沃爾德：國內高端刀具領先企業，國產替代+3C市場復蘇+刀具出海打開成長空間（江海證券研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，江海證券發布研報點評沃爾德（688028）。

◆公司營收維持增長態勢，3C復蘇帶來積極影響。2023年公司受下游部分行業景氣度回升，風電業務取得突破以及海內外疫情好轉等因素的影響，公司營收實現較高增長。2023年1-9月，公司實現營業收入4.23億元，同比增長56.08%，凈利潤0.745億元，同比增長119.81%；其中三季度，公司實現營業收入1.79億元，同比增長59.88%，凈利潤0.369億元，同比增長192.67%。

◆制造業升級帶來增量市場，國產替代助力公司營收保持較高增速。我國金屬切削機床數控化率呈穩步增長趨勢，從2010年的29.7%提升至2021年的44.9%。但值得注意的是，在日本等發達國家，其機床數控率已接近100%。我國作為制造業大國，還存在較大的提升空間。數控機床滲透率的持續提升，也將直接推動數控刀具的需求增長。而數控刀具行業進入門檻較高，公司具有技術經驗等優勢。同時，隨著高端制造、精密制造和新材料行業的持續穩定發展，超硬刀具在微細加工、高速和超高速加工、精密和超精密加工等方面的優勢更加凸顯。

未來隨著超硬刀具生產、加工技術的進步，其生產、制造成本將逐漸降低，所具有的成本優勢也將逐漸突顯。根據智研咨詢的數據，2013年全球超硬刀具市場規模33.11億美元，2020年增長至44.52億美元，2023年全球超硬刀具市場規模將突破50億美元。未來隨著國內制造業轉型加速，超硬刀具市場應用場景進一步擴大，并疊加國產替代需求的增強，公司在中高端刀具領域的地位有望進一步鞏固，業績有望保持較高增速。

◆消費電子市場復蘇在即，3C業務營收有望大幅提升。根據IDC數據預測，2023年全年個人電腦出貨量將降至2.52億臺，同比-13.7%。但2024年個人電腦出貨量有望恢復正增長，實現同比+3.7%，出貨量到達2.614億臺。根據IDC的數據測算，雖然2023年全球智能手機出貨量增速將同比-3.8%，但較前期預測的-4.7%降幅所有縮減。同時，2023Q4全球手機銷售量將同比+7.3%。IDC預測，2024年全球智能手機市場有望繼續維持復蘇態勢，明年全年的全球手機出貨量將同比+3.8%，且未來5年CAGR保持1.4%的增長。公司鉆石刀輪及磨輪產品在我國大部分液晶面板、基板、蓋板制造廠商被廣泛采用，韓國LG等國際面板制造廠商也為公司下游客戶。明年隨著PC以及手機等消費電子產品的需求復蘇，公司自身以及子公司鑫金泉的業績增速有望進一步提升。

◆海外市場空間巨大，刀具出海打開成長空間。根據QYResearch發布的數據，2020年全球切削刀具市場規模達到了217.69億美元，預計2027年將達到338.51億美元，年復合增長率（CAGR）為5.9%。國際切削刀具市場主要集中在美國、日本和歐洲，這幾個國家和地區既是切削工具的生產大國也是切削工具的消費大國。在積極拓展海外市場的策略下，2022年公司在德國成功籌建并正常運營了首個海外子公司。2023年前三季度，公司的出口業務同比增長約44%。目前，公司正在加強美國、墨西哥、印度等市場的市場推廣力度，以加速海外市場的進入。我們認為，未來隨著公司海外業務的持續推進，刀具出口將成為拉動公司業績維持較高增速的影響因素之一，公司成長空間將進一步打開。

◆首次覆蓋給予“買入”評級。我們預計公司2023年-2025年營業收入分別為6.49/10.06/13.11億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.03/1.77/2.20億元。

對應當前股價，PE分別為37/21/17倍。在經濟復蘇下游需求修復，制造業高端化、智能化升級，國產替代需求增強，以及公司新產品陸續推出和量產的趨勢下，公司未來業績有望維持較高增速。給予24年30倍PE，對應目標價34.8元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

◆風險提示：宏觀經濟增速不及預期風險，市場競爭加劇風險，新產品、新技術研發進度不及預期風險，規模擴大帶來的經營管理風險，原材料價格上漲風險，匯兌風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)