盾安環境：股權激勵出臺， 期待長期高質量發展（廣發證券研報）

每經AI快訊，2024年1月11日，廣發證券發布研報點評盾安環境（002011）。

核心觀點：

公司基本面顯著改善，期待長期高質量發展。隨著債務問題解決、重新聚焦制冷主業，公司基本面顯著改善，2023前三季度收入同比+15%、扣非歸母凈利潤同比+67%。2023年底發布股權激勵草案，考核目標具備挑戰性，彰顯公司長期高質量發展信心。

重新聚焦制冷主業，產品結構有望改善。短期維度看，大股東變更導致的訂單此消彼長基本接近尾聲，同時公司在二三線品牌份額提升，2023H1冷配業務實現收入43億元，同比+10%。長期維度看，對標三花，公司的海外銷售占比、商用產品占比、高毛利率電子膨脹閥銷售占比均存在較大提升空間，未來結構改善后盈利能力有望提升。

制冷設備專注細分領域，貢獻穩定盈利。公司專注于商用空調及核電、凈化、通信、軌道交通等領域特種空調以及冷鏈設備，其中核電、凈化領域份額領先。2023H1制冷設備業務收入6.9億元，同比持平，凈利率7.5%優于公司整體水平。

主業優勢延伸，汽零業務開始放量。根據我們正文中測算，2025年中國、全球新能源車熱管理市場規模有望達到819億元、1365億元。公司產品主要涵蓋冷媒側閥件和水側零部件，目前已成功覆蓋主流車企客戶，2022年汽零業務實現收入2.0億元，2023H1實現收入1.4億元，同比+158%。參照三花來看，汽零業務對盈利水平、估值體系均有明顯正向貢獻，作為國內不可替代的閥件龍頭，公司有望把握二供機遇。

盈利預測與投資建議：預計23-25年公司實現歸母凈利潤7.3、9.4、11.3億元，分別同比-13%、+28%、+20%。參考可比公司估值，給予24年PE 18x，對應合理價值15.96元/股，給予“增持”評級。

風險提示：原材料價格波動、匯率大幅波動、汽零客戶拓展不及預期。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)