興業銀錫：稀缺礦業巨頭，銀錫龍頭再啟航（西部證券研報）

每經AI快訊，2024年1月5日，西部證券發布研報點評興業銀錫（000426）。

公司簡介：1）業務發展：公司是以金屬礦產資源勘查和開發為主的大型礦業公司，歷經30余年發展，公司目前已逐步成長為以銀錫為主導的多金屬礦業巨頭。2）公司治理：礦山安全管理力度不斷加強，2022年公司使用安全生產費4742.7萬元，相較于19-21年出現明顯提升，23年僅上半年公司就使用了安全生產費5728.5萬元，公司也在不斷加強對外包施工單位的管理，行政人員、技術人員及生產人員也均明顯增加。此外2022年8月，集團公司重整計劃正式進入執行階段，資源巨頭有望實現困境反轉。

行業：白銀有望迎來雙重上行驅動，錫價或也將逐步上行。1）白銀：白銀兼具貴金屬和工業金屬兩種特性。聯儲降息預期下，預計黃金、白銀等貴金屬價格或有望上行。同時在全球能源轉型背景下，光伏及新能源汽車或將持續助長白銀需求，疊加印度商品消費需求穩步提升，供給剛性背景下，供需錯配或使得銀價彈性充足。2）錫：需求端，全球半導體月銷量同比降幅持續收窄，半導體或已處于底部區域，24年有望持續復蘇。供給端，全球錫礦供給干擾不斷，佤邦禁礦對我國及全球錫礦供給均造成了較強沖擊，同時全球錫儲量下滑趨勢明顯，預計未來供給保障或呈緊張態勢，中長期或也難有增量，錫價或也將逐步上行。

業績彈性：資源儲備豐富，礦山產能有望加速釋放。公司礦產資源儲備豐富、品位高。目前旗下8家礦業子公司，合計擁有資源儲量：錫19.56萬噸、銀9988噸、金31.1噸、鋅191.7萬噸、鉛56.8萬噸、銅16萬噸、鎳32.8萬噸、銻18.8萬噸、銦1072噸、鉍4418噸、鎢4786噸。從現有產能規劃來看，項目達成后公司白銀產能有望達490噸（含銀漫二期），錫金屬1.7萬噸、鋅金屬12.9萬噸、鉛金屬3.3萬噸、鐵金屬49萬噸。相較于現有產量存在明顯提升空間。隨著銀漫礦業技改完成及乾金達、榮邦技改+擴產項目完成，公司礦山產能有望加速釋放，業績彈性十足。

投資建議：我們預測23-25年公司EPS分別為0.47、0.91、1.27元，PE分別為20、10、7倍，我們給予公司24年13倍PE，對應目標價為11.83元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：項目進度及產能釋放不及預期風險、金屬價格變化不及預期、債務重整計劃不及預期拖累公司經營

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)