每日經濟新聞 2024-01-12 19:39:42
各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。
新年第二周A股整體表現還是比較疲弱，不過光伏板塊本周表現相對比較強勢，其中光伏膠膜概念股福斯特連續大漲。去年12月底，錢研君分享了光伏膠膜行業的投資邏輯，感興趣的老鐵可以看看《光伏板塊大幅反彈！這個細分賽道供需仍然處于緊平衡狀態——道達研選2023年特別版》這篇文章。
當時之所以選擇光伏膠膜，是因為這個細分賽道具有一定的壁壘以及增長確定性較強。本周養殖板塊的表現也不錯，在養殖板塊中是否也存在像光伏膠膜一樣的細分賽道呢？本周依舊沒有重點關注行業，按照慣例繼續做一個特別版的分享。接下來，我們一起來看一下動物保健行業的基本情況以及投資邏輯。
在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第2期已經更新了，《道達研選·2024》已經正式上線，感興趣的老鐵，可以關注微信公眾號“道達號”，進行了解。
獸藥指用于預防、診斷和治療畜禽、寵物及其他經濟動物疾病的藥物。按照制作工藝不同，可分為獸用生物制品和獸用化藥。其中，獸用生物制品包括預防用生物制品、治療用生物制品、診斷用生物制品；獸用化藥包括原料藥、化學制劑和中獸藥。相較于獸用化藥，獸用生物制品的進入壁壘更高。
2021年我國獸藥產業銷售額為686.18億元，同比增長10.50%，2017年至2021年獸藥產業銷售額復合增速為9.74%。分產品來看，2021年原料藥和化藥制劑的銷售額占比為66.7%，生物制品占比為24.8%，化藥產品貢獻了大部分的市場份額。
新版GMP、環保等管控趨嚴，倒逼小微企業退出。為提升我國獸藥行業規范化程度、對標國際行業發展水平，《獸藥生產質量管理規范(2020年修訂)》于2020年6月1日起正式施行，更嚴格細化獸藥生產管理和質量控制等標準，并明確要求所有獸藥生產企業均應在2022年6月1日前達到新版獸藥GMP要求。
接下來我們重點看一下獸用疫苗這個細分賽道情況。根據1997年公布的《中華人民共和國動物防疫法》，國家對嚴重危害養殖業生產和人體健康的動物疫病實行計劃免疫制度，實施強制免疫。強制免疫不變的情況下，低價集采苗的需求將逐步轉移至高質高價的市場苗。
動保行業的下游是養殖行業，近幾年養殖規?；谴髣菟叄珜τ趧颖Ｐ袠I來說，卻是把雙刃劍。優點在于，大型養殖企業更愿意在防疫治病上投入資金，為效果更好、質量更優的疫苗支付更高的價格。缺點在于，頭部養殖企業在產業鏈內的話語權也進一步增強，對于疫苗企業而言，當產品逐漸趨同時，其議價能力將大幅削弱。
受益于政策推動下的行業規范化程度提升、市場化發展趨勢，以及從業人員素質提升，國內動保行業已逐步呈現集中度提升趨勢。由于市場渠道競爭更加充分，產品力成為競爭的最核心因素，具備研發+生產+渠道多重優勢企業有望持續擴大市場份額。
接下來我們來看一下動物保健行業的投資邏輯。
首先，受益于養殖行業周期反轉。作為后周期行業，動保行業有望充分受益養殖景氣度提升，進一步提升業績水平。
動保產品的需求受養殖業景氣度及養殖數量影響。短期來看，在未發生重大疫情的情況下，行業整體養殖數量保持穩定。養殖戶在行情好時，更愿意使用藥苗保證健康；在行情差時，則偏向減少藥苗用量以節約成本。從市場行情表現上看，動保產品價格往往跟隨豬價上行而上行，并且在豬價登頂后，仍可持續上行一段時間。
養殖行業有望于2024年迎來反轉。目前生豬和白羽雞均處于去產能的階段，據國投證券分析，生豬周期有望于2024年下半年迎來反轉，白羽雞周期有望于2024年一季度迎來反轉。
其次，下游需求升級，催化產品更新迭代。
在高度集約化養殖的過程中，疾病更容易在動物間傳播，為病原體的變異和進化提供了條件，因此獸藥產品也需不斷更新換代。在單品種市場中，傳統單苗已無法滿足養殖端需求。相較單苗，使用多聯苗，可有效減少接種造成的免疫應激以及疫苗注射的相關成本，提高生產效率。
為解決下游客戶防疫痛點，建立競爭壁壘，各公司加快推進對多聯多價疫苗的研發工作。2021年至2023年，上市動保公司共有17款多價苗、11款多聯苗獲得新獸藥證書。新品不僅會替代傳統產品，還會拉升企業的毛利率水平。
最后，寵物動保新興領域有望帶來可觀增量，且進口替代空間廣闊。
未來寵物動保市場規模有望逐步超過畜禽動保市場。2015年至2020年，海外獸藥行業中寵物獸藥保持60%及以上占比，遠超禽畜動保市場。借鑒海外經驗，國內寵物動保的增量空間可觀。
根據《愛寵-2020寵物醫療白皮書》數據，2021年中國寵物動保市場規模達到288.84億元，其中，國際龍頭占據主要市場。國產動保企業寵物產品研發提速，龍頭公司有望搶占先機。根據國盛證券測算，保守估計進口替代空間超百億元。
免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！
風險提示：1、不可控的動物疫情；2、下游養殖規?；M程不及預期；3、疫苗批發進度不及預期；4、產品滲透率不及預期。
最后再提醒一下，《道達研選·2024》已經正式上線，感興趣的老鐵，可以關注微信公眾號“道達號”，進行了解。
好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！
本期道達研選的參考研報如下：
國投證券-動物保健行業：周期與成長并存，增量空間廣闊
國信證券-動物保健行業投資框架
（錢研君）
本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。
封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝
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