安井食品：速凍食品龍頭，預制菜的先行者（東海證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，東海證券發布研報點評安井食品（603345）。

投資要點：

預制菜行業長期趨勢向好，一方面，需求側，餐飲需求旺盛，連鎖化率持續提升；另一方面，供給側，冷鏈物流逐步完善，助力預制菜銷售半徑擴大。公司是速凍龍頭，產品儲備豐富，產能飽和，定增支撐公司業績持續高增長。從長期來看，公司受益于在凍品行業的較早布局，渠道、產能先發優勢較強，魚糜成本優勢顯著，有望成為預制菜行業的先行軍。

業績：營收長期高增長，盈利能力不斷提升。2018-2022年公司營收、歸母凈利潤CAGR分別達30.05%和42.10%，維持較高增速，主要得益于公司渠道不斷完善，各地產能持續釋放和菜肴制品強勁成長勢能。2023Q1-Q3營收及歸母凈利潤分別為102.71億元（同比+25.93%）和11.22億元（同比+62.69%），其中Q3凈利率持續上行，主要受益于原材料成本回落、規模效應顯現。我們預計隨著定增新工廠投產及老基地技改完成，規模效應進一步顯現，凈利率將繼續上行，保障凈利潤持續增長。

公司：產品打造能力強，供應鏈優勢突出。1）研發能力強，市場敏銳度高。公司研發能力強，擁有國家級企業技術中心，同時擁有敏銳的市場嗅覺，因此當察覺到市場表現優異的產品，可采取及時跟進、適度創新策略，并結合適配的渠道，快速形成大單品，如手抓餅，酸菜魚（一年破億）。2）渠道先發優勢明顯。受益于凍品行業比專業預制菜發展更早，公司率先建立了全國銷售網點和營銷渠道，先發優勢明顯，助力預制菜迅速起量，凍品先生成立2年營收達6億元，安井小廚成立首年銷售額突破2億元。3）產能快速釋放。公司產能利用率長期飽和，2018-2021年產能利用率在100%左右，2022年略微下降至92.24%。隨著明年山東安井、洪湖安井投產，能夠有效緩解產能緊缺，2022-2027年產能CAGR為13.96%，能夠有效滿足公司未來5年的產能需求。

行業：餐飲工業化趨勢下，預制菜行業成長加速。1）B端需求旺盛，當前餐飲連鎖化率仍較低，未來空間巨大。連鎖餐飲企業在快速拓店的過程中，要保證餐品品質一致以及注重出餐速度，預制菜能完美適配且有效解決餐飲業的人力成本高企痛點。連鎖化經營是餐飲品牌發展的必經之路，2022年我國餐飲市場連鎖化率為19%，仍遠低于美國餐飲連鎖化率的54%，未來空間巨大。2）成長速度快：預制菜當前處于快速發展階段，根據艾媒咨詢數據，2022年預制菜市場規模達4152億元，同比增長21.31%，預計2022-2025年復合增速達29.25%。

投資建議：預制菜行業仍處于初期，安井食品憑借凍品行業的較早布局，渠道、產能先發優勢較強，有望成為預制菜行業的先行軍，募投產能釋放將進一步推動公司成長。我們預計2023/2024/2025年公司歸母凈利潤分別為15.69/18.75/23.31億元，同比增速為42.46%/19.52%/24.35%，對應EPS為5.35/6.39/7.95元，對應PE為18.43/15.42/12.40。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：新品推廣不及預期，渠道開拓不及預期，食品安全風險，原材料價格波動風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)