每經熱評｜董秘“靈魂12問”遭冷遇 東方雨虹“估值溫差”為何如此大？

每經評論員杜恒峰 10月17日，東方雨虹（SZ002271，股價24.38元，市值614.0億元）董秘張蓓在朋友圈寫下一則近800字的“小作文”，用接連12個提問，表達了自己對當前公司股價持續下跌的迷茫。雖然這些內容以提問的形式呈現，但這更像是張蓓為東方雨虹貢獻的一場小型“路演”，她重點提到了公司在收入和利潤、業務轉型、投資者關系、市場份額、行業格局質變等方面的投資價值，由此可以得出結論：不斷下跌的股價未能反映公司的基本面，當前的市值不匹配公司的實際價值。 但是，張蓓對公司的熱情和投資者的冷靜之間有著極大的“溫差”。站在投資者的視角看，被譽為“防水茅”的東方雨虹，在之前機構的抱團行情中，積累了巨大的漲幅，現在的下跌不過是估值的回歸，目前其12個月滾動市盈率為24倍，談不上便宜；公司的主營業務仍然和地產周期密切相關，而地產行業的供需已經發生了實質改變，所謂的阿爾法表現（即相對整個市場的超額收益）在新的行業格局下并不成立；公司賬面上利潤豐厚，但分紅水平并不高，在股價大幅下跌的情況下最新股息率也只有0.41%，最近3年分紅率只有18.1%；公司在市值管理上過于保守，2017年以來，東方雨虹在2019年和2022年通過集中競價交易進行了回購，總金額約13.5億元，相比公司規模而言非常小，且回購股份的目的是用于后期實施員工持股計劃或股權激勵，而非直接注銷。 此外，公司內部人的實際行動與張蓓所言并不一致甚至相反。除實控人在截至2023年2月的半年內增持了5000萬元以外，公司董監高在這輪下跌（2021年6月以來）沒有或極少增持，張蓓也只是在2022年下半年增持了1萬股，其持股市值則從高點的1200萬元左右，縮水至現在的647萬元。不僅如此，今年1月5日，公司董事張宏濤以每股35.35元的價格減持20.1萬股，副董事長許利民在2022年6月20日減持1000萬股，均價為45.89元，其他董監高則在2022年到2023年初，多次在35元以上高位大幅減持。在公司內部人尚未大規模抄底甚至還有人在大舉套現的情況下，指望外部投資者積極買入是不現實的。 上市公司為投資者創造價值，一方面體現為股價上漲，另一方面體現為現金分紅。影響股價上漲的因素很多，但上市公司可以主動施加巨大影響，比如回購股份并注銷、員工持股、制定可持續可預期的分紅政策等，這些措施可以明顯提升投資者的獲得感。東方雨虹具備足夠的資源做好市值管理，截至今年6月末，公司累計未分配利潤超過152億元，賬上現金54.8億元，流動資產比流動負債多出114.6億元，整體負債率只有42.57%，如果花掉100億元的未分配利潤，則公司2023年上半年的凈資產收益率（ROE）可以從4.78%大幅提升至7.45%，如果這100億元全部用于回購股份，在市盈率分子（股價除權）大幅下降的情況下，公司估值才會真正變得便宜，投資者才有理由買入。 董秘力證公司的投資價值而忽視投資者的訴求，無助于提振東方雨虹當前低迷的股價。董秘對估值的熱切期盼和投資者的冷靜之間的溫差，需要東方雨虹以實際行動彌補。筆者留意到，2018年10月，公司實控人李衛國號召員工增持公司股份并承諾兜底，這一號召發出日，也成為其股價的大底。到現在，投資者希望看到的也是這樣堅定的信心表達，而不是對市場不公的無休抱怨。