裕同科技：分紅比例提升，投資價值凸顯?。ㄉ耆f宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，申萬宏源發布研報點評裕同科技（002831）。

投資要點：

公司發布公告，宣布提高2023年度至2025年度現金分紅比例。公司公告稱，若無重大投資計劃或重大現金支出等事項發生，2023-2025年每年以現金形式分配的利潤不少于當年歸母凈利潤的60%。此外，2023年公司首次中期分紅，合計派發現金紅利約3億元。

隨資本開支回落，分紅比例提升；公司股息率提升，投資價值凸顯。2020-2022年公司的現金分紅比例分別為23.26%、20.00%和20.14%，本次公告分紅比例不低于60%，遠超歷史平均水平。隨著公司全球化布局基本成型，資本開支步入下行周期，2015-2021年公司資本開支CAGR達到21%，2022/23H1資本開支同比分別為-13%/-24%；2022/23H1公司經營活動現金流凈額分別26.21/23.15億元，同比+124%/+88%，資本開支回落，現金流充裕，支撐分紅兌現。按照2023-2024年分紅比例60%/60%計算，2023-2024年公司股息率分別為3.8%/4.6%，投資價值凸顯。

主業具備成長屬性，隨終端需求回暖修復；智能工廠覆蓋率提升，經營質量持續優化，產能出海具備先發優勢，具體看：

1）消費電子：產業鏈景氣度逐步修復，全球化布局優勢凸顯。H2為消費電子傳統旺季，根據舜宇光學科技公告，2023年7-9月手機鏡頭出貨量同比分別7.3%/17.0%/16.9%，手機攝像模組出貨量同比分別48.3%/36.8%/41.4%，產業鏈景氣度正逐漸修復。隨著國際消費電子客戶轉移供應鏈需求漸起，公司率先布局東南亞、南亞制造基地的優勢凸顯。公司在主要客戶中的份額穩固，智能化改造保證行業最高效率，全球化布局保證及時穩定供貨；后續收入增速隨著賽道景氣度回升修復。

2）環保紙塑：產品研發推進，拓客順利，仍保持高景氣；23H2產能利用率提升，帶動毛利率修復。工包業務隨著3C景氣度修復回暖，餐包業務隨著海內外“禁塑令”實質性落地，持續高景氣，公司拓客順利。產品端，不斷開發環保新材料、新產品，如全植物纖維環保貓砂產品等，持續拓展新領域客戶。盈利端，隨著收入起量，產能利用率提升，疊加高毛利餐包占比提升，毛利率有望修復。

3）煙酒包裝：招標市場化程度提升，供給端格局變動，公司抓住時機切入，正成為新的增長曲線。中長期視角看，招標市場化程度提升是確定性趨勢，公司具有強客戶服務能力、產品迭代速度和設計能力，有望持續增加市場份額。短期看，收入增速受到拓客進度和客戶自身動銷情況擾動，酒包受到終端消費不振和客戶去庫影響，短期收入表現不佳；近兩年煙標中標情況良好，公司新增廣西中煙客戶，預計未來2年收入端有不錯表現。

智能工廠覆蓋率提升、環保紙塑產能利用率提升等因素助推毛利率提升，經營質量持續優化。公司智能工廠覆蓋面提升，已經從許昌工廠逐步向煙標、酒包等多地工廠推廣，帶動降本增效；此外，隨著環保紙塑業務產品研發和客戶拓展，產能利用率有序提升，攤薄固定成本，帶動毛利率優化。

主業經營穩健，具備成長屬性，隨終端需求回暖有序修復；公司提升分紅比例，優化股息率，增厚安全邊際，投資價值凸顯。我們維持2023-2025年歸母凈利潤預測至15.56/18.63/22.18億元，同比分別為4.6%/19.7%/19.0%，當前市值對應的PE分別為16/13/11倍。后續通過貼近式全球化布局、自動化升級、一體化交付持續提高效率，奠定盈利alpha，仍然維持“買入”評級！

風險提示：消費景氣復蘇緩慢，新業務競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)