鹽津鋪子：23年完美收官，期待24年高增延續（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月6日，申萬宏源發布研報點評鹽津鋪子（002847）。

事件：公司公布2023年度業績預告，預計2023年實現收入41.0億-42.0億，同增41.7%-45.2%，實現歸母凈利潤5.0億-5.1億，同增65.8%-69.2%，實現扣非凈利潤4.7億-4.8億，同增70.5%-74.1%。測算23Q4實現收入11.0億-12.0億，同增18.6%-29.4%；歸母凈利潤1.0億-1.1億，同比增長25.7%-37.7%；實現扣非歸母凈利潤0.9億-1.0億，同增13.0%-25.0%。收入和利潤符合預期。

投資評級與估值：考慮費用投放節奏差異，小幅下調23年盈利預測，維持24-25年預測，預計23-25年凈利潤分別為5.07、6.79、8.59億元（23-25年前次為5.33、6.79、8.59億元），同比增長為68%、34%和27%，對應EPS分別為2.58、3.46、4.37元（23-25年前次為2.72、3.46、4.38元），當前股價對應23-25年PE分別為26x、20x、15x，維持增持評級。我們看好公司產品和渠道實現結構性持續優化，各核心品類通過全渠道拓展實現快速增長，整合上下游延伸打造全產業鏈、降本增效提升盈利能力。

聚焦核心品類，拓展全渠道，2023年收入高增。因春節錯期影響，23Q4收入增速有所放緩，但受益于前三季度收入高增，全年仍保持較高收入增速，順利完成2023年股權激勵目標。公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類零食及果干堅果等七大核心品類，其中鵪鶉蛋、魔芋制品等新品表現亮眼，深海零食、薯片、辣鹵零食延續快速增長趨勢。渠道方面，公司持續推動全渠道覆蓋，根據同業公告，鹽津控股股東于12月入股零食很忙，進一步鞏固與渠道方的合作關系，預計后續零食量販供應SKU數量有望增加；電商渠道通過抖音平臺與主播種草引流，持續提升品牌影響力與渠道勢能；定量流通及BC散稱渠道針對性開發經銷商，持續開發網點。

成本下行+規模優勢，盈利能力提升。按照業績預告中樞計算，2023年公司實現凈利率12.2%，同比提升1.7pct，其中23Q4實現凈利率9.5%，同比提升0.5pct。盈利能力同比提升主要系1）大豆油、棕櫚油、黃豆等部分原材料價格有所回落；2）收入快速增長，規模效應顯現。其中23Q4凈利率環比下降4pct，預計系部分渠道費用投放前置影響。

股價表現的催化劑：產品放量超預期、渠道開拓增速超預期

核心假設風險：渠道商業模式變化的風險、原材料成本波動、食品安全事件

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)