凝固力IPO：收入依賴下游煤礦生產企業 銷售服務商模式營收占比增至五成以上

每經記者 張明雙    每經編輯 董興生    

山西是我國煤礦開采大省，豐富的煤炭資源帶動了相關產業鏈的發展。近期，山西凝固力新型材料股份有限公司(以下簡稱“凝固力”)正在申報創業板IPO，公司主要產品應用于煤礦、隧道領域的加固、支護、充填、堵漏、防滅火等。該公司收入依賴下游煤礦生產企業，且產品應用領域較為單一。

業績方面，2021年，凝固力營業收入、歸母凈利潤增長幅度較大，但2022年業績與2021年幾乎持平?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，2023年以來煤炭價格回落，上市煤企的凈利潤出現普遍下降，在此情況下凝固力的業績增長能否持續？

此外，2020年~2022年及2023年上半年(以下簡稱“報告期”)，凝固力通過銷售服務商模式實現的收入占比持續上升，但也有部分銷售服務商退出后，終端客戶對應的收入亦大幅減少。凝固力表示，終端客戶收入變動情況主要與客戶需求及客戶對公司產品及服務的滿意度有關，銷售服務商影響較小。

2023年上半年業績有所下降

凝固力主要從事井下反應型高分子材料的研發、生產與銷售業務，客戶群體主要為山西、河南、內蒙古及陜西等地的國有大型煤礦集團。

報告期內，凝固力實現營業收入分別為2.91億元、4.05億元、4.21億元和1.73億元，實現歸母凈利潤分別為4874.03萬元、6163.58萬元、6181.03萬元和2919.49萬元。其中2020年、2021年收入增長較快，主要原因系下游煤炭行業相關領域增長迅速、行業整合加速、積極的市場拓展帶動產品銷量增長。

圖片來源：招股書截圖

不過招股說明書(申報稿)也提示了“產品應用領域單一的風險”，公司收入依賴于下游煤礦生產企業，若下游需求顯著減少，則可能造成公司收入減少，將對公司的經營業績造成不利影響。

2022年及2023年1-6月，凝固力主營業務收入增幅分別為3.66%和-4.88%，低于終端客戶類似的上市公司，主要由于大客戶集中采購，公司給予大客戶一定的價格優惠，導致收入總額略有下降。

記者注意到，凝固力下游煤炭行業是典型的周期性行業。2021年，由于經濟復蘇、全球能源供需錯配等因素，煤炭行業處于高景氣周期。不過，進入2023年以來，煤炭價格回落，煤企的收入、凈利潤水平大多出現不同程度的下滑。

記者查詢Wind“煤炭與消費用燃料”行業35家上市公司業績后發現，2023年前三季度，營業收入出現同比下降的有33家，歸母凈利潤出現同比下降的有30家。其中位于山西省的晉控煤業（601001.SH，股價12.21元，市值204.36億元）前三季度營業收入、歸母凈利潤分別同比下降12%、36.01%，山煤國際（600546.SH，股價16.34元，市值323.93億元）前三季度營業收入、歸母凈利潤分別同比下降18.90%、26.17%，山西焦煤（000983.SZ，股價9.11元，市值517.18億元）前三季度營業收入、歸母凈利潤分別同比下降16.02%、39.66%。

煤炭行業景氣度與開采活動決定了凝固力產品的市場容量，在上市煤企凈利潤普遍下降的情況下，凝固力的業績增長能否持續?

值得一提的是，凝固力也在拓展煤炭開采之外的下游應用領域，并在軌道交通領域、冷光學領域取得了一定進展。深交所在審核問詢函中也對此表示關注，凝固力的回復顯示，2020年~2022年，公司產品應用于重載列車、鐵路隧道領域的收入分別為190.31萬元、40.09萬元、10.62萬元，收入及占比均較小，而截至回復出具日，公司尚無上述領域客戶大額在手訂單。

圖片來源：公告截圖

凝固力表示，公司產品在重載列車、鐵路隧道等領域的應用為前沿應用研究與嘗試，市場開拓尚處于早期階段，相關行業對新技術、新產品的接受同樣需要一定時間周期。

銷售服務商模式收入占比持續上升

按銷售模式來看，報告期內，公司九成收入來自直銷客戶。其中，銷售服務商模式收入持續提高，分別為7875.63萬元、1.32億元、1.88億元和9557.11萬元，貢獻的主營業務收入比重分別為27.07%、32.45%、44.69%、55.18%。

銷售服務商模式收入占比提高，主要是大客戶中國中煤能源集團有限公司收入占比增加所致。為此，凝固力在報告期內對應發生的銷售服務費分別為1334.27萬元、1512.81萬元、2124.55萬元和1065.57萬元。

圖片來源：公告截圖

按照凝固力所述，公司銷售服務商分為“獲取訂單類”、“輔助履約類”，其中前者對公司獲取訂單及客戶的作用相對較大，后者僅為協助公司在訂單執行及后續收款過程起到輔助性作用。凝固力表示，報告期各期，公司獲取訂單類業務收入占比分別為5.63%、3.77%、1.77%和2.76%，整體占比較低，因此不存在依賴銷售服務商開拓或維護客戶的情形，不影響終端客戶穩定性。

報告期各期，凝固力前五大銷售服務商的銷售服務費占比在80%左右，為主要銷售服務商。不過，各期前五大銷售服務商變動較大，報告期內合計達14家，部分主要銷售服務商退出。

第二輪審核問詢函顯示，公司2019年、2020年第一大銷售服務商山西開源益通礦業科技工程有限公司，由于專注主業(建筑施工)，其于2021年與公司終止合作。此外，山西宜錦科技有限公司、大同市平城區翰熹技術咨詢服務中心等銷售服務商退出后，終端客戶對應的收入亦大幅減少。

對此，凝固力回復表示，報告期內退出的銷售服務商對應終端客戶收入變動情況，主要原因為礦井開采地質條件發生變化，對公司產品需求減少，公司終止與銷售商服務商合作；客戶引入新的供應商及結算周期變化，導致競爭激烈，對公司產品的需求發生變化；經過與客戶前期的多年合作，通過一般直銷模式加大了對公司產品采購數量。終端客戶收入變動主要與客戶需求及客戶對公司產品及服務的滿意度有關，銷售服務商影響較小。

對于IPO相關事宜，11月7日、8日，《每日經濟新聞》記者多次致電凝固力證券事務部并發送了采訪郵件，但電話無法接通，截至發稿郵件也未獲回復。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1396420439