安琪酵母：海外布局逐步完善（華安證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，華安證券發布研報點評安琪酵母（600298）。

穩健發展，全球化布局

公司主營面包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養保健產品、食品原料等產品的生產和銷售。公司在全球13個城市擁有酵母及深加工產品生產基地，包括宜昌、崇左、伊犁等11個國內生產基地和埃及、俄羅斯2個海外生產基地。公司產品銷售主要采取經銷商代理+大客戶直供+互聯網營銷等模式進行。業績層面，2023 Q1-3實現營業收入96.53億元，同比+7.46%；實現歸母凈利潤9.12億元，同比+1.63%。其中，2023Q3實現營業收入29.39億元，同比+1.62%；實現歸母凈利潤2.43億元，同比+5.98%。

規模優勢明顯，海外市場有望貢獻增量

規模優勢明顯，降本增效+技改，共促成本優化。1）規模優勢：公司是全球最大的YE供應商和第二大酵母供應商，公司在全球13個城市擁有酵母及深加工產品生產基地，包括11個國內城市和2個海外城市，酵母系列產品總產能37萬噸，在國內市場占比55%，全球占比超過17%，酵母系列產品規模已居全球第二。2）降本增效：通過優化計劃調度，精心做好產銷銜接，順利解決多個特殊品種產品保供問題。降本增效方面，公司持續擴大原料公開招標范圍，推進集中采購，有效實現了對生產原材料成本的控制。實施CIP清洗優化、干燥新曲線工藝等系列降本和優化項目。3）技改創新：公司大力開展自制水解糖工藝攻關，成功實現3條自制水解糖產線滿產，單糖成本下降。酵母新菌種實現規模替代，產品質量明顯改善。酵母和抽提物關鍵工藝參數接入總部大數據平臺，實現工藝集團化集成管理。以“5G+工業互聯網”智能工廠為標準，完成多個工廠信息化基礎建設的施工和驗收工作。

海外市場貢獻新增量。1）當前時點：公司成功進入美國、歐洲、日本等發達國家和地區的市場。公司已經形成了面向全球、信息靈敏、反應迅速、渠道暢通、控制有力的營銷與市場服務網絡。2）展望未來：品牌及行業活動方面，公司積極參加國內外各類展會，挖掘需求提升品牌加強小包裝酵母、YE等新媒體推廣和科普宣傳，預計未來隨著國際產品知名度進一步提升，公司海外業務有望不斷突破貢獻增量。

投資建議

公司海外業務布局逐步完善，海外酵母提取物等產品滲透率有望提升。成本端進入新榨季+水解糖替代率提升，預計成本可控性增強，預計毛利率有所提升。我們預計2023-2025年收入分別為139.26、155.33、174.12億元，對應增速分別為8.4%、11.5%、12.1%，歸母凈利潤分別為13.66、16.02、19.01億元，對應增速分別為3.4%、17.3%、18.7%，對應2023-2025年PE估值分別為22、18、16X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

新品及渠道拓展不及預期，行業競爭加劇，原材料價格大幅波動，宏觀經濟不及預期等，海外業務拓展不及預期，食品安全事件。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)