盾安環境：閥件領軍企業迎量利雙增（安信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月29日，安信證券發布研報點評盾安環境（002011）。

老牌制冷閥件領導企業，汽車熱管理打造第二成長曲線：盾安環境主營空調制冷配件，制冷設備和汽車熱管理零部件產品。盾安在制冷配件穩定增長，產品結構持續改善的基礎上，積極布局汽車熱管理零部件業務。我們認為，盾安汽車熱管理零部件業務將迎來需求與供給雙重放量，帶動公司業績快速增長。

制冷配件產品結構持續優化，盈利能力有望提升：隨著節能環保的要求，變頻空調市占率將持續增加，帶動高毛利電子膨脹閥產品應用比例提高。分地區來看，北美/非洲/東歐的變頻空調占比僅為9%/20%/23%，隨著能效標準提高，全球變頻空調空間仍廣闊，電子膨脹閥增速將遠超傳統閥件，行業盈利水平有望提高。盾安作為閥件龍頭，2021年截止閥/四通閥/電子膨脹閥市占率分別為41%/47%/26%，擁有全球領先的技術及規模優勢，且有望進一步完善海外布局。我們認為盾安在享受行業盈利水平提高的基礎上，也有充足的能力搶占外資份額。

汽車零部件需求與供給放量帶動公司盈利上行：新能源汽車電力設備多，且缺乏發動機余熱，相較于燃油車熱管理系統更復雜，單車價值量可達4800-6000元。未來隨著汽車智能化和集成化，價值量更高的熱泵系統占比將迅速提升，帶動零部件需求。盾安具備領先的雙閥針技術，大口徑閥具有更強的集成性，以此拳頭產品切入車企供應鏈，汽零需求持續增加，伴隨2023年8月熱管理新基地投產，盾安汽零業務將迎來需求和供給雙放量，汽零盈利與規模和產能利用率關系明顯，我們認為明后年盾安汽零業務將迎來量利雙升的收獲期。

制冷設備將充分受益于核電新周期和數字經濟浪潮：在雙碳目標和新能源消納壓力下，我國核電核準或加速，預計我國后續每年將保持6-8臺核電核準。盾安是僅有的兩家具備核電站暖通系統總包資格的企業之一，考慮到核電站投產周期約為6年，2019年后新核準的大量核電機組也有望提振2023-2025年盾安核電空調收入。盾安數據中心空調產品與運營商大客戶關系緊密，有望受益于我國經濟結構換擋帶來的數字經濟浪潮。此外，我們認為盾安商用中央空調產品亦有望在政策的助力下穩定發展，且與控股股東格力有渠道協同的空間。

投資建議：公司是空調制冷配件龍頭企業，汽零業務放量將迎來業績快速增長，擬推出的長期股權激勵計劃充分綁定人才調動員工積極性。公司2023-2025年預計分別實現營收115.1/129.2/145.6億元，歸母凈利潤7.1/8.9/10.9億元。綜合相對估值和絕對估值，我們首次覆蓋盾安環境給予買入-A的投資評級，12個月目標價為15.54元/股，對應2024年18.5XPE。

風險提示：行業競爭格局惡化風險；國家產業政策變動風險；客戶開拓不及預期風險；原材料價格波動風險；假設及盈利預測不及預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)