銀輪股份：熱管理龍頭，多元業務共筑增長（華泰證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，華泰證券發布研報點評銀輪股份（002126）。

頭部熱管理系統供應商，多點并進增長動力足

公司長期深耕汽車熱管理產品，由商用車領域向傳統乘用車客戶延伸拓展業務，并順利把握新能源化機遇，實現客戶與價值量的共同突破。21年開始公司發力建設工業與民用第三成長曲線，進一步開拓增量空間，看好公司業績穩健增長。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.1/8.3/11.3億元。Wind一致預期下可比公司24年PE為19.8倍，我們給予24年目標PE 19.8倍，對應目標價20.39元，維持“買入”評級。

新能源業務迎放量，商用車板塊穩增長

公司在新能源乘用車業務板塊打造“1+4+N”產品體系，依靠前端模塊、空調箱、冷卻集成模塊等完善產品布局，陸續突破比亞迪、北美新能源車企、以及“蔚小理”等新勢力客戶。我們認為隨著相關配套項目在23-25年陸續落地，新能源業務已進入放量階段，成為業績增長主動力。公司商用車業務覆蓋熱管理及尾氣后處理產品，整體受益于23年以來商用車板塊溫和復蘇趨勢。同時公司天然氣重卡發動機EGR產品在國內市占率超90%，有望享受天然氣重卡占比提升的結構性機會，帶動商用車業務穩健增長。

“第三曲線”發力，儲能、數據中心熱管理業務增長可期

公司自21年開始布局工業冷水機組、熱泵空調、數據中心/儲能液冷等領域產品，并于23年成立數字與新能源熱管理事業部，培育全新增長點。當前階段，熱泵等民用換熱產品實現對美的、格力等企業配套，且行業國產替代進程仍持續，市場份額有望進一步提升；儲能熱管理系統合作北美新能源車企和寧德時代等標桿企業，有望充分受益于行業擴容趨勢；數據中心冷卻系統前瞻布局，隨AI發展帶來算力大幅提升，芯片冷卻需求也將快速擴大，成長空間廣闊。我們看好公司第三曲線業務在24-25年迎來強勁增長。

邁向全球化增長，海外利潤有望釋放

公司自15年收購德國普銳起，持續踐行全球化戰略，陸續在美國、墨西哥、波蘭、瑞典等各地建立生產基地或研發分中心。當前，公司的優勢新能源業務正邁向全球化成長，空調箱產品于12月接連公告獲得美國電車企業以及歐洲著名零部件廠商的定點項目，公司預計全生命周期收入分別達4176萬美元/8210萬歐元。新能源產品的競爭力及波蘭、墨西哥工廠的屬地化配套能力得到驗證，我們看好公司持續斬獲全球項目。此外，23Q4公司墨西哥工廠已順利實現盈虧平衡，24年海外利潤增量有望兌現。

風險提示：工業民用板塊訂單釋放不及預期；乘用車需求不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)