每日經濟新聞 2023-12-26 22:22:57
每經AI快訊,2023年12月26日,招商證券發布研報點評羚銳制藥(600285)。
羚銳制藥是稀缺的以骨科貼膏劑為核心主業的中藥企業,骨科市場隨著人口老齡化持續擴容,相比口服劑外用貼膏劑應用更為廣泛;作為民企公司調整適應能力強,2018年啟動新一輪營銷改革打造多渠道終端,提升精細化運營水平,不斷推進現有產品更新換代,經營質量和盈利能力均穩步提升。
復盤歷史:公司主動調整能力強,助力長期穩定增長。在不同產業變革期,公司主動求變經營韌性強。2007年成立OTC部門轉換銷售模式,2012年啟動第一輪營銷改革,2018年執行第二輪營銷改革調整強調精細化運營。截至2023年前三季度銷售費用率從2018年高點一路下降,經營效率明顯改善;此外上市后公司共實施兩次股權激勵,有效保證改革增長目標實現。
核心主業:貼膏劑產品豐富,高品牌認知度。2021年6個產品入選中成藥貼膏劑TOP20品牌,核心產品通絡祛痛膏和“兩只老虎”系列上市數十年積累了深厚的品牌和療效口碑:1)通絡祛痛膏:公司首個銷售破10億元單品,2021年銷量2.9億貼,2018年進入基藥目錄,2021年醫保支付解限,基層滲透率不斷提升;2)“兩只老虎”系列:在同類產品市占率排名第一,性價比優勢突出,袋裝和精品裝滿足不同人群需求,目標成為老虎膏品類領導品牌;3)芬太尼透皮貼劑:貼劑使用簡便、止痛效果好,2023年醫保使用限制取消,進一步打開院內市場空間。
二線品種:口服劑穩定增長,兒科、皮膚科貢獻增量??诜a品以骨科、心腦血管領域膠囊和片劑為主,1)膠囊劑:主要產品培元通腦膠囊為獨家醫保品種,2018年銷量出現下滑后逐漸恢復,參芪降糖膠囊2021年銷售破億元,基層滲透率不斷提升;2)片劑:丹鹿通督片是公司獨家骨科口服產品,與貼膏劑形成良好協同,2021年銷量同比增長20.1%,銷售額破億元;3)兒科:“小羚羊”子品牌包括小兒退熱貼、舒腹貼膏等產品,小兒退熱貼逐步從疫情不利影響中恢復,舒腹貼膏市占率領先;4)皮膚科:以復方酮康唑軟膏等軟膏產品為主,2018年羚銳生物進入公司營銷體系,銷售快速增長。
盈利預測與投資建議。我們看好公司在骨科貼膏劑細分市場積累的品牌和產品優勢,營銷改革推進盈利能力進一步提升。預計2023-2025年公司將實現歸母凈利潤5.4/6.6/7.8億元,同比增長16.4%/22.3%/17.4%,對應PE為17/14/12倍,首次覆蓋,給予“增持”投資評級。
風險提示:政策風險、市場推廣不及預期、原材料波動和研發失敗風險等。
(來源:慧博投研)
免責聲明:本文內容與數據僅供參考,不構成投資建議,使用前請核實。據此操作,風險自擔。
(編輯 曾健輝)
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