順豐控股：11月速運業務量同口徑同比增長24.1%，看好雙拐點重塑價值（信達證券研報）

每經AI快訊，2023年12月19日，信達證券發布研報點評順豐控股。

事件：公司發布2023年11月快遞物流業務經營簡報。2023年11月，公司速運物流業務量11.75億票，同比增長24.1%（不含豐網）；單票收入15.62元，同比微降4.2%（不含豐網）。供應鏈及國際業務方面，實現營業收入52.56億元，同比下降20.4%。

點評：

堅持可持續健康發展，有望提升經營質量。公司2023年11月速運物流業務、供應鏈及國際業務合計收入為236.08億元；其中：（1）公司堅持可持續健康發展的經營基調，追求高質量的業務和收入增長，持續以高品質的服務保障客戶雙十一電商大促旺季的寄遞需求，11月速運物流不含豐網的收入及業務量分別同比增長18.9%和24.1%；（2）供應鏈及國際業務收入同比下降主要受到國際空海運需求及價格均同比下行的影響，但收入降幅環比持續收窄。

公司新業務經營拐點有望延續。1）經濟業務回歸聚焦直營。產品結構多次調優，21H2起陸續清理特惠專配及23年6月剝離虧損豐網后，主打“電商標快”直營體系產品；2）快運或加速利潤釋放。22年起受益網絡融通實現凈利潤0.28億元，格局好轉及履約修復雙輪驅動，我們預計23年進入業務穩健增長與盈利加速釋放的新階段；3）同城首次實現扭虧。公司層面，多元化訂單提升韌性，科技賦能降本增效，順豐同城經營持續優化，23H1同比扭虧，我們預計23全年有望盈利。

公司自由現金流拐點有望延續。剔除與經營無關的稅費返還因素之后，公司自由現金流自2021年-40億元轉正至2022年128.70億元，23H1自由現金流同比增長49.8%至78.75億元，23Q3自由現金流同比增長14.8%至38.06億元。展望未來，我們分析一方面公司業務規模增長有望帶來經營性現金流持續增長，另一方面鄂州項目投產后公司資本開支或已達高峰、未來或逐步收窄，整體自由現金流有望延續增長。

鄂州項目有望帶來超額催化。公司鄂州機場轉運中心于2023年三季度投產，短期帶來一定的折舊攤銷及航線切換成本等壓力，但我們預計影響有限且或已較為充分得到反映，未來航空產能利用率提升仍有望驅動單位成本下行；此外收入端，軸輻式網絡搭建完畢且運營穩定后，航空特快件滲透率有望進一步提升、同時也有望為時效業務進一步產品分層夯實基礎。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別85.23億元、117.56億元、151.02億元，對應PE分別23倍、17倍、13倍。公司作為綜合快遞物流龍頭，經營拐點及現金流拐點雙重凸顯，我們認為當前估值安全邊際較為充足，中長期價值空間廣闊，維持“買入”評級。

風險因素：時效件需求不及預期；新業務改善不及預期；產能投放超預期。

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)