今世緣：把握機遇，乘勢而起（招商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月29日，招商證券發布研報點評今世緣（603369）。

蘇酒升級是否會被外來名酒搶占先機，今世緣增長勢頭能否延續，600元價格帶空間能否打開？針對市場關注的問題，本篇報告從地市、產品視角詳細拆解，我們認為1-2年維度今世緣在600元以下價格帶增長勢頭明確，打牢基本盤、積累品牌勢能，若后續公司在600元價格帶戰略更清晰堅定，有望打開長期空間。2024年錨定股權激勵目標，業績繼續快速增長確定性高，當前股價對應24年僅15倍PE，倘若格局變化或長期空間打開，有望迎來雙擊！

蘇酒市場：升級仍是主線，龍頭對位競爭。蘇酒作為價格升級的標桿市場，增長價格貢獻為主，而且省內區域分化明顯，蘇南、蘇中、蘇北依次升級，根據測算600元以上價格帶有望繼續快速增長。從競爭格局看，除蘇州、無錫部分市場外來名酒較多，其余地級市次高端各價格帶依然是洋河、今世緣主導，兩家地產龍頭深耕省內，捕捉場景能力更強，預計仍將是引領蘇酒升級的主力。其中，600元價格帶目前洋河提前卡位，300-600元價格帶國緣勢頭正強。

短期增長：600元以下勢能向上，1-2年維度確定性高。近幾年今世緣競爭優勢明顯，內部管理層務實、團隊斗志高，外部渠道推力強、流行度向上，從南京到蘇中品牌勢能擴張。1）淡雅：百元價格帶規?；痉€定，國緣淡雅終端利潤優勢明顯，受益開系品牌勢能向下延伸，我們自上而下、自下而上兩種方法測算可看40%-50%增長空間。2）開系：四開是省內商務消費首選，從商務向宴席場景滲透較為容易。國緣品牌勢能從南京走向全省，消費者口碑和流行度全面起勢，尤其是在蘇中市場，今年加大投入完成核心終端覆蓋，未來1-2年仍有紅利，疊加價格帶繼續擴容，我們預計四開對開還有50%增長空間。

長期空間：600元剛起步，未來大有可為。蘇酒以及今世緣的長期空間還在于價格升級，當前600元價格帶處于起步階段，洋河M6+提前卡位，國緣V3規模還較小，短期通過加大投入快速增長，但也面臨價格不一致等需要解決的問題。我們認為該價格帶關鍵在于消費者培育，隨著今世緣基本盤更牢固，國緣品牌積累勢能，若后續公司在600元價格帶產品、打法上更清晰堅定，有望進一步打開長期空間。

投資建議：把握機遇，乘勢而起，維持“強烈推薦”評級。我們認為1-2年維度看，國緣開系、淡雅增長勢頭明確，預計2024年股權激勵目標有望順利完成，2025年沖刺150億目標，預計24/25年收入增速23%/19%，利潤增速23%/21%，當前股價對應24年PE僅15倍。倘若公司品牌勢能持續提升，亦或600元價格帶升級打開長期空間，都有望提振估值，迎來雙擊，我們給予目標價61元，對應24年20倍PE，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：經濟環境波動、省內競爭加劇、升級不及預期、省外擴張低于預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)