中際聯合：風電高空安全作業設備龍頭，海外、多領域拓展打開成長空間（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月6日，浙商證券發布研報點評中際聯合（605305）。

1、一句話邏輯

全球風電高空安全作業設備龍頭，風電領域產品矩陣拓展、海外市場與多領域拓展，驅動業績超預期。

2、超預期邏輯

（1）市場預期：

1）公司主營業務對應市場空間不大，行業天花板較低。公司在國內風電高空安全作業設備領域市占率相對較高，增長天花板有限。同時，隨著風機大型化趨勢，公司所在環節單GW價值量下降，公司未來國內風電業務存在下滑風險。2）公司拓展其他應用領域能否成功存在較大不確定性。

（2）我們認為：

1）海外市場拓展：①存量市場來看，北美、歐洲市場均有大量存量改造需求，可享海外存量改造的藍海市場；②新增市場來看：公司在海外市場相較國內有較大的可提升空間。海外存量市場改造、新增市場市占率提升，有望為公司帶來增量業績空間。

2）多領域拓展：公司產品向多領域，如工業與建筑、應急救援、電網等，向平臺型企業邁進。目前新興領域均推出多款新品，其中物料輸送機、爬塔機有望成為公司下一個拳頭產品。①物料輸送機：應用領域為海外戶用光伏建設。海外人工成本高，設備可幫助施工隊減少人工成本，有望成為施工隊標配；②爬塔機：塔吊是主要應用場景。目前存量塔吊存在尚未安裝升降設備的情況，隨著勞動力紅利減少及對生命安全重視程度提升，塔吊有望加配升降設備。應用領域拓展將成為公司中長期發展增量。

3）國內風電市場需求向上：①風電新增裝機需求：2023年前三季度國內風電公開招標規模約62GW，為2024年裝機量夯實基礎；②產品/解決方案優化迭代，帶來單臺風機產品配置價值量提升。1.產品迭代：公司推出大載荷升降機、齒輪齒條升降機，相較于普通升降機價格顯著提升顯；2.解決方案優化：公司推出“雙機登塔”方案，即升降機+免爬器/助爬器，帶來單臺風機配置產品價值量提升；③后市場需求：風電運維市場空間廣闊，有望為公司中長期業績提供增長點。

2023年上半年國內、海外營收分別約2.37億元（占比54%）、2.04億元（占比46%），其中海外收入同比增長73%。預計2023-2025年公司國內業務營收CAGR=23%，營收占比從51%下降至46%；海外業務營收CAGR=36%，營收占比從49%提升至54%。

3、檢驗與催化：

（1）檢驗指標：全球風電新增招標量、裝機量同比增速；公司海外市占率變動。

（2）催化劑：國內風電新增招標量、裝機量高增；新興應用領域或海外市場取得大額訂單。

4、研究的價值

（1）與眾不同的認識：市場認為風電安全作業設備行業天花板有限。同時隨著風機大型化趨勢，公司所在環節單GW價值量下降，公司風電業務未來可能存在下滑風險。我們認為1）公司風電領域進行產品升級、解決方案優化，可帶來單臺風機配置產品價值量提升，可有效抵消風機大型化帶來的不利影響，隨著高價值量產品滲透率提升，風電領域有望保持快速增長。2）風電運維后市場空間廣闊，為公司業績提供動能。

（2）與前不同的認識：此前我們認為公司發展主要以國內風電領域需求提升為主，隨著公司積極進行海外市場和應用領域拓展，市場空間打開，是風電零部具備強阿爾法邏輯的標的。

5、盈利預測與估值：看好公司在風電領域和新興應用領域的大發展

預計2023-2025歸母凈利潤為1.9、2.7、3.6億，同比增長20%、41%、34%，CAGR=38%。對應PE為26、18、14倍，維持“買入”評級。

6、風險提示：1）國內風電新增裝機不及預期；1）海外及其他領域拓展不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)