伯特利：擬募資28億元加碼產能建設，強化線控制動及輕量化地位（中信建投研報）

每經AI快訊，2024年1月11日，中信建投發布研報點評伯特利（603596）。 核心觀點 公司擬通過可轉債募資28.32億元，擴充海內外產能，尤其是線控制動和輕量化業務。本次募投項目將新增60萬套EMB、100萬套線控制動底盤、100萬套EPB以及輕量化零部件等產能。公司是國內制動系統龍頭，深耕制動系統多年，受益市占率提升與全球化布局加速，龍頭地位穩固。預計2023-2024年歸母凈利潤分別為9、11.8億元，對應當前PE為30、23X，維持“買入”評級。 事件 1月5日，公司發布《關于向不特定對象發行可轉換公司債券預案》。公司擬募資28.32億元用于年產60萬套電子機械制動（EMB）項目、年產100萬套線控底盤制動系統項目、年產100萬套電子駐車制動系統（EPB）項目、高強度鋁合金鑄件項目以及墨西哥年產720萬件輕量化零部件及200萬件制動鉗項目，擬投入募集資金額分別為1.88、2.26、2.26、3.11、10.31億元，剩余8.50億元將用于補充流動資金，建設周期預計在24-32個月。 簡評 線控制動EHB積極擴產，前瞻性布局EMB。公司目前線控制動系統WCBS擁有6條產線，已無法滿足意向訂單需求，本次將新增100萬套線控制動產能，擴大先發優勢地位。EMB完全摒棄了傳統制動系統的制動液及液壓管路等部件，主要由安裝在四個輪胎上的電機驅動的執行機構產生制動力，是真正意義上的線控制動系統。相較EHB系統，擁有響應速度更快、制動系統結構更簡單、重量更輕、維護成本更低等優點，是線控制動技術長期發展方向。公司此次前瞻性布局EMB研發及產業化，有利于強化公司線控制動制動的技術壁壘。 電控制動持續擴產，增強交付能力。據新思界產業研究中心相關研究報告，2020至2025年，中國電子駐車制動系統市場預計將以10.2%左右的增速增長，2025年市場規模有望達到230億元。公司是中國首家實現EPB量產的供應商，目前EPB產能約260萬套，新增100萬套將增強訂單交付能力，保持市場頭部地位 拓寬輕量化產品線，加碼海內外產能。2023年公司墨西哥年產400萬件輕量化零部件建設項目以及投產，本次國內將以全資子公司威海伯特利為主體，新增轉向節、控制臂及副車架合計255萬件年產能。海外將以全資子公司墨西哥伯特利為主體，新增550萬件鑄鋁轉向節、170萬件控制臂/副車架的年產能。同時將在海外新增100萬件前制動鉗及100萬件電子駐車制動鉗的汽車制動零部件年產能。 投資建議 公司是國內制動系統龍頭，深耕制動系統多年，受益市占率提升與全球化布局加速，龍頭地位穩固。整體來看，公司在穩固制動業務的同時，不斷擴展業務矩陣，未來將進一步受益于汽車新能源和智能化滲透率提升。隨著公司產能持續擴充，未來在規模效應協同下有望進一步釋放業績。預計公司2023-2024歸母凈利潤分別為9、11.8億元，對應PE分別為30、23X，維持“買入”評級。 風險分析 1、行業景氣不及預期。2022年下半年汽車購置稅減征等穩增長政策刺激下，行業呈現高景氣，2023年政策扶持退坡預期下，未來行業景氣或存在波動. 2、行業競爭格局惡化。國內外零部件供應商競相布局，隨著技術進步、新產能投放等供給要素變化，未來行業競爭或將加劇，公司市場份額及盈利能力或將有所波動。 3、客戶拓展及新項目量產進度不及預期。公司加速新客戶拓展，考慮到車企新車型項目研發節奏波動，特定時間段內或存在項目定點周期波動；此外，公司新產能建設或受不可控因素影響而導致量產進度不及預期 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯 曾健輝)