恒林股份：全產業鏈布局、多團隊配合，高斜率成長（國盛證券研報）

每經AI快訊，2024年1月5日，國盛證券發布研報點評恒林股份（603661）。 寫在前面：從代運營到自主團隊，從單品類到全品類，自主品牌出海大潮中公司不斷試錯、堅定投入、持續創新，跨境電商規?？焖俦l、成為第二成長曲線。1）團隊激勵充分，管理機制完善；2）供應鏈完善，越南布局工廠、美國布局倉庫，成本優勢顯著；3）亞馬遜基本盤穩固、TIKTOK高速增長貢獻增量，全品類&全價格帶全方位覆蓋終端需求。目前公司市占率仍處低位，伴隨產品精耕、份額增長，跨境電商高增有望延續。 行業：海外電商崛起，中國企業穩抓出海機遇。根據Emarketer，20142021年全球電商銷售額從1.16萬億美元增長至5.08萬億美元（CAGR達23.5%），2023-2027年美國電商滲透率有望從15.6%升至20.6%，市場規模將達1.72萬億美元（5年CAGR為10.6%）。中國企業穩抓機遇，積極布局跨境電商。2017-2022年我國跨境出口電商規模從2.2增至6.6萬億元（CAGR為25.1%），2025年有望達10.4萬億元（2022-2025年CAGR為16.4%）。 家居為重要細分賽道，平臺格局重塑創造機遇。2022年中國跨境出口B2B/B2C電商中家居類目占比分別為13.0%、17.4%。目前全球家居消費線上滲透率僅為17.7%，未來受益于消費人群代際變化、信息化發展，家居跨境電商增長具備較強動能。此外，核心參與者憑借制造、規模、資金等優勢，更易搶占份額、成為核心大賣。從平臺格局來看，伴隨海外流量成本提升，電商平臺去中心化高速發展，TIKTOK、TEMU等新平臺入局有望重塑競爭格局，為新興玩家來帶來高速發展機遇。 集團深度賦能，成本管控優異、前端銷售領先。2018-2022年恒林股份跨境電商規模從0.02億元增至10.04億元，表現優異主要系集團深度賦能團隊、高激勵綁定人才（與子公司管理團隊共同持股、利益共享），并憑借全產業鏈布局，通過高性價比產品搶占市場份額。目前公司已深度融入跨境電商發展新趨勢，1）布局海外生產基地（規避關稅）、美國本土倉儲（減免倉儲物流成本、增強售后服務），成本優勢持續凸顯；2）加速多品牌、多平臺、多品類布局，為未來高增打造堅實基礎。 盈利預測：預計2023-2025年歸母凈利潤將分別為4.39、5.42、6.47億元（同比分別+24.5%、23.3%、19.4%），對應PE為14.1X、11.4X、9.6X，選取同為輕工出口細分賽道龍頭的永藝股份、匠心家居、樂歌股份作為可比公司，2024年可比公司平均估值為12.2X，維持“買入”評級。 風險提示：跨境電商開拓不及預期、海外宏觀經濟不及預期、商譽減值風險。 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯趙橋)