新華保險：鳳凰涅槃啟新篇，機制改革續華章（東吳證券研報）

每經AI快訊，2024年1月6日，東吳證券發布研報點評新華保險（601336）。

鳳凰涅槃啟新篇。當前新華保險P/EV顯著低于A股上市同業平均水平，主要因素包括板塊資產端壓力和公司自身基本面有待形成市場共識。板塊估值掣肘主要歸因于持續低利率以及權益交投情緒低迷拖累。復盤公司近一年的股價，呈現先揚后抑且波動性高于同業的特征；公司估值掣肘主要歸因于疫后價值表現低于同業，主要財務指標有待改善，包括新業務價值、個險新單等指標恢復動能弱于同業。

機制改革續華章。2023年末新華保險新一屆董事會成立，楊玉成任新一任董事長，預計有望成為公司A股IPO以來最年輕的董事長。到任后，楊總指出公司目前存在的七大挑戰，并提出以專業化、市場化、現代化、國際化為重點的十大解決辦法。此外，楊總積極響應“大興調查研究之風”的號召，赴各分支機構進行調研，隊伍渠道通過制度優化、優增強化、績優推動及基礎管理四方面推動實施轉型舉措。

2024年公司業務展望。從渠道來看，9M23公司個險新單、銀代新單和團險新單對新單貢獻占比分別為27.8%、66.8%和5.4%；對原保費貢獻占比分別為67.6%、30.8%和1.6%，1H23對NBV貢獻分別為80.6%、28.3%和-8.8%。個險渠道方面，2024年伊始《基本法》煥新，隊伍信心增強。我們預計，隨著基本法落地，2024年績優人力人均產能和萬C人力人均產能有望實現同比兩位數的提升，其中主管層級人均收入同比提升幅度可能更大。新基本法落地帶動新增回暖，新增績優人力、規模人力有望實現正增。銀代渠道方面，銀代渠道定位為“規模做貢獻、價值做補充”的重要渠道，并積極向“以躉促期”的目標邁進，9M23銀保期繳對長險首年保費貢獻比例達42.0%。銀保渠道價值釋放有望充分受益于“報行合一”的嚴格實施，并有望成為壽險新單和價值增長勝負手。從產品來看，公司積極向中高價值的增額終身壽險及長期年金轉型，我們預計整體價值率水平有望觸底回升。

新準則下公司財務分析。新準則下公司凈利潤波動放大，1Q23、1H23、9M23歸母凈利潤的同比變化幅度分別為114.8%、8.6%和-15.5%。保險服務收入方面，表現略差于同業，預計受CSM攤銷利率和產品結構差異所致。從承保利潤指標來看，公司9M23承保利潤同比下降17.34%。公司投資收益波動高于同業，且FVOCI權益工具占比略低于同業，使得利潤波動相對較大。拉長來看，公司近三年平均投資收益率和平均綜合投資收益率分別為5.14%和4.78%（老七家算術平均值為4.91%和4.30%），具備長期穩健基礎。

盈利預測與投資評級：我們預計2023-25年歸母凈利潤為94.18、124.50和136.59億元（原預測為129、143和160億元），維持“買入”評級。需要注意的是，利差損對公司估值的隱憂，NBV對利差敏感度高于同業。我們采用P/EV評估價值方法對公司進行估值，結合當前股債市場外部環境，給予投資收益率150bps下行和權益市場浮虧10%的保守假設，我們給出0.77的P/EV的目標估值。

風險提示：1）權益市場大幅下行；2）機制改革成效釋放不及預期；3）報行合一對個險及銀保負面影響超出預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)