普源精電：擬收購耐數電子，多維度協同效應顯著（國投證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，國投證券發布研報點評普源精電（688337）。

事件概述：

1月8日，普源精電發布公告稱，公司擬以發行股份及支付現金的方式購買北京耐數電子100%的股權，其中32.2581%股權擬以1.2億元現金收購，剩余67.7419%股權擬以發行股份的方式購買。根據公告，耐數電子主營業務為智能陣列系統的研發與應用，為遙感探測、量子信息、射電天文、微波通信等領域提供專業的電子測量設備及系統解決方案；2022/2023年收入分別為1767.55/5196.15萬元，利潤分別為410.95/1904.97萬元。

聚焦射頻工程及測量系統，有望強化公司技術及解決方案能力

根據公告，標的公司耐數電子專注于數字陣列系統的研發與應用，其主要產品包括：智能數字陣列、數字天線平臺與組件、量子測控系統和模塊化陣列平臺等。依托于上述產品體系，耐數電子為遙感探測、量子信息、射電天文、微波通信等領域的用戶提供具備多通道、高集成度等特征，且能夠滿足各類大型復雜實驗系統的陣列應用系統與測量系統解決方案。我們認為，本次收購的協同效應首先體現在技術及方案能力上，1）技術上：標的公司對于射頻工程、多通道及測量系統等技術的積累較為豐厚，公司的相應能力有望得到強化；2）方案能力上：標的公司主要針對細分應用場景提供系統解決方案，有望助力公司實現從硬件向整體解決方案的轉型升級。

下游集中于前沿技術領域，助力公司卡位增量研發客群

根據公告，由于耐數電子的產品主要運用在遙感探測、量子信息、射電天文、微波通信等前沿應用領域，所以其下游客戶多為國內領先的科研院所、科技型企業等，客戶質量較高，對于前端客戶應用需求的把握更加前沿、精準。我們認為，一方面本次收購有助于公司擴大下游客戶群體，如新增科研院所等高質量客戶，從而助力公司其他高端產品，如13GHz示波器在遙感探測、量子信息、射電天文、微波通信等領域的導入；同時，也有助于公司進一步掌握前沿客戶的應用需求，更順暢地實現從技術到產品的轉化。

投資建議：

公司是國內電子測量龍頭，歷經20余年發展，已在品牌、渠道、技術等方面形成領先優勢。作為“卡脖子”技術之一，電子測量儀器具備可觀的國產替代空間，且近年來出現政策加速、供給能力提升、資本市場賦能三大邊際變化。我們看好公司在行業紅利加速釋放的背景下，憑借豐富的在研產品管線，在未來較長的一段時間內保持中高速發展。由于此次收購尚需滿足多項條件方可完成，仍存在不確定性，因此我們暫不考慮收購對于公司業績的影響，預計公司2023-2025年的收入分別為7.71/10.36/13.48億元，歸母凈利潤分別為1.46/2.20/3.02億元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為59.5元，相當于2024年50倍PE。

風險提示：1）新產品研發進展不及預期的風險；2）上游原材料供應受限的風險；3）市場、渠道開拓不及預期的風險；4）下游市場需求不及預期的風險；5）收購事項不及預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)