天健集團：立足大灣區建設，服務城市開發運營（華泰證券研報）

每經AI快訊，2023年12月29日，華泰證券發布研報點評天健集團（000090）。

深圳特區開發建設先鋒，有望受益于大灣區建設提速

公司是深圳國資委旗下特區建工集團的核心子公司，業務扎根于廣東并向全國拓展，在特區及集團的支持下公司規模快速發展。我們認為公司作為深圳特區開發建設先鋒，未來有望受益于大灣區建設以及城中村改造加速，預計23-25年公司歸母凈利為15/18/20億元，可比地產/建筑行業公司對應24年Wind一致預期均值6.1/4.7xPE，考慮公司盈利能力相對可比公司稍弱，分別給予公司地產/建筑施工及其他業務6.0x/4.5xPE，對應24年目標市值105億元，對應目標價5.61元，給予公司“買入”評級。

建筑訂單收入快速增長，持續推進業務轉型升級

公司業務深耕于廣東地區，18-22年省內收入占比穩定在80%以上。18-22年公司收入快速增長，CAGR達31.4%，22年公司收入達265億元，同比+13.7%，其中建筑施工收入184億元，占比近70%，是公司收入的重要來源。21-22年公司新簽訂單229/269億元，同比+97%/+17%，截至23Q3末公司累計已簽約未完工項目合同總額657億元，訂單的快速增長為公司未來發展提供有力支撐。同時，建筑施工的毛利率由2015年的4.25%提升至23H1的7.51%，毛利占比由11%提升至22%，公司持續推行建筑施工業務升級轉型，未來建筑施工業務的盈利能力有望進一步提升。

深圳舊改開發優勢明顯，在手優質項目眾多

公司地產開發業務重點布局在深圳、廣州、蘇州、長沙等重點城市，22年公司地產開發收入100億元，18-22年CAGR+34.6%。截至23H1末，公司22個在售項目可供銷售面積合計284.6萬平，尚未結轉面積141.7萬平。公司在深圳舊改開發市場優勢明顯，標桿項目天健天驕和天健公館是公司重要的收入和利潤來源。公司天健天驕西筑和悅灣府預計將于24-25年竣工，有望為公司未來地產銷售提供重要支撐。同時，公司積極推進南嶺村舊改項目的各項前期準備工作，為后續相關開發建設奠定基礎。

深圳城市建設及城中村改造空間廣闊，公司具備全產業鏈及項目經驗優勢

據深圳統計局，23年前11月深圳全社會固定資產投資完成額累計同比增長12.5%，深圳特區開發建設延續較高增速。同時，今年以來國家出臺多項政策，加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，其中深圳“十四五”規劃完成城市更新和土地整備固定資產投資總額不少于1萬億元。我們認為公司作為深圳國資委下屬的核心建設與開發企業，具有自主施工、開發、運營、服務全產業鏈優勢，城市更新項目經驗豐富，未來有望受益于大灣區建設以及城中村改造。

風險提示：地產結算進度放緩、市政工程盈利提升不及預期，應收賬款風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)