金山辦公：業績符合預期，WPSAI商業化將至（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，中信證券發布研報點評金山辦公（688111）。

公司發布2023年業績預告，經營態勢保持穩健，業績整體符合預期，C/B端訂閱業務核心引領增長。公司2023年以來持續打磨WPSAI，11月開始公測，我們看好WPSAI商業化進程加速并進入業績兌現期。我們認為，WPSAI卡位辦公軟件優質核心場景，C端業務——WPSAI變革辦公體驗，引領付費率、客單價天花板打開；B端業務——WPSAI激活數字資產，引領滲透率、客單價突破。維持公司“買入”評級。

▍公司發布2023年業績預告，業績整體符合預期：

2023年預計實現營收43.69-47.95億元，同比增長12-23%；Q4預計實現營收10.98-15.24億元，同比增長1-40%。

2023年預計實現歸母凈利潤12.35-13.66億元，同比增長11-22%；Q4預計實現歸母凈利潤3.42-4.72億元，同比增長12-55%。

2023年預計實現扣非歸母凈利潤11.78-13.02億元，同比增長25-39%；Q4預計實現扣非歸母凈利潤3.18-4.42億元，同比增長15-60%。

▍經營態勢保持穩健，C/B端訂閱業務引領增長。2023年前三季度，公司C端訂閱業務實現營收19.02億元（yoy+30.54%），會員體系升級效果逐步顯現，帶動付費率、ARPU提升；B端訂閱業務實現營收6.66億元（yoy+38.76%），行業信創較高景氣度、WPS 365順利推廣帶動快速增長；B端授權業務實現營收4.92億元（yoy-23.65%），黨政信創處于階段性總結期，但目標、趨勢不改，后續有望帶來業績彈性；廣告及其他業務實現營收2.08億元（yoy-2.24%），WPS國內個人版已正式關閉第三方商業廣告，用戶使用體驗迎來進一步優化。

▍堅定投入AI、協作，AI應用場景有望拓展。2023年前三季度，公司研發/銷售/管理費用率分別為21.82%/10.38%/32.90%，截至2023H1，公司員工數為4292人，較2022年底基本持平。公司重點投入AI、協作領域，我們預計研發投入力度還將保持，公司通過技術創新、產品迭代、性能提升等舉措增強產品競爭力，競爭壁壘得到夯實。AI方面，WPSAI自2023年11月正式開啟公測，將AIGC、Copilot、Insight三大方向的功能體驗開放至廣大用戶，后續基于AI領域投入強化，公司有望推出更多創新性的AI能力，拓展AI技術應用場景。

▍卡位AI+辦公核心場景，引領C/B端空間打開。辦公軟件組件覆蓋全面，用戶基數龐大且深度使用，效率提升路徑清晰，是AI+辦公應用中落地最扎實、順暢的核心場景，WPSAI相較海外產品在國內落地更具優勢，我們看好其商業化進程加快。C端業務方面：WPSAI變革辦公體驗，PC+移動端付費轉化用戶基數料將進一步擴大，我們看好付費率、客單價的充足提升空間；B端業務方面：WPSAI將強化訂閱趨勢、落實賬號體系，為滲透率做足提供新機遇，行業央國企、政府信創&AI最終將走向融合，民企上億潛在客群提供廣闊拓展空間，以Microsoft 365 Copilot定價超預期為鑒，我們看好B端客單價提升機遇。

▍風險因素：C端付費轉化不及預期的風險；生成式AI應用落地不及預期的風險；信創及政企需求不及預期的風險；市場競爭日益加劇的風險；信息安全風險。

▍盈利預測、估值與評級：我們維持公司2023-25年收入預測46.69/58.66/74.96億元，維持歸母凈利潤預測12.91/15.91/20.30億元。2023年以來，生成式AI應用提速發展，外部環境變化也進一步確立信創產業發展趨勢，我們選取AI/信創關鍵領域龍頭華大九天、概倫電子、財富趨勢、寒武紀作為可比公司，2024年可比公司相較于Wind一致預期的平均PS估值水平為30倍，考慮到公司作為國產辦公軟件領域龍頭的稀缺行業地位和AI、云協作發展趨勢的高確定性，給予一定的估值溢價，我們維持公司目標市值2005億元（對應2024年34倍PS），目標價434元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)