操盤必讀早間版：萬億特別國債發行意義重大；美股納指跌2.43%，谷歌跌超9%

每經記者 楊建    每經編輯 彭水萍    

（一）重要市場新聞

1、美股三大指數集體收跌，納指跌2.43%，創2月以來的最大單日跌幅，標普500指數跌1.43%。熱門科技股普跌，谷歌跌超9%，創2020年3月以來最大單日跌幅，亞馬遜跌超5%，Meta、英偉達跌超4%。半導體紛紛下挫，納微半導體、英特爾、AMD跌超5%，恩智浦、高通跌超4%，阿斯麥跌近3%。熱門中概股普跌，納斯達克中國金龍指數跌2.16%。小鵬汽車跌超8%，蔚來、富途控股跌超6%。
2、WTI 12月原油期貨收漲1.65美元，漲幅1.97%，報85.39美元/桶，布倫特12月原油期貨收漲2.06美元，漲幅2.34%，報90.13美元/桶。COMEX 12月黃金期貨收漲0.44%，報1994.90美元/盎司，COMEX 12月白銀期貨收跌0.47%，報23.007美元/盎司。
3、在岸人民幣兌美元北京時間03:00收報7.3165，較上一交易日夜盤收盤跌70點。成交量132.45億美元。離岸人民幣（CNH）兌美元北京時間04:59報7.3303元，較周二紐約尾盤跌159點，盤中整體交投于7.3310-7.3069元區間。

（二）宏觀新聞

1、國家發改委副秘書長張世昕25日在國務院政策例行吹風會上表示，下一步，國家發改委、財政部將會同有關方面，積極做好增發國債項目實施各項工作：一是抓緊建立工作機制。二是組織做好項目篩選。三是加快推進項目實施。四是著力抓好監督管理。
2、25日上午，國家數據局正式揭牌。國家數據局負責協調推進數據基礎制度建設，統籌數據資源整合共享和開發利用，統籌推進數字中國、數字經濟、數字社會規劃和建設等，由國家發展和改革委員會管理。

（三）機構、大V觀點

民生證券：萬億特別國債的重大意義

1、赤字率由3%提高到3.8%左右

10月24日靴子落地，全國人大常委會通過新增國債以及預算調整的決議，將于四季度增發2023年國債10000億元。增擴赤字，增發國債，終在年內落地，超過我們團隊之前判斷。1萬億增發國債全部通過轉移方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結轉明年使用5000億元。全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預計赤字率由3%提高到3.8%左右。

2、增擴赤字具有標志性意義

歷史上增擴赤字的年份只發生在1999年至2000年。當年增擴赤字不僅因為當年經濟承受著內外部雙重沖擊——外有亞洲金融危機，內有98年洪澇災害；
更重要的是，當年財政工具沒有太多選擇——政策性金融工具、商業銀行信貸、城投融資，當時啟用均存約束。增擴赤字，增發國債，是當年難以繞開的工具選擇。
（一）當下財政工具箱非常豐富，理論上財政擴張不必然選擇增發國債，畢竟增發國債面臨較多約束，例如需人大審核，并設投向規定，使用起來靈活度有限，并非應急之用的完美工具。
（二）四季度已是財年收官時期，歷史上較少年份會選擇在財年收官時期發布財政新工具，尤其是突破赤字，增發國債。
（三）這次國債發行按照特別國債管理，然而又納入赤字預算，這一點非常特殊。要知道過往常見情形為特殊國債不納入赤字，例如2007年，又例如2020年。
然而這次增發國債，刻意擴大赤字，說明突破赤字率是當前財政的主動選擇?？桃膺x擇特殊時點（財年收官之際），刻意選擇特殊財政工具（增發國債），并刻意突破赤字率，可以說財政意圖非常明確——釋放強烈信號，預示未來或將見到常規的或者非常規的積極政策，穩定全社會信心。正因如此，我們強調，相較這次國債發行規模幾何、用向哪里、撬動多少GDP，更重要的是這次增擴赤字帶來的信號意義。
　　
3、預示著兩個重要的財政運行方向

當前地方政府困囿于地方債務約束，土地出讓金下臺階大趨勢下，地方政府杠桿空間受限。我們注意到這次增發國債用途不同尋常：（1）“通過轉移支付方式全部安排給地方”。（2）“有助于緩解地方財政收支壓力，進一步優化了財政支出結構，也進一步優化了債務結構”。國債對應中央部門加杠桿，這次國債增發，最終形成的格局是杠桿加在中央，支出卻落在地方，中央撬動整體政府杠桿。這一點與以往形成鮮明對比。

4、地方化債浪潮已來，伴隨一輪權責重塑

地方化債浪潮已來，化債本質邏輯是債務重定價過程中，完成風險轉移并化解，并伴隨一輪權責重塑。
這也意味著，本輪化債還將伴隨著深刻的財政運行框架變革。結合這次“刻意”的增擴赤字，我們似乎能夠窺見未來財政運行框架的兩大變革趨勢。
方向之一，未來財政運行，中央政府權重提高。
方向之二，未來財政運行，政府的支出和債務結構中央地結構重塑。
　
5、本輪增擴赤字，對資本市場的影響

鑒于這次增擴赤字，政策刻意釋放積極信號，股票、商品和匯率，預計將給與積極的反應，債券市場影響則較為復雜。增擴赤字推高四季度利率債供給，短期內加大資金面壓力，加上增擴赤字釋放較為濃烈的關注經濟的政策信號，債券市場表現有待觀察。但另一方面貨幣后續如何配合，資金面緊張態勢何時緩解，需要我們進一步觀察。歷史上特別國債曾采用非常規方式，對央行特定發行，貨幣流動性配合程度或是未來債市利率波動幅度的關鍵變量。

（四）行業掘金

1、近日，中國電信研究院與中國電信上海應急通信局、中國電信衛星公司等機構完成全球首次運營商NRNTN(非地面網絡) 終端直連衛星現網環境測試驗證。試驗結果表明，在5MHz低帶寬頻譜資源下，基于同步軌道衛星的NRNTN網絡仍可提供穩定的語音、短信及寬帶數據服務，可作為國家應急通信服務體系、綜合信息服務體系中重要的便攜式解決方案。華為Mate 60 Pro/Pro+系列產品上市以來，其所支持的衛星通信技術得到國內外廠商廣泛關注，將帶動衛星全產業鏈發展。衛星通信產業上游主要涉及衛星的制造、衛星的發射、衛星地面設備的建設,中游主要涉及衛星通信運營企業，下游在交通、通信和測繪等領域的應用較為普及。概念股包括盛路通信，震有科技等。

2、國家發改委、國家能源局近日發布加強新形勢下電力系統穩定工作的指導意見，提出要研發大容量斷路器、大功率高性能電力電子器件、新能源主動支撐、大容量柔性直流輸電等提升電力系統穩定水平的電工裝備;推動新型儲能技術向高安全、高效率、主動支撐方向發展;提高電力工控芯片、基礎軟件、關鍵材料和元器件的自主可控水平。功率半導體基本面周期已經接近底部，風光車儲等新能源應用需求提供了長期的市場規模翻倍空間。展望未來，中國功率半導體行業收入端增速已經觸底，并在下半年有望持續改善，而利潤端有望在今年三四季度企穩并形成底部，概念股包括新潔能，天岳先進等。