金山辦公：訂閱業務拉動成長，WPS AI有望帶來新增量（平安證券研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，平安證券發布研報點評金山辦公（688111）。

事項：

公司公告2023年年度業績預告，2023年，公司預計實現營業收入43.69-47.95億元，同比增長12.45%-23.41%；預計實現歸母凈利潤12.35-13.66億元，同比增長10.55%-22.19%；預計實現扣非歸母凈利潤11.78-13.02億元，同比增長25.47%-38.68%。

平安觀點：

公司經營態勢穩健，四季度利潤端實現較高增速。收入端，公司公告2023年年度業績預告，2023年，公司預計實現營業收入43.69-47.95億元，同比增長12.45%-23.41%。公司營收實現同比增長，主要由于機構和個人訂閱業務收入雙雙上漲，抵消了機構授權業務和互聯網廣告業務調整帶來的影響。單四季度預計實現營業收入10.98-15.24億元，同比增長0.79%-39.89%。利潤端，2023年，公司預計實現歸母凈利潤12.35-13.66億元，同比增長10.55%-22.19%。單四季度預計實現歸母凈利潤3.42-4.72億元，同比增長12.42%-55.14%，相比前三季度，實現加速增長。2023年，公司預計實現扣非歸母凈利潤11.78-13.02億元，同比增長25.47%-38.68%，單四季度預計實現扣非歸母凈利潤3.18-4.42億元，同比增長14.98%-59.87%，實現較高增速。

訂閱業務拉動成長，為公司營收貢獻主要增長動能。在個人辦公服務訂閱業務方面，公司針對個人用戶的多元化需求，優化全線產品使用體驗，實現了個人版與企業版之間應用功能的全面打通。同時對會員權益體系進行了全新升級，通過提供權益豐富結構靈活的會員體系，不斷提升個人用戶付費轉化與客單價，帶動國內個人辦公服務訂閱業務穩定增長。我們認為，隨著公司全線產品的不斷優化，以及會員權益體系的穩步升級，公司個人用戶付費轉化與客單價將持續提升，有望帶動國內個人辦公服務訂閱業務持續增長。在國內機構訂閱及服務業務方面，針對政企客戶降本增效、數據全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能辦公平臺WPS 365，在產品和服務雙優化的趨勢下，有效提升政企客戶數智化辦公體驗，推動國內機構訂閱及服務業務快速增長，抵消了信創產業調整帶來的授權收入下滑影響。我們認為，公司訂閱業務將為公司營收貢獻主要增長動能。

WPSAI穩步升級，為公司未來發展帶來巨大想象力。2023年上半年，公司發布了基于大語言模型的智能辦公助手WPSAI，并定位為大語言模型應用方，錨定AIGC（內容創作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三個戰略方向發展。WPSAI作為協同辦公賽道的類ChatGPT式應用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產品線，解決用戶在內容生成、內容理解、指令操作等方面的日常辦公難題。2023年7月27日，WPSAI海外版正式開啟公測，在PC端和移動端均可使用當前。9月5日，WPSAI正式面向社會開放，率先應用在WPS智能文檔。9月20日，公司官方宣布，基于大語言模型的智能辦公助手WPSAI已接入金山辦公全線產品。10月17日，公司與科大訊飛宣布達成戰略合作，隨著公司與科大訊飛在數字辦公產品、行業解決方案、AI大模型、開放能力集成等多維度合作的逐漸深入，雙方的技術和產品優勢有望產生協同效應，實現AI對公司業務的深度賦能。11月16日，WPSAI正式開啟公測，進一步賦能智能辦公新場景，為用戶開啟智能辦公新體驗。未來公司將進一步加大AI領域的投入，推出更多創新性的AI能力，不斷拓展AI技術的應用場景，并加快商業化進程，為公司業績增長注入新動力。當地時間2023年7月18日，微軟在全球合作伙伴大會上表示，Office 365 Copilot將在大多數企業客戶已經支付的價格基礎上收取每名用戶30美元/月的服務費用。以此參考，考慮到金山辦公龐大的月度活躍設備數，WPSAI將為公司未來發展帶來巨大的想象力。

盈利預測與投資建議：根據公司2023年業績預告，我們調整業績預測，預計2023-2025年公司凈利潤將分別為12.99億元（前值為14.08億元）、17.26億元（前值為18.93億元）、23.25億元（前值為25.93億元），EPS分別為2.81元、3.74元和5.04元，對應1月3日收盤價的PE分別約為94.9、71.4、53.0倍。公司質地優良，多年堅持不懈的研發投入形成深厚護城河，在國產基礎辦公軟件中可謂一枝獨秀。公司緊跟AIGC技術發展趨勢，發布類ChatGPT式應用WPSAI，將為公司未來發展帶來巨大想象力。我們認為，隨著信創產業的發展，2024年，公司機構授權業務表現有望回暖。公司訂閱業務發展勢頭良好，2024年有望持續高速增長態勢。我們看好公司的未來發展，維持對公司的“推薦”評級。

風險提示：（1）軟件正版化進程遲緩。知識產權保護以及由此帶動的軟件正版化是公司產品推廣及變現的重要動力，若國內軟件正版化推進緩慢，將影響公司增長表現。（2）會員ARPU值提升低于預期。公司合并功能型與資源型會員，實現會員權益結構升級，將原有會員體系升級為超級會員/超級會員Pro兩大類會員，化繁為簡，并通過原子化權益組合包裝，精準覆蓋不同需求的用戶群體。如果公司會員策略的用戶接受度低于預期，則公司個人辦公訂閱業務ARPU值提升將存在低于預期的風險。（3）WPSAI產品的推廣進度低于預期。公司發布類ChatGPT式應用WPSAI，并已正式開啟公測，如果WPSAI的用戶使用體驗低于預期，則公司WPSAI產品的推廣進度將存在低于預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)