太平鳥：2023年Q4扣非凈利改善，關注去庫后24年加盟開店（華西證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，華西證券發布研報點評太平鳥（603877）。

事件概述

太平鳥發布23年業績預增公告，23年公司收入/歸母凈利/扣非凈利預計約為78.28/4.15/2.75億元，同比增長-9%/125%/扭虧，其中23Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利預計為26.05/2.06/1.40億元，同比增長9.5%/542.2%/扭虧，即Q4在低基數下實現首個季度收入同比轉正、扣非凈利率較Q2、Q3有較大改善。

分析判斷

23年扣非凈利率3.5%。全年分季度來看，Q1/2/3/4扣非凈利率分別為8.6%/0/虧損/5.4%，即Q1超預期后，Q2、Q3低于預期，但Q4環比有較大改善。我們分析，23年由于收折扣和關店，公司全年收入負增長，弱于同行；但Q1、Q4旺季扣非凈利改善則主要受益于控折扣帶來毛利率提升（23年提升6PCT）、關閉低效門店及推進組織變革帶來費用控制（經營費用同比下降9%左右）。

投資建議

我們分析，整體來看，公司最差時候已過：1）前三季度去庫存指標表現較好；2）根據中國紡織，23女裝冬新款上新，打造兼容都市通勤、休閑街頭、舒適運動、輕行戶外4大核心場景的冬日絨選擇；3）公司堅定推進組織變革，降本控費也取得一定效果，但24年復蘇斜率仍取決于加盟開店意愿（樂觀假設200家，假設恢復至20年水平）?？紤]下半年業績恢復不及預期，下調此前盈利預測，下調23/24/25年收入87.71/100.58/111.95億元至78.26/86.20/97.53億元，下調23/24/25年歸母凈利預4.99/6.58/8.33億元至4.15/6.03/7.29億元，對應下調23/24/25年EPS1.05/1.39/1.76元至0.88/1.27/1.54元，2024年1月8日收盤價14.64元對應23/24/25年PE分別為17/12/10倍，考慮公司低谷已過、目前估值處于底部區間，維持“買入”評級。

風險提示

離職高管減持風險；休閑行業被運動分流；開店低于預期；新品牌培育不及預期；系統性風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)