雅創電子：分銷+自研模擬IC雙輪驅動，業績邊際回暖（光大證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，光大證券發布研報點評雅創電子（301099）。

公司23年前三季度業績承壓，Q3單季度業績邊際回暖：公司23年前三季度實現營業收入16.54億元，同比+1.69%，公司Q3實現營業收入6.99億元，環比+37.70%，同比+7.5%；前三季度實現歸母凈利潤0.54億元，同比-54.60%，Q3實現歸母凈利潤0.23億元，環比+17.03%，同比-43.98%，公司業績穩步回升，整體經營業績環比提升，同比降幅逐步收窄。

23年H1汽車市場總體需求承壓使得公司分銷業務情況低于預期，但23Q3有顯著改善：2023年前三季度，公司電子元器件分銷業務營收為14.59億元，基本與上年同期持平；Q3分銷業務實現營收為6.22億元，環比+41.43%。根據乘聯會數據，2023年12月乘用車市場零售達到235.3萬輛，同比+8.5%，環比+13.1%，預計23Q4公司分銷業務將繼續環比向上。長期來看，汽車產業的電動化、智能化、網聯化、共享化長期發展趨勢不變，汽車電子需求在不斷攀升，單車電子元器件的使用量持續增加。公司產品覆蓋汽車照明、汽車座艙、汽車被動器件以及汽車線控底盤等四大領域，電子元器件分銷業務將為公司長期持續穩定增長奠定堅實基礎。

自研模擬IC持續增長，是公司未來核心增長動能：2023年前三季度，公司自研IC業務表現突出，實現營收1.87億元，同比+31.93%；Q3自研IC收入為0.74億元，環比+17.30%，毛利率為40.05%。受益于公司在汽車電子領域內的長期布局與拓展，公司汽車模擬IC產品具有一定的先發優勢，在比亞迪、吉利、小鵬、蔚來等國內外知名汽車廠商實現批量裝車，公司自研IC業務穩中向好，也為后續IC業務的發展奠定了一定基礎。

通過并購WE進一步完善海外銷售渠道：23年H2公司完成了對WE的并購。WE作為電子元器件行業的代理分銷商，擁有優質的產品線資源，其主要供應商為海力士、三星、世特科、新飛通等國際知名廠商，主要分銷存儲芯片、陶瓷電容、貼片電阻、可調激光器等產品，銷售區域覆蓋廣泛，在越南、馬來西亞、印度和泰國等東南亞多地均設立銷售機構。此次并購有助于公司開拓海外銷售渠道，且進一步補足了公司的供應商資源，為未來分銷業務的增長奠定了基礎。

盈利預測、估值與評級：考慮到公司23年前三季度業績情況以及汽車市場景氣度不及預期，我們下調公司23/24年歸母凈利潤預測至0.94億（-63%）/1.93億元（-46%），并新增25年凈利潤預測為2.63億元，目前市值對應PE為39x/19x/14x。雖然23年汽車市場需求低于預期，但我們認為公司模擬IC設計在國產化率快速提升背景下有長期增長動能，維持“買入”評級。

風險提示：汽車市場需求不及預期的風險；商譽減值風險。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)