今世緣：省內成長勢頭正盛，高增可期（中泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，中泰證券發布研報點評今世緣（603369）。

報告摘要

江蘇省白酒市場分析：江蘇消費持續升級，蘇酒龍頭主導次高端價位段。省內白酒市場規模從16年的260億元增長至22年的560億元，復合增速達到13.64%，根據省內十四五期間地區生產總值年均增長率5.5%，我們預計2022年-2025年三年時間內，省內白酒市場規模增速將持續好于省內生產總值年均增長率規劃，保守預計省內白酒市場規模增速將快于生產總值年均增長率4.5個百分點，省內25年白酒市場規模有望維持10%增速擴容到745億元左右，未來三年仍有185億的增長空間。目前省內高端市場由茅五瀘主導，今世緣V系列中V6與V9在高端價格帶發展時間不長，雖有一定的市場認可度，但整體體量較小，高端消費人群尚處于培育階段。次高端市場洋河、今世緣市占率較高，今世緣V3對標洋河M6+，仍處于導入期，目前消費氛圍及動銷持續向好，已成長成為今世緣第四大單品。中端市場以省內品牌為主，近些年產品仍處于快速發展期。

產品結構清晰，國緣品牌引領各價格帶升級。

特A+類：以V系+國緣對開四開為主導的特A+類產品在23年前三季度實現銷售收入54.41億元，銷售占比達到66%；其中V系列中V3大單品處于快速放量期，23年以來V3價格恢復性上漲，未來在產品政策的持續發力下預計將貢獻V系列中的主要增量；對開四開定位低價位次高端價格帶，作為國緣系列大單品，目前處于成熟發展期，受益于江蘇省內消費升級，次高端價格帶有望擴容，24年公司對兩款產品進行升級換代后有望重新理順渠道利潤層級，未來核心基本盤地位不變。

特A類：以國緣單開與淡雅為主導的特A類產品在23年前三季度實現銷售收入23.48億元，銷售占比達到26.68%；23年以來受益于國緣品牌的整體氛圍起勢，承接帶動百元上下價格帶大眾消費升級提檔，以及省內區域提前完成較為完善的主體布局以及渠道建設，單開以及淡雅在23年迎來較為快速增長。中長期來看，單開目前產品基數偏低，淡雅作為流通渠道主力產品，消費者粘性較強，未來有望維持較高增速。

A類：以今世緣品牌以及高溝品牌為主導的A類產品在23年前三季度實現銷售收入3.27億元，實現銷售占比4.14%；整體來看今世緣品牌定位中低端價格帶承接大眾消費，中長期來看，預計公司在完成百億目標后今世緣品牌將回歸中高端大眾化日常消費，高溝聚焦高線光瓶酒，未來有望延續穩定增長態勢。

蘇南呈現高端放量趨勢，蘇中仍有體量差異。

蘇南地區：消費能力較強，未來有望延續30%增長態勢。從經濟的角度來看，蘇南市場中蘇州、常州、無錫三地GDP均處于省內前列，同時從白酒消費來看，蘇南市場白酒消費檔次較高，整體競爭格局更為多元化；23年前三季度公司在蘇南市場實現營業收入10.27億元，同比增長29.70%，省內銷售占比達到13.32%；中期維度來看，我們認為隨著公司加強對于蘇南市場的重視程度，加強對于蘇南市場的費用以及人員方面的支持力度，目前蘇南市場基數較低，未來提升空間較大，預計未來兩年蘇南市場有望維持30%的增長態勢。

南京大區：白酒消費包容度高，未來有望維持25%左右增速。南京大區以南京以及鎮江作為核心市場，國緣系列產品作為基本盤市場消費氛圍濃厚，品牌帶動效應較強；23年前三季度公司在南京大區實現銷售收入20.95億元，同比增長21.31%，實現省內銷售占比27.16%；目前來看今世緣在南京市場團購渠道重點發力，四開產品在省內400-600元價位帶表現較好，在高端價格帶以及高價位次高端價格帶仍有較大放量空間，V系定位商務以及宴席市場，在價格與產品上較四開有所提升，未來有望受益于產品消費升級實現放量；中期來看，我們預計未來V系將維持較為激進的市場策略，預計未來兩年今世緣在南京市場能保持25%左右的增速。

淮安大區：大本營帶動蘇北市場擴容，未來有望維持25%增速。淮安作為今世緣大本營，同時也是今世緣省內第二大市場，當地飲酒氛圍以及國緣四開品牌帶動效應較為強勁；23年前三季度今世緣在淮安大區實現銷售收入16.56億元，同比增長26.36%，實現省內銷售占比21.46%；中期來看，V系列在淮安地區發展較為成熟，銷售政策更加自主，隨著V系在淮安大本營反饋較好，我們預計未來兩年將保持25%左右的增速。

蘇中大區:周邊城市輻射帶動明顯，中期有望維持35%左右增速。以揚州、泰州、南通為代表的蘇中大區受到南京以及淮安銷售輻射帶動效益明顯，目前蘇中市場今世緣較省內競品仍有部分體量差距。23年前三季度今世緣在蘇中地區實現銷售收入11.56億元，同比增長39.74%；中期來看，隨著公司重視蘇中地區的發展，同時蘇中市場仍有較大突破空間，我們認為蘇中市場有望延續35%左右的增速。

鹽城大區：經濟發展不強勢，中期預計維持20%左右增速。鹽城大區位于蘇北區域，經濟水平在省內位于靠后位置，白酒消費能力相對較弱，消費產品以中低檔白酒為主。23年前三季度鹽城大區實現銷售收入9.21億元，同比增長26.51%，省內銷售占比11.93%；中期來看我們預計鹽城大區將充分發揮四開帶動優勢，預計未來兩年維持20%左右增速。

淮海大區：飲酒文化偏向北方，中期有望維持20%左右增速。徐州地處蘇北地區，飲酒習慣習俗方面更偏向于北方，人均白酒消費量較大；23年前三季度公司在淮海大區實現銷售收入8.59億元，同比增長26.04%，中期維度來看，我們預計徐州所處的淮海大區將有望延續23年前三季度的增長態勢，維持20%左右的復合增速。

盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：2023年作為公司“沖刺一百億”決勝之年，看好公司百億目標的順利達成，展望來看公司未來發展空間仍較廣，我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年營業總收入分別為100.56/124.17/155.23億元，同比增長27.49%/23.48%/25.01%；預計公司2023-2025年凈利潤分別為31.48/39.91/51.21億元，同比增長25.80%/26.76%/28.33%；對應EPS為2.51、3.18、4.08元，對應PE分別為21、17、13倍。維持“買入”評級。重點推薦。

風險提示：食品安全風險、省內消費升級不及預期或競爭加劇風險、產業調研數據或因調研樣本不足或數據獲取方法存在缺陷等問題導致結果與行業實際情況存在偏差的風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)