的表面處理劑等，高純度的氟化氫銨可用于半導體工業。 電子級氫氟酸，純度符合相關標準的氫氟酸，在電子工業制作過程中，氫氟酸用作蝕刻劑、清洗劑等，其純度和潔凈度對集成電路、平板顯示的成品率、電性能及可靠性都有十分重要的影響。 封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1172822666