鹽津鋪子：2023平穩收官，渠道勢能不減，期待品類品牌培育（國海證券研報）

每經AI快訊，2024年1月8日，國海證券發布研報點評鹽津鋪子（002847）。

事件:

2023年1月5日，鹽津鋪子發布2023年業績預告，公司2023年預計實現營業收入41~42億元，同比+41.7%~45.15%；實現歸母凈利5~5.1億元，同比+65.84%~69.16%；實現扣非歸母凈利4.7~4.8億元，同比+70.49%~74.12%。

投資要點:

全年保持高增基調，受春節錯期影響四季度表觀增速環比有所下滑。根據業績預告，2023年Q4公司預計實現營業收入10.95~11.95億元，同比+18.58%~29.4%；實現歸母凈利1.04~1.14億元，同比+25.66%~37.72%；實現扣非歸母凈利0.94~1.04億元，同比+13.44%~25.51%，2023年股權激勵目標順利達成。從銷售絕對額的角度看，2023Q4收入與2023Q3幾乎持平，我們預計單季度表觀收入同比增速環比下滑主要由于春節錯期的影響，根據業績預告的中樞計算2023年Q4公司歸母凈利為9.53%，同比+0.56pct，環比-3.99pct，受益于原材料如大豆油、棕櫚油、黃豆等原材料價格的下行，2023年相比2022整體生產成本有所下降，我們預計由于公司提前預支銷售費用以及列支股份支付費用導致四季度凈利率環比下滑。

入股下游零食量販，盡享渠道擴張紅利。公司2023年收入業績的高增主要由于聚焦七大核心品類，品類做減法，渠道做加法。公司借助零食量販及抖音渠道的快速發展實現放量，且通過向零食很忙增資3.5億元持有零食很忙集團3.32%的股權，深度綁定下游渠道利益。據澎湃新聞，截至2023年11月，零食很忙和趙一鳴線下門店數量超6000家，零食很忙2022年為公司第一大客戶，由于零食很忙和趙一鳴的合并，我們預計未來公司與趙一鳴品牌的合作仍有很大的進步空間，支撐2024年公司在零食量販渠道維持較高速度的增長。

嘗試打造品類品牌，期待大單品放量。2023年10月21日，公司推出“大魔王”素毛肚品牌嘗試辣鹵子品牌的培育，歷史上公司以生產制造見長，“大魔王”是公司子品牌化的第一步，未來將繼續貫徹1+7多品類多品牌戰略，通過1個母品牌+辣鹵零食、深海零食、健康蛋制品、休閑烘焙、堅果果干、蒟蒻果凍、薯類零食7個品類子品牌覆蓋更多的消費者和更多的消費場景。從2023年上半年的表現看，公司辣鹵休閑魔芋產品銷售額同比+163%至2.23億元，我們認為公司有望憑借自身的制造優勢疊加品牌和渠道的雙重發力，逐步打造核心大單品。

盈利預測和投資評級：公司以生產制造見長，運營效率高，內部機制靈活，積極求變，抓住每一輪渠道改革帶來的紅利，短期有望憑借渠道放量實現快速增長，中長期有望通過聚焦品類品牌培育大單品實現規模擴張。根據業績預告，我們上調公司盈利預測，預計公司2023~2025年的EPS分別為2.57/3.46/4.43元，對應PE為26/19/15X，維持“增持”評級。

風險提示：1）原材料價格上行；2）渠道擴展不及預期；3）商超人流量進一步下滑；4）線上渠道競爭加??；5）食品安全問題。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)