川環科技：從汽車膠管企業向管路平臺化公司前進（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月11日，中信證券發布研報點評川環科技（300547）。

公司深耕車用膠管，受益于純電/混動車型銷量提升，單車價值量和盈利能力均有望提升。公司積極構建完善的產品系列，打造“橡膠+尼龍+金屬”多種材質的管路系統，為客戶提供管路解決方案。此外，公司積極開拓儲能熱管理、數據中心液冷市場，并取得諸多進展，未來將貢獻新的增長點。我們認為公司依托產品技術升級和應用場景的擴展，具備業績長期增長的潛力，首次覆蓋，予以“買入”評級。

▍膠管領域隱形冠軍，拓展新增長曲線。公司成立于2002年，深耕車用膠管，先后收購川環橡膠和福翔科技，形成了完善的產品系列。主營業務為汽車膠管，產品應用廣泛，涵蓋國內主要汽車制造商。2023年1-9月總營業收入達7.46億元，同比+18%，扣非歸母凈利潤為1.1億元，同比+28%，毛利率提升至25%。公司注重科研投入，截至2023年6月，公司累計獲得國家授權專利122項，其中發明專利16項。實際控制人為文建樹父子，董事長文琦超自2020年任職以來，積極推動公司產品在新能源汽車、儲能、數據中心等領域的應用，有望為公司帶來新的增長曲線。

▍管路行業應用拓寬，有望高速發展。汽車管路是連接各功能件的關鍵組成部分，對各種環境條件具有較高要求。新能源汽車的興起為管路行業帶來了技術和價值增量，膠管材質主要包括尼龍管、膠管、金屬管，我們預計到2025年，國內車用管路市場合計將達到244億元，其中新能源汽車管路增長幅度較大，預計到2025年將達到169億元，2023年至2025年CAGR達22%。儲能管路和數據中心管路領域也呈現增長態勢，但存在標準化和技術要求較高的問題，對供應商能力提出挑戰。公司已打造了“橡膠+尼龍+金屬”的多種材質的管路平臺化企業，將更好地應對汽車行業新變化以及儲能和數據中心的需求。

▍公司具備競爭優勢，行業地位顯著。1）公司以自主創新為核心，具備掌握膠管原材料核心配方優勢，此外，開拓了尼龍管和金屬管，綜合能力持續提升；2）客戶豐富，包括汽車行業頭部客戶，在儲能領域已與40多家企業展開交流或達成合作，在大數據領域，是國內一號客戶重點供應商；3）公司盈利能力持續修復，原材料成本對公司影響相對較低——據公司公告，2022年公司原材料成本占總成本比重為67%，比其他更低，受原材料價格波動的影響會更小。

▍風險因素：宏觀經濟周期波動的風險；原材料價格大幅波動風險；新應用領域需求不及預期的風險；競爭格局變化的風險；技術研發進展不及預期的風險。

▍盈利預測、估值與評級：公司積極構建完善的產品系列，即打造“橡膠+尼龍+金屬”多種材質的管路系統，為客戶提供管路解決方案。此外，公司積極開拓儲能熱管理、數據中心液冷市場，并已取得諸多進展，未來將貢獻新的增長點。我們預測2023/2024/2025年凈利潤分別為1.57億/2.34億/2.78億元。鑒于可比公司（標榜股份、溯聯股份、拓普集團）2024年Wind一致預期平均PE為19x，給予公司2024年19x PE，目標價為20元，使用PEG估值對應的目標價為15元?？紤]到公司在多種材質的管路綜合解決方案的較強能力，我們給予目標價為20元，首次覆蓋，予以“買入”評級

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)