貴州茅臺：市場導向，創新驅動（信達證券研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，信達證券發布研報點評貴州茅臺（600519）。

事件：公司公告，經初步核算，2023年公司生產茅臺酒基酒約5.72萬噸，系列酒基酒約4.29萬噸；預計實現營業總收入約1495億元（其中茅臺酒營業收入約1258億元，系列酒營業收入約204億元），同比增長約17.2%；預計實現歸母凈利潤約735億元，同比增長約17.2%。

點評：

Q4收入環比提速，系列酒跨越200億。23Q4，公司預計營業總收入約441.8億元（同比+約17.0%），歸母凈利潤約206.2億元（同比+約12.1%）。其中茅臺酒收入約385.3億元（同比+約15.2%），系列酒收入約48.1億元（同比+約41.4%）。由于11月1日起飛天茅臺出廠價提高約20%，我們預計11-12月的茅臺酒噸價貢獻為其收入環比提速的主要原因。系列酒四季度高增與去年同期基數較低有關，全年收入有望跨越200億元（其中茅臺1935銷售超110億），進一步做實第二增長曲線。利潤端增速略低預期，我們認為：①系列酒四季度高增（收入同比+41.39%），對凈利率有影響，②營業稅金率的同期基數較低，四季度或回歸中樞水平。

市場工作碩果累累，創新驅動勢能不減?；仡?023年，公司在多領域實現突破：①巽風APP開啟數字生態打造，節氣酒推廣貫穿全年；②“+茅臺”營銷加快年輕化布局，聯名造勢擴大影響，“茅小凌”美食項目營收4.3億元，同比+58.24%；③i茅臺注冊用戶超5300萬，全年交易額超280億元，持續完善直銷平臺打造。④茅臺酒新增企業建檔客戶8000家，企業團購布局加速。展望2024年，公司仍將在更多領域展開工作，包括“π社區”交流平臺上線、巽風酒發布、散花飛天亮相等，持續打造品牌勢能，牢筑護城河。

四項抓手并駕齊驅，動銷作為第一要務。在新的宏觀環境變化下，白酒行業的周期性調整仍在持續，行業龍頭在品牌力領先的基礎上，更加重視市場建設的支撐性。2024年度工作會上，丁雄軍董事長明確提出要以“產品、渠道、品牌、終端”四項抓手為核心，層層遞進，高度重視終端動銷工作，用豐富的產品矩陣滿足消費者多樣化、個性化的需求。我們認為，公司管理層對白酒市場的深刻理解，一方面在產品矩陣、渠道矩陣上不斷發揮茅臺的品牌勢能，另一方面也在更多抓手上修煉內功，積蓄勢能，實現長期正向循環。

盈利預測與投資評級：基于提價靴子落地，茅臺2024年的增長手段更加靈活，且茅臺酒產品矩陣仍在豐富，系列酒有望在產能建成基礎上進入放量周期，單品的價格表現或能借助更優的供需匹配得以調節。我們預計，公司2023-2025年攤薄每股收益分別為58.51元、69.39元、80.67元，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：宏觀經濟不確定性風險；技改建設項目進度不及預期風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)