養元飲品：強品牌&深渠道，核桃乳業務穩健，關注高股息率機會（長城證券研報）

每經AI快訊，2024年1月5日，長城證券發布研報點評養元飲品（603156）。

主營業務介紹：公司以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發、生產和銷售為主營業務，產品主要包括六個核桃系列和植物奶產品。其中六個核桃系列分為精品系列、養生系列、五星系列、六個核桃2430，以及針對細分人群推出的高鈣產品和兒童型產品；養元植物奶產品采用全豆生產工藝，現有養元有機植物奶、植物奶苗條磚等產品。此外，公司的孫公司獲得授權在長江以北地區全渠道獨家經銷紅牛安奈吉飲料（現改名紅牛維生素牛磺酸飲料）。

深耕核桃乳市場二十余年，細分行業龍頭，品牌知名度高。河北養元智匯飲品股份有限公司始建于1997年，是中國植物蛋白飲品龍頭企業，創立“5·3·28”生產工藝和全核桃CET冷萃技術，先后主導、起草參與了核桃乳行業標準和國家標準，引領了行業規范性發展。根據智研咨詢數據，公司在核桃乳行業市占率第一，具有絕對領先優勢。公司“YANGYUAN及圖”和“六個核桃”商標被認定為“中國馳名商標”，品牌得到市場高度認可。

持續完善銷售體系，渠道多元化布局，創新營銷模式促進新品推廣。近年來公司在堅持“分區域定渠道獨家經銷模式”的基礎上，積極拓展電商、直播、社區、O2O等新興消費渠道，統籌、協同各銷售渠道營銷節奏，穩定了現有市場經銷合作體系。截至23Q3公司經銷商數量合計2103個，較年初凈增經銷商61個。營銷上，公司通過試點推廣的方式，不斷積累經驗，23H1公司持續對六個核桃2430進行試點推廣，積極開展以“線下品鑒會”為主的推廣活動，并以此為突破口，推進C端教育工作。同時在重點市場開展養元植物奶推廣工作，初步探索出“早餐市場”的推廣模式，并逐步擴大試點范圍進行推廣驗證。

股份回購彰顯長期信心，較高分紅率鑄就安全邊際。近日公司股東大會通過股份回購方案，公司擬回購股份數量不低于500萬股（含）且不超過1000萬股（含），回購價格不超過人民幣25.00元/股（含），回購股份將依法全部予以注銷并減少公司注冊資本，本次股份回購體現了公司對未來發展前景的信心。公司上市以來實施現金分紅6次，平均分紅率84.62%，反映了公司過去幾年相對穩定的分紅政策及對股東權益的維護。

需求穩健修復，費用控制較好，盈利水平提升明顯。2023Q1-3公司實現營收45.87億元，同比增長9.60%；實現歸母凈利潤12.89億元，同比增長27.98%其中2023Q3公司實現營收15.85億元，同比增長10.41%，實現歸母凈利潤3.78億元，同比增長20.42%。由于市場需求有所回暖，同時公司做好產品結構優化和營銷升級工作，公司2023年前三季度銷售呈現修復態勢。利潤端，2023Q1-3公司毛利率為45.31%，同比提升0.03pct，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為11.44%/1.54%/0.50%，同比分別變動-3.59pct/-0.56pct/-0.05pct，毛利率略有回升同時費用控制較好，最終凈利率為28.11%，同比提升4.04pct。

投資建議：公司是核桃乳行業龍頭，品牌知名度高且渠道布局較為完善，通過產品細分、市場精耕等方式，核桃乳預計將維持穩健增速，同時公司持續探索植物奶賽道、代理功能性飲料，拓寬品類邊界。此外，公司通過股份回購及較穩定的分紅政策，體現長期發展信心，是穩健增長、低估值高股息的優秀標的。我們預計公司2023-2025年EPS分別為1.45、1.66、1.87元，對應PE分別為18、16、14倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：行業競爭加劇、消費需求恢復不及預期、新品推廣不及預期、原材料價格波動、食品安全問題

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)